馬克思虛擬資本理論對新常態下金融改革的現實意義

楊靜 朱炳元

馬克思虛擬資本理論對新常態下金融改革的現實意義

楊靜 朱炳元

中共十八大與十八屆三中全會作出了全面深化改革的戰略部署，研究了全面深化改革的若干重大問題。其中，深化金融體制改革，推進金融市場創新為改革的重中之重。社會主義市場經濟體制形成以來，從根本上消除了金融危機產生的制度因素。然而，防范由于虛擬資本和現實資本不匹配、虛擬經濟和實體經濟不匹配所導致的金融風險，依然是社會主義市場經濟的重要任務。馬克思虛擬資本理論仍然是防范和應對可能出現的金融危機的強大理論武器。

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馬克思虛擬資本理論自創立以來，全球范圍內多次爆發的金融危機不斷反復印證了該理論的前瞻性和科學性。簡而言之，虛擬經濟的發展必須與實體經濟規模適配，不宜過于膨脹和激進。否則，金融危機和過剩危機的發生是必然的。當前，中國經濟改革進入了深水區，金融改革面臨諸多新的機遇和挑戰，如何應對新常態，擁抱新常態，穩步推進社會主義特色金融體制改革，已經成為新一屆中國政府不可回避的問題。

一、馬克思虛擬資本理論的核心內容

1.馬克思虛擬資本的內涵與外延

“虛擬資本”概念是馬克思以勞動價值論為基礎提出的。虛擬資本與產業資本、商業資本、貨幣資本等現實資本相對應。馬克思虛擬資本理論將虛擬資本定義為依據一定的收入比例、能夠為持有者帶來一定收入的虛構資本（馬克思，2004）。虛擬資本本身并無價值，但能夠帶來價值。虛擬經濟則是指以虛擬資本為基礎，以金融系統為主要依托，相對獨立的循環運動。

馬克思虛擬資本理論首先從匯票入手來闡釋虛擬資本的形成。虛擬資本形成的前提是信用制度自然基礎的擴大化和普遍化。貨幣在中間只是充當支付手段，商品不是為取得貨幣而賣，而是為取得定期支付的憑據而賣。這種支付憑證概括為匯票范疇。匯票在期滿支付日到來前，本身能夠作為支付手段進行流通，是真正的商業貨幣，具有貨幣的職能。因此，在虛擬經濟中，信用貨幣以匯票流通為基礎，這種單純的流通手段形成了虛擬資本。

馬克思在《資本論》第3卷第5篇第29章《銀行資本的組成部分》進一步擴大了虛擬資本的范疇。其中，“國債的資本仍然是純粹的虛擬資本”與“這種虛擬資本有它的獨特的運動”均指虛擬資本中的“國債”。“人們把虛擬資本的形成叫做資本化”與“現在已經代表200鎊的虛擬資本”分別指代“生息資本”和“股票的市場價值”。按照馬克思虛擬資本理論，虛擬資本所涵蓋的范疇十分豐富，“銀行家資本的最大部分純粹是虛擬的，是由債權（匯票），國家證券（代表過去的資本）和股票（對未來收益的支取憑證）構成的”。誠如《資本論》所述，“不管這種交易反復進行多少次，國債的資本仍然是純粹的虛擬資本；一旦債券賣不出去，這個資本的假象就會消失”。

馬克思虛擬資本理論認為，虛擬資本是現實資本以票證形式存在的所有權證書。證書價值額的漲落與證書所代表的現實資本價值變動之間存在著一定的差別（鄭千千、朱炳元，2009）。證書可以作為商品進行買賣，也可以作為資本價值流動。因此，虛擬資本具有特定的運轉形式與運作規律。

2.虛擬資本的特點

虛擬性、投機性、高風險性、食利性和寄生性是虛擬資本的主要特征（朱炳元，2009）。虛擬性是指虛擬資本與實體資本不同，是“現實資本的紙制復本”，是不包含任何價值的所有權證書。所有這些證券實際上都只是代表已積累的對于未來生產的索取權或權利證書，它們的貨幣價值或資本價值，或者像國債那樣不代表任何資本，或者完全不取決于它們所代表的現實資本的價值（馬克思，2004）。虛擬資本以信用為基礎，其不同形式體現了不同的信用關系。如股票是投資人對企業資產的所有權憑證，債券是債權人對企業資產的債權憑證，均通過一種契約關系，將資金或資產交付企業運作，體現了一種商業信用關系。

