互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的多元化與組織彈復(fù)力關(guān)系研究
——以財務(wù)柔性為調(diào)節(jié)變量

邵 安

（1.浙江大學(xué)公共管理學(xué)院，杭州310000；2.浙江警察學(xué)院，杭州310053）

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的多元化與組織彈復(fù)力關(guān)系研究
——以財務(wù)柔性為調(diào)節(jié)變量

邵 安1，2

（1.浙江大學(xué)公共管理學(xué)院，杭州310000；2.浙江警察學(xué)院，杭州310053）

多元化對企業(yè)績效的影響一直是戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的研究重點。理論文獻認為實施多元化擴張的企業(yè)同時存在收益和風(fēng)險。在實證研究上，大量不一致的分析結(jié)果暗示兩者之間很可能存在倒U型關(guān)系。現(xiàn)以2007年爆發(fā)的全球性金融危機為外生沖擊事件,主要考察了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的多元化、財務(wù)柔性與危機中組織彈復(fù)力的關(guān)系，并利用調(diào)節(jié)路徑分析方法來檢驗本研究所提出的假設(shè)。實證結(jié)果表明，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多元化與組織彈復(fù)力呈倒U型關(guān)系，而且財務(wù)柔性在其中起調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)論說明了適度多元化的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會有較強的組織彈復(fù)力，單一運營和過度多元化都會降低組織彈復(fù)力。即多元化發(fā)展程度要與企業(yè)自身的財務(wù)等狀況相匹配。

多元化；財務(wù)柔性；組織彈復(fù)力；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

一、引言

任何組織都具有自我膨脹的內(nèi)在驅(qū)使，追求利益最大化的商業(yè)組織則具有更強烈的擴張沖動。在中國這個轉(zhuǎn)型經(jīng)濟與新興市場中，做大做強、跨界、建立生態(tài)圈等詞匯一直深深的吸引著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。2007年中國軟件行業(yè)研究報告表明，2003年到2007年間我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資規(guī)模保持20%以上的年均增長率，并且多元化發(fā)展程度明顯高于其它行業(yè)。而摩根士丹利2012年的調(diào)查顯示，中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)平均壽命只有3年-5年。多元化發(fā)展是否真的給企業(yè)帶來了預(yù)期績效？還是帶來財務(wù)困境、甚至滅頂之災(zāi)？國內(nèi)外學(xué)者對多元化發(fā)展與企業(yè)績效的關(guān)系已做了大量的實證研究。文獻統(tǒng)計顯示，學(xué)者們對兩者之間的關(guān)系并未達成一致觀點。在權(quán)變理論的框架下，產(chǎn)業(yè)相關(guān)性、制度支持、社會資本、創(chuàng)業(yè)能力等都曾作為中介或調(diào)解變量而加以解釋，但都難以令人完全信服（姚錚2009）。

財務(wù)柔性一直是控制風(fēng)險的重要工具。多元化企業(yè)往往傾向于高舉債，并試圖使財務(wù)杠桿作用最大化，從而加大了企業(yè)運營風(fēng)險。理論上，如果將財務(wù)柔性調(diào)整至合理狀態(tài)，多元化將繼續(xù)有助于企業(yè)績效。反之亦然。理性經(jīng)濟人理論認為企業(yè)事先事中會采取某些規(guī)避風(fēng)險的措施，將風(fēng)險控制在可接受水平。但在企業(yè)決策模型中，小概率危機事件往往被自信的高管所忽略（姜付秀等2009）。而在全球化的超級競爭環(huán)境下，危機將變得越來越難以預(yù)測，而其帶來的沖擊往往是致命的。因此，本研究將企業(yè)績效的變化置于金融危機背景下加以考察，初步形成基于財務(wù)杠桿調(diào)節(jié)變量的“多元化——財務(wù)柔性——組織彈復(fù)力”分析框架。