虛擬資本的投機性來源于其是由預期得到的、預先計算的收入決定的，而不是由現實的收入決定的（馬克思，2004）。投機不同于投資。投資是通過持有資產或票證從而產生利潤、利息、股息等以獲得穩定持續的收入，投機則是通過低買高賣博取差價。相對于對實體資產基本面的優劣的研究和判斷，投機更多依賴于對市場價格的預期，更注重短期的資產流動和轉換，特別是信息技術和互聯網技術的迅猛發展，為參加虛擬資本投機提供了更加便捷的通道支撐。

虛擬資本的投機性和不穩定性導致了其具有高風險的特性，虛擬資本價格大幅波動成為常態。影響虛擬資本價格變動的因素較多，如利率或匯率政策等。同時虛擬資本的價格還受心理預期的影響，而心理預期存在更大差異性，導致虛擬資本價格總是呈現出價格波動較大的特點。分級基金、股指期貨、股票期權和對沖基金等金融衍生品的產生，進一步加深了虛擬資本投資的風險程度。正是因為虛擬資本市場價格存在極大不確定性，也就使得虛擬資本呈現較高的風險性和脆弱性。

馬克思認為，虛擬資本生產出了新的金融貴族，抑或被稱為寄生蟲——發起人、創業人和徒有其名的董事，并在創立公司、發行股票和進行股票交易方面再產生出了一整套投機和欺詐活動，表明了虛擬資本具有食利性和寄生性的特點（馬克思，2004）。

3.虛擬資本的可引導性

按照馬克思主義辯證法原理，任何事物都是矛盾對立統一的整體，既有消極方面，也有積極方面，這一原理同樣適用于虛擬資本。西方資本主義國家周期性爆發的金融危機表明，任由虛擬資本與虛擬經濟過度發展，不僅會嚴重擾亂實體經濟正常運轉，嚴重時甚至導致金融危機。2008年爆發的全球金融危機與隨后的歐債危機即是虛擬資本過度發展帶來的后果。還應注意到，虛擬資本高流動、高收益的屬性能夠迅速吸收海量社會資本，極大提高實體經濟的融資水平。虛擬資本在分散經營風險、降低交易成本等方面也具有先天優勢。此外，監管良好的虛擬資本能夠促進實體經濟的高效運作，提高資源優化配置水平。

隨著社會主義市場經濟體制下虛擬資本的高速發展，正確認識并有效引導其健康發展異常必要。學界普遍認為資產證券化的出現標志著虛擬資本進入了高速發展階段。資產支撐證券化能夠將沉淀資產變為流動資產，通過在國際資本市場發行具有固定收益率的高檔債券來籌集資金。伴隨著金融競爭的加劇及金融創新浪潮的出現，各種金融衍生品在金融市場出現并加速發展。金融衍生工具的杠桿性效應一定程度上決定了它的高投機性和高風險性。因此，針對所有金融產品的統一標準的外部監管措施，也較難適應日新月異的金融衍生品監管需求。

二、虛擬資本積累及其功能效應

1.虛擬資本積累的內涵

馬克思在《資本論》第3卷第30章《貨幣資本和現實資本》中論述了虛擬資本積累。“不妨把貨幣資本的積累，理解為私人貨幣資本家和國家、團體以及從事再生產的借款人之間的中介人手中的財富的積累……這些人總是以貨幣的形式或對貨幣的直接索取權的形式占有資本和收入。這類人的財產的積累，可以按極不同于現實積累的方向進行，不過在任何場合下都證明，他們握有現實積累的很大一部分”（馬克思，2004）。虛擬資本的積累和實體資本的積累是相互獨立的過程，在大多數情況下，虛擬資本的積累往往大于實體資本的積累。遺憾的是，馬克思并未給出虛擬資本積累的準確定義，更沒有剖析虛擬資本積累的運作機制。實際上，虛擬資本的積累包括了兩個層面（徐璋勇，2006）：其一為一級市場的虛擬資本化，主要指虛擬資本原始數量的增加，如股票、債券及各種信用工具發行數量的增加。另外一個層面，虛擬資本積累還包括了虛擬資本在原始發行之后進入二級資本市場，經過交易后而發生的市場價值的增加，即虛擬資本市場價值的膨脹。