我們以2004-2011年中國滬深兩市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究對象，實證檢驗上述分析框架。本文的主要研究貢獻在于，首次實證檢驗了企業(yè)多元化發(fā)展對金融危機中組織彈復(fù)力的影響機制，并揭示了財務(wù)柔性在其中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。本文的研究有助于進一步豐富企業(yè)危機管理、戰(zhàn)略柔性、企業(yè)動態(tài)能力及財務(wù)柔性等領(lǐng)域的研究，并為今后國內(nèi)學(xué)者研究企業(yè)組織彈復(fù)力提供實證參考，也希望能對如何穩(wěn)步推動我國企業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略發(fā)展起拋磚引玉作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）組織彈復(fù)力

組織彈復(fù)力（Resilience）指面對難以預(yù)測性危機的沖擊，企業(yè)能夠靈活穩(wěn)健地進行響應(yīng)，進而保持或及時恢復(fù)正常狀態(tài)的能力。近年來，歐美企業(yè)非常重視組織可持續(xù)管理，紛紛著手建立旨在提高組織彈復(fù)力的可持續(xù)運行體系（苗鑫2013）。這有兩方面的驅(qū)動因素，一是經(jīng)濟科技的高度發(fā)展使各因素及各系統(tǒng)之間的聯(lián)系更加緊密和更加復(fù)雜，企業(yè)和社會技術(shù)系統(tǒng)本身的脆弱性不可能被人們完全預(yù)期到(Lewis 2010)。同時全球化市場條件下，企業(yè)在超級競爭環(huán)境中充滿了高度不確定和不可預(yù)測性風(fēng)險。二是2008年金融危機帶來的全球經(jīng)濟惡化。許多企業(yè)陷入了銷售低迷和資金短缺的困境，2010年全球破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量和負債總額均達到2003年以來的最高水平。這種負面影響至今余波未消（林毅夫2015）。由此，企業(yè)抵御危機及快速復(fù)原能力成為當(dāng)前學(xué)術(shù)界和實務(wù)界關(guān)注的焦點。

盡管組織彈復(fù)力理論研究發(fā)展迅速，但定量實證研究卻非常少。究其原因，組織彈復(fù)力的實際測量非常困難。但2008年的金融危機為學(xué)者提供了考察的機會。Joachim（2014）對36，183個德國企業(yè)在2008-2010年期間的組織彈復(fù)力進行考察，發(fā)現(xiàn)出口型企業(yè)比進口型和綜合型企業(yè)更容易受到金融危機的沖擊和發(fā)生倒閉。Angappa（2011）對美國40個中小企業(yè)進行統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)融資能力的高低將顯著影響危機中的組織彈復(fù)力。曾愛民等（2013）以我國內(nèi)地上市公司為研究樣本發(fā)現(xiàn)，財務(wù)柔性強的企業(yè)在金融危機中具有更強的資金籌集和調(diào)用能力，并能顯著提高隨后年度的財務(wù)業(yè)績。這些研究都認為，組織彈復(fù)力對企業(yè)如何緩解危機沖擊和快速復(fù)原具有重要作用，甚至能夠推動企業(yè)化危機為機遇，實現(xiàn)做大做強。本研究借鑒危機管理的周期理論，將組織彈復(fù)力進一步劃分為兩階段：一是彈性能力，強調(diào)企業(yè)在危機中的適應(yīng)、控制、學(xué)習(xí)等方面的能力（Amy 2013）。二是恢復(fù)能力，強調(diào)企業(yè)受到危機沖擊后的恢復(fù)能力（Lewis 2010）。這種劃分有助于更加清晰地刻畫不同變量在不同過程階段對企業(yè)的影響。

（二）多元化對組織彈復(fù)力的影響

多元化對企業(yè)績效的影響一直是戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的研究重點。目前，市場發(fā)達條件下企業(yè)多元化動機的解釋主要有三種理論。一是基于競爭的觀點，認為多元化企業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟和市場勢力等優(yōu)勢。二是資源為基礎(chǔ)的理論。認為多元化是對業(yè)務(wù)能力、財務(wù)資源和管理能力增長的反映。企業(yè)多元化并不是為了獲得規(guī)模經(jīng)濟，更多是考慮資源的最大化利用，諸如生產(chǎn)能力、知識管理能力和企業(yè)家精神等。三是代理理論認為企業(yè)多元化的動機不是為了增加經(jīng)濟效益或股東利益，而是想保護或維持自己的位置盲目追求規(guī)模等（姚俊等2004）。

在近年對新興市場的研究上，經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)者提出了企業(yè)內(nèi)部市場的論點。Weston（1998）認為具備內(nèi)部市場的企業(yè)在分配資源上會更有效率。當(dāng)外部市場效率低下而企業(yè)掌握更多相關(guān)信息的條件下，內(nèi)部市場大大降低了資源配置的交易成本。另一方面，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中的企業(yè)多元化不僅提高了企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)單位之間共同承擔(dān)風(fēng)險的能力，這使多元化企業(yè)可承受更高的負債，高負債能力可使企業(yè)具有更高的杠桿作用和在某個既定行業(yè)中享受低稅等（Li and Wong 2003）。

但是，有部分觀點認為多元化經(jīng)營降低了企業(yè)績效和抵御風(fēng)險的能力。Myerson（1982）認為在企業(yè)高管和中層管理人員之間存在信息不對稱的成本，這些信息成本使多元化企業(yè)比獨立單一企業(yè)的效益要低。國內(nèi)張翼等人（2005）以2002年的上市公司為研究樣本卻發(fā)現(xiàn)，在我國進行多元化經(jīng)營會降低企業(yè)績效，更無助于減小企業(yè)風(fēng)險。在制度理論的背景下，陳信元和黃俊（2007）從政企關(guān)系視角出發(fā)，認為我國地方政府干預(yù)下的多元化經(jīng)營，由于更多地出于政府社會職能和政治目標(biāo)的考慮，背離了公司的經(jīng)濟效益原則，進而增加了財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)然，不少研究也指出多元化程度和企業(yè)績效無顯著相關(guān)性。不管是歐美市場的實證研究（Raverscraft 1983），還是我國上市公司的測量數(shù)據(jù)（朱江1999）都曾發(fā)現(xiàn)企業(yè)多元化程度和經(jīng)營業(yè)績之間沒有顯著的因果關(guān)系。

上述文獻回顧表明，學(xué)者們在多元化與組織彈復(fù)力的看法上并沒有一致的結(jié)論。Covin等（2006）指出，單獨研究企業(yè)各個維度與組織彈復(fù)力的關(guān)系將更有利于解釋它們之間的多變關(guān)系，但是這些維度和彈復(fù)力的關(guān)系可能是復(fù)雜且難以捉摸的。這在一定程度上意味著多元化與組織彈復(fù)力的關(guān)系可能是非線性的。一些人認為，多元化作為一種發(fā)展戰(zhàn)略和成長方式，本身沒有優(yōu)劣之分，關(guān)鍵在于企業(yè)是否具備實施多元化戰(zhàn)略的內(nèi)外部要素。而這是某些關(guān)鍵要素使多元化與組織彈復(fù)力可能呈現(xiàn)倒U關(guān)系。因此，本研究提出如下假設(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)多元化發(fā)展與組織彈復(fù)力是倒U型的非線性關(guān)系。相對于適度多元化的企業(yè)，單一運營和過度多元化的企業(yè)抵御金融危機的能力較差。

（三）財務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)

財務(wù)柔性(Financial Flexibility)是指企業(yè)及時調(diào)節(jié)財務(wù)資源，以便預(yù)防或利用不確定性事件，把握有價值的投資機會，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的能力 (Graham and Harvey，2001)。作為企業(yè)最核心的能力要素，財務(wù)柔性能夠很好地解釋多元化與組織彈復(fù)力的非線性關(guān)系。