2.虛擬資本積累的功能效應

虛擬資本積累的功能效應首先表現在借助信用工具和虛擬通道，服務生產主體進行融資和擴大再生產。企業經過初創期發展后，出于規模經濟利益的考慮，往往需要通過獲得低資金成本的債務融資或股權融資，完成技術改造和固定資產投資，以實現進入成長期和擴張期長期發展規劃。無論是實現企業內生增長，還是通過外部資本運作、重組兼并，均離不開虛擬資本市場融資工具，如IPO融資、發行公司債券等。

虛擬資本市場的定價機制引導實體資本的配置，是虛擬資本積累的另一功能效應。經濟學家托賓將社會經濟劃分為金融部門和真實經濟部門，金融部門主要由資產債務市場構成（虛擬資本市場），真實經濟部門由現實生活中的商品、勞務市場構成（實體資本市場），并提出了“托賓Q”系數的概念。“托賓Q”系數等于企業股票市值與股票所代表的資產重置成本的比值，為股票價格和投資支出相互關聯提供了一種理論解釋。由于行業成長具有周期性特征，這種因虛擬資本價格波動引起投資結構的調整也是一個動態過程。

虛擬資本積累的功能效應還包括通過財富效應刺激消費，助推經濟增長。弗里德曼的持久收入理論、莫迪利安尼的生命周期理論以及霍爾、弗萊文等的現代消費函數理論，對于居民消費能力的計量均毫不例外地引入了家庭財富及預期財富變量。換言之，虛擬資本價格的波動（虛擬資本的積累），直接影響了居民家庭財富的預期，從而傳導至居民消費傾向，最終影響經濟增長。

此外，推動體制演進，是虛擬資本積累的另一功能效應（付強，2002）。借助虛擬資本市場，生產企業呈現較高的公開性和透明度，在證券市場正常運作的前提下，上市公司的財務公開制度、信息披露制度等監督機制構成了對契約經營管理者行為的外在約束。另外，資本市場有利于企業產權的開放和多元，因此，對現有國有經濟產權設置及國有經濟管理體制進行優化，建立國有資產監督管理體系，也應通過資本市場才能更好地實現。

3.泡沫經濟與經濟危機

經濟學家查爾斯·金德伯格將泡沫經濟定義為資產在一個連續的過程中陡然漲價，吸引想通過買賣牟取利潤的買家，而隨著漲價常常是預期的逆轉和價格暴跌，最后以金融危機告終。目前比較公認的泡沫經濟最早雛形是所謂“郁金香泡沫”。2008年美國次貸危機引發的全球金融危機，也是因為經濟的過度虛擬化，導致經濟泡沫不斷膨脹并最終破裂。正如馬克思在《資本論》中所指出的，整個危機在于匯票能否兌換為貨幣。但是這種匯票多數是代表現實買賣的，而這種現實買賣的擴大遠遠超過社會需要的限度這一事實，歸根到底是整個危機的基礎（馬克思，2004）。

因此，虛擬資本的過度、不受控膨脹是經濟危機的始作俑者。人們在信用制度基礎上創造了銀行券、期票、匯票、債權和股票等金融產品，以加速資本的運動，實現利潤最大化。衍生性虛擬資本是在這些基礎性虛擬資本之上產生的高級虛擬資本。一旦利率、匯率等核心信用杠桿要素出現超預期波動，必然誘發資本市場、貨幣市場上的一系列連鎖反應，最終導致金融危機。因此，問題的關鍵便是，虛擬資本積累或虛擬經濟規模與實體經濟之間是否存在穩態均衡。