首先，財務(wù)柔性對組織彈復(fù)力的正向關(guān)系已有較一致的觀點。Bancel和Mitto(2011)通過對法國上市公司CFO調(diào)查發(fā)現(xiàn)，財務(wù)柔性強的企業(yè)在金融危機中的投資支出、銷售收入、盈利能力和股利政策等所受沖擊影響程度相對較輕。Arslan(2013)、Campello（2010）和Byoun（2011）等人也得出類似的結(jié)論。曾愛民等(2011)以我國內(nèi)地上市公司為研究樣本發(fā)現(xiàn)，財務(wù)柔性強的企業(yè)在金融危機中具有更強的資金籌集和調(diào)用能力，能更好地為其投資活動提供所需資金，并且這些新增投資能顯著地改善企業(yè)在隨后年度的財務(wù)業(yè)績。企業(yè)投資所需資金主要有兩個來源：內(nèi)源資金和外源資金。當(dāng)金融危機襲來之時，企業(yè)的業(yè)務(wù)量大幅下降，資金回籠困難，現(xiàn)金凈流量顯著減少。此時，資本市場的流動性也遭遇嚴峻考驗。由于信用風(fēng)險不斷加大，金融機構(gòu)收緊信貸規(guī)模，進而增加企業(yè)信貸難度。故而處于金融危機中的企業(yè)普遍資金入不敷出。另一方面，危機往往意味著機遇。若財務(wù)柔性企業(yè)決定利用外生金融危機沖擊所帶來的機遇增加有價值的投資，這些新增投資能顯著提升企業(yè)在隨后年度的財務(wù)業(yè)績。

其次，財務(wù)柔性對企業(yè)多元化發(fā)展的動態(tài)平衡功能。諸多學(xué)者認為，一個企業(yè)在某一階段的多元化發(fā)展應(yīng)是有其限度的。多元化發(fā)展程度離不開企業(yè)內(nèi)與之匹配的能力，其中財務(wù)能力是最核心的要素。為了確保企業(yè)多元化發(fā)展的正面效果，企業(yè)將投入必須的資金，往往會提高負債率，力求財務(wù)杠桿效應(yīng)的最大化。當(dāng)多元化發(fā)展到一定規(guī)模時，財務(wù)也需要一個平衡與過渡的階段。企業(yè)必然要完善其財務(wù)能力，以此降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。否則，此時企業(yè)由于過度多元化而陷入“沖動擴張的陷阱”，將導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)危機。

可以說，當(dāng)企業(yè)面臨寬松的財務(wù)狀況，企業(yè)無疑將具有更強的動機尋求投資機會，進而實現(xiàn)利益的最大化。換言之，高財務(wù)柔性的環(huán)境很可能會增強企業(yè)對多元化的投入，此時多元化的績效會提高組織彈復(fù)力。反之，當(dāng)企業(yè)財務(wù)處于資金緊張、融資困難的時候，企業(yè)進行多元化的動機將明顯降低，同時也對正在進行的多元化項目造成負面影響，從而將大大削弱多元化發(fā)展對于組織彈復(fù)力的影響，甚至呈負相關(guān)。鑒于此，本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)2：財務(wù)柔性對多元化發(fā)展與組織彈復(fù)力的倒U型關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。即合理的財務(wù)柔性狀況會強化企業(yè)多元化與組織彈復(fù)力的關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）樣本與數(shù)據(jù)

作為當(dāng)前最有活力的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的多元化經(jīng)營程度要遠遠高于其他行業(yè)。根據(jù)理論，互聯(lián)網(wǎng)公司的生存依賴于盡快地擴展客戶群，即便這會產(chǎn)生巨量年損。在“概念至上”的互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險創(chuàng)投資金支持下，“燒錢”成為當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)思維特征之一。可以說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高度的多元化、異于傳統(tǒng)行業(yè)的財務(wù)行為以及較短的企業(yè)壽命這三個特征使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成為本文最適宜的研究對象。

本研究的樣本企業(yè)均從滬、深兩市2004年-2014年間上市公司中選取。依據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，我們選取了IT產(chǎn)業(yè)中計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)的所有企業(yè)，共125個。為了保證所選樣本的有效性，本文遵循以下篩選原則：1.為確保公司的財務(wù)策行為相對成熟，故而剔除2006年及以后上市的公司；2.剔除財務(wù)數(shù)據(jù)異常或指標(biāo)缺失的公司，如剔除研究期間資產(chǎn)負債率超過100%的公司，剔除最終控制人不詳?shù)墓镜龋?.剔除處于*ST或者ST狀態(tài)的T類上市公司，因為T類上市公司的重組和整合十分常見，其投資融資決策行為明顯異于正常經(jīng)營公司；4.為了保證企業(yè)具有相同的融資環(huán)境，本文剔除了同時發(fā)行A股和B股的公司。經(jīng)過上述處理后得到48家公司，構(gòu)成本研究的樣本總體。