三、虛擬經濟非穩態性及其均衡分析

1.虛擬經濟的非穩態性

王愛儉等（2007）從現實基礎和心理支撐兩個方面論證了虛擬經濟的非穩態的內生性。首先，虛擬經濟的關鍵是資本的信用化，從而金融資產價格（虛擬資本價格）的運動呈現出信用特征。尤其在美國主導的布雷頓森林體系崩潰之后，黃金的非貨幣化進程加速，最終導致全部貨幣資本的虛擬化，信用制度的進一步發展，世界經濟也明顯分類為實體經濟和虛擬經濟兩部分。虛擬經濟在信用制度的支撐下，呈現一個“倒金字塔”的經濟結構。在“倒金字塔”最底層是實際物質生產部門的產業資本，最高層是純粹虛擬的、其他是更負責的金融衍生資本。世界經濟的虛擬化，構建了強大的虛擬資本產品體系，越來越脫離實體經濟。

將投資者非理性因素融入資產價格波動成因，以心理學為基礎、以投資者有限理性為前提的行為金融學認為，市場交易“噪音”導致投資行為異化，群體信念下產生的認知偏差導致投資者行為“羊群效應”，投資者過度自信加速資產價格的過度波動等。以上投資者非理性的行為模式，必然導致與最優行為模式發生偏離，從而強化了虛擬經濟內在的波動性。

2.虛擬經濟的穩態均衡

王愛儉等（2007）基于新古典經濟增長理論分析框架，構建了虛擬經濟與實體經濟關系模型。該模型假設存在虛擬經濟和實體經濟兩個經濟部門，則生產函數可以表示為：Y＝AF（Kr，Kf）。

其中，Y為產出，Kr為實體資產存量，Kf為虛擬資產存量，A為全要素生產率。令y＝Y/AKr，表示產出與全要素生產率和實體資產存量乘積的比率；k＝Kf/Kr，表示虛擬資本與實體資本存量的比率，則生產函數可以變換為y＝f（k）。通過計算，f（k）的一階導數為正，二階導數為負，表明社會產出隨虛擬資產的增加而增加，但邊際增量卻遞減。通過對y＝f（k）的對數形式求微分，可得：

圖1 虛擬經濟與實體經濟的穩態分析

上述模型采取了較為理想的簡化模式。事實上，虛擬經濟與實體經濟穩態關系是一個動態復雜的多系統，但模型仍提供了一個尋求虛擬經濟與實體經濟適配性的思考范式和可引導空間。無疑，整個經濟系統穩定的核心在于虛擬經濟系統的穩定性。誠如《資本論》所主張，現實買賣（即匯票）的擴大應以社會需要的限度為依據，正是為了避免經濟危機的發生。

四、馬克思虛擬資本理論對新常態下金融改革的現實意義

20世紀70年代末，尤其是進入21世紀以來，發達資本主義國家經濟日益虛擬化和金融化。從事物發展規律來看，虛擬化是資本內在規律演進的必然結果，而金融化則是虛擬資本發展在當代的必然體現。

隨著新自由主義的抬頭，資本主義國家放寬了資本監管，金融資本在世界范圍大肆擴張，對全球經濟產生了深遠的影響。經濟金融化、虛擬資本衍生化、實體經濟空殼化、日常消費信貸化、國家走向債務化、人民群眾貧困化等是當代資本主義經濟呈現出的六大趨勢（朱炳元、陸揚，2010）。由于資本的逐利特性，金融虛擬化若不受監管，放任自流，必將導致金融危機。對當前金融危機的分析，不僅要從技術、方法、體制、機制等層面進行解析，還應深入制度層面。

社會主義市場經濟體制形成以來，從根本上消除了金融危機產生的制度因素。然而，防范由于虛擬資本和現實資本不匹配、虛擬經濟和實體經濟不匹配所導致的金融風險，并注意抵御發生于其他國家并傳導到世界各國的金融危機，依然是社會主義市場經濟的重要任務，而虛擬資本理論仍然是防范和應對可能出現的金融危機的強大理論武器（朱炳元，2010）。

1.堅持把防范和應對金融危機和金融風險作為我們的重要任務

防范金融風險，對金融機構來說，不能過度地、不切實際地發展金融衍生品，而需要明確其服務對象是實體經濟，從經營理念、產品定位上為實體經濟服務。從金融監管的角度來說，要加強監管力度，有效構筑風險防范的“防火墻”，還要加強監管部門的能力建設，理順金融監管的協調機制。當前，一方面需要防范全球經濟衰退引起的貨幣危機帶來的外部風險，還要注重規避政府融資平臺貸款、民間借貸、“兩高一剩”行業授信等內部風險，確保國家金融安全。虛擬經濟存在一個均衡發展規模，應當與實體經濟發展相匹配，監管層應強化對虛擬資本的引導和完善，避免過度擴張導致的經濟發展的不平衡和不穩定。要在國家的宏觀調控下促進金融市場的有序發展，加強審計和信息披露的力度，減少因信息不對稱帶來的自發性和盲目性。

2.牢牢把握發展實體經濟這一堅實基礎，深刻領會經濟新常態，創新宏觀調控思路和方式，培育經濟發展的持久動力

此處所稱實體經濟不僅包括農業、工業等物質資料生產部門，而且還包括現代服務業等非物質資料生產部門。要正確處理虛擬經濟與實體經濟的關系，防止虛擬經濟不受監管，過度膨脹，防止社會資本向虛擬經濟和金融領域大規模轉移，防止產生巨大的經濟泡沫。當前，我國已經進入經濟發展新常態，經濟形態更趨高級，社會分工更為復雜，產業結構更為合理，經濟發展正在尋求新的增長點。我國經濟正從追求規模速度的粗放型高速增長轉向追求質量效率的集約型中高速增長，經濟結構正面臨深度調整。因此，需要深刻領會習近平總書記在亞太經合組織工商領導人峰會上系統闡述的“新常態經濟”，認識新常態下出現的一系列趨勢性變化。認識新常態，主動適應新常態，在此基礎上，引領經濟新常態，是當前我國經濟社會發展的大邏輯。

3.堅持發展中國特色社會主義金融事業，加強黨對金融工作的領導

發展虛擬經濟、實現金融創新，是社會主義市場經濟的必然要求。中國特色社會主義金融事業，顧名思義，一要為社會主義服務，二要適合我國國情。改革開放以來，我國基本建成了與社會主義市場經濟相適應的金融市場體系，金融業有效地支持了實體經濟發展，促進了經濟體制改革。然而，同發達國家相比，我國的金融體系不夠健全，經營方式粗放，監管能力仍有很大的提升空間。中共十八屆三中全會公報對全面深化金融體制改革做出重要指示，資產證券化、人民幣資本項目可兌換、自貿區金融、利率市場化等各項金融改革措施穩步推進。毋庸置疑，這都歸功于中國共產黨和中國政府牢牢站在國家興衰、民族存亡的高度統籌金融工作，強化對金融事業的全面領導，把握金融工作的正確目標方向，建立起符合中國國情和民情的社會主義金融體制，實現金融事業改革的可持續發展。因此，毫不動搖堅持黨對中國經濟全面發展的領導地位，強化黨對虛擬資本市場的引導作用，發展具有中國特色社會主義金融事業，深化金融體制改革，是符合歷史發展規律的不二選擇。

1.《資本論》（第3卷），人民出版社2004年版。

2.鄭千千、朱炳元：《馬克思虛擬資本理論及其現實意義》，《蘇州大學學報（哲學社會科學版）》2010年第4期。

3.朱炳元：《用馬克思虛擬資本理論剖析資本主義金融危機》，《高校理論戰線》2009年第8期。

4.徐璋勇著：《虛擬資本積累與經濟增長：理論分析及中國的實證研究》，中國經濟出版社2006年版。

5.付強著：《虛擬經濟論》，中國財政經濟出版社2002年版。

6.王愛儉等著：《虛擬經濟合理規模與風險預警研究》，中國金融出版社2007年版。

7.朱炳元：《馬克思主義視野下的國際金融危機》，《馬克思主義研究》2010年第2期。

［責任編輯：侯祥鵬］

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1009－2382（2015）07－0038－05

楊靜，蘇州大學政治與公共管理學院博士生、蘇州市職業大學商學院講師（蘇州215006）；朱炳元，蘇州大學馬克思主義研究院院長、教授、博導（蘇州215123）。