（二）變量定義

1.因變量

組織彈復(fù)力是一個新興的研究概念，具有較大的測量難度。因為要滿足三個條件，企業(yè)真實經(jīng)歷過危機，而且最好在同一個危機情景中，以便危機沖擊程度是較一致的。Joachim(2014)將金融危機中企業(yè)倒閉與否作為組織彈復(fù)力的替代變量，并建立Probit模型。曾愛民（2011）也做了類似研究，考察金融危機中企業(yè)投資融資行為的變化以及對后期業(yè)務(wù)績效的影響。金融危機中企業(yè)盈利水平變化能夠很好地反映企業(yè)抵御風(fēng)險的能力。因此，本文用加權(quán)凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為組織彈復(fù)力的替代變量。凈資產(chǎn)收益率直接反映上市公司股東投資與報酬的大小，進而評價企業(yè)獲利能力和資產(chǎn)利用的能力，它是評價企業(yè)績效的核心指標(biāo)。借鑒曾愛民等(2013)，本文將此次金融危機的危機前時期界定為2004-2006年，而危機時期則包括2007年-2009年。由于組織彈復(fù)力的兩階段假設(shè)，我們用2007年-2009年期間的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率水平測度危機中組織穩(wěn)健性（Robust），用2010年-2014年數(shù)據(jù)測度危機后組織恢復(fù)力（Resilience）。

2.自變量

多元化可定義為企業(yè)在不同行業(yè)中的活動程度(Ramanujam 1989)。實證研究中對企業(yè)多元化測量的基礎(chǔ)主要有兩種方式。一是學(xué)者歇勒(1997)的赫芬達指數(shù)法（H指數(shù)法）。其體現(xiàn)的是市場競爭的均衡狀態(tài)，因其反映一定市場下的所有競爭企業(yè)的市場份額的平均和能夠體現(xiàn)多元化程度，便被采納用于衡量多元化。歇勒所描述的公式為：

其中，n指部門數(shù)，Si是指部門i銷售額占總銷售額比重。二是熵指數(shù)(Shannon)，而熵指數(shù)測度法通過多樣性指數(shù)和SIC代碼構(gòu)建的熵測度模型，能較好地反映企業(yè)的相關(guān)多元化和不相關(guān)多元化程度。但我國上市公司年報披露的

根據(jù)前文的研究假設(shè)，結(jié)合變量設(shè)計情況，本文分兩步進行模型檢驗。第一步，檢驗多元化與組織彈復(fù)力的倒U型關(guān)系，其中模型1a、1b分別對應(yīng)組織穩(wěn)健性和組織彈復(fù)力。

模型1a：Robust=β0+β1IH+β2(IH·IH)+β3Scale+β4SC+ β5Own+β6Area+ε

模型1b：Re silience=β0+β1IH+β2(IH·IH)+β3Scale+β4SC+ β5Own+β6Area+ε

第二步，檢驗財務(wù)柔性對多元化發(fā)展與組織彈復(fù)力的調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文將利用Edwards和Lamber（t2007）所開發(fā)的調(diào)節(jié)路徑分析方法來檢驗本研究所提出的假設(shè)，因為這種方法可以清楚地揭示出自變量與因變量間的調(diào)節(jié)效應(yīng)。建立如下模型:

模型2a:Robust=β0+β1IH+β2FFlexi+β3(IH·FFlexi)+ β4(IH·IH)+β5Scale+β6SC+β7Own+β8Area+ε欠缺，致使熵指數(shù)測度法難以體現(xiàn)優(yōu)勢。同時互聯(lián)網(wǎng)時代下，不同門類之間的關(guān)聯(lián)性越來越強，行業(yè)邊界逐漸模糊。這使得基于標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類法的熵指數(shù)進一步減少有效性。因此，本研究采用赫芬達指數(shù)。赫芬達指數(shù)為1，表明企業(yè)經(jīng)營單一業(yè)務(wù)；當(dāng)赫芬達指數(shù)越大，表明企業(yè)的主營業(yè)務(wù)很突出；當(dāng)赫芬達指數(shù)變小時，表明企業(yè)多元化程度加強。

財務(wù)柔性企業(yè)的測度方法主要分單指標(biāo)判斷法和多指標(biāo)結(jié)合法。單指標(biāo)判斷法。該方法僅依據(jù)企業(yè)單一財務(wù)指標(biāo)值（如：財務(wù)杠桿率或現(xiàn)金持有量）的高低判斷企業(yè)的財務(wù)柔性強弱。例如，將財務(wù)杠桿率低于或現(xiàn)金持有量高于某一標(biāo)準(zhǔn)，如行業(yè)中位數(shù)或均值的企業(yè)判定為財務(wù)柔性企業(yè)。已有文獻中，Arslan等（2013）以及曾愛民等（2011）都曾使用單指標(biāo)判定法研究企業(yè)財務(wù)柔性。多指標(biāo)結(jié)合法。這種方法同時考慮財務(wù)杠桿率和現(xiàn)金持有量等多項財務(wù)指標(biāo)，分別對不同指標(biāo)賦予不同權(quán)重算出一個綜合得分，并據(jù)以判斷企業(yè)財務(wù)柔性的強弱。例如，Doidge等（2009）。雖然采用多指標(biāo)綜合法也能檢驗財務(wù)柔性企業(yè)與非柔性企業(yè)之間投資行為的差異，但卻難以對不同類型財務(wù)柔性企業(yè)可能存在的投資行為差異做出更為具體的考察（曾愛民，2011）。所以本研究借鑒Arslan等（2013）采取財務(wù)杠桿率這一單指標(biāo)方法。由于本文旨在考察企業(yè)在危機前財務(wù)柔性水平對危機時期組織彈復(fù)力的影響，因而僅根據(jù)企業(yè)危機前的財務(wù)柔性水平判定其在整個研究期間的財務(wù)柔性狀況。

3.控制變量

在控制變量方面，借鑒此類研究的主流做法，本文主要考慮了企業(yè)規(guī)模（Scale）、股份性質(zhì)（Owner）、社會資本（SC）和區(qū)域?qū)傩裕ˋrea）。由于樣本企業(yè)都在同一行業(yè)，所以將企業(yè)所在區(qū)域劃分為東部、中部及西部，并設(shè)置虛擬變量。同時，也將企業(yè)是否是國有控股設(shè)置為虛擬變量。本研究的所有變量定義如表1所示。

模型2b:Re silience=β0+β1IH+β2FFlexi+β3(IH·FFlexi)+ β4(IH·IH)+β5Scale+β6SC+β7Own+β8Area+ε

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2列出了主要變量的描述性統(tǒng)計特征。結(jié)果顯示企業(yè)多元化的均值為0.526，財務(wù)柔性均值為0.051。而組織穩(wěn)健性均值卻明顯大于組織彈復(fù)力均值，這初步意味著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在金融危機中的績效表現(xiàn)好于危機后。通過查閱行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2007至2009年間正是我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的黃金期。由于本研究僅僅取樣于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因此，這種現(xiàn)象并不影響模型假設(shè)的意義。

（二）多元化對組織彈復(fù)力的倒U型影響

表1 變量匯總

在表3中，模型1中只加入了控制變量，模型2和3中分別加入了多元化與多元化的平方，實證結(jié)果表明多元化的平方與組織穩(wěn)健性顯著負相關(guān)。該結(jié)果說明多元化與組織穩(wěn)健性之間呈現(xiàn)出倒U型的曲線關(guān)系，因此，假設(shè)1獲得初步支持，即相對于適度多元化發(fā)展的企業(yè)，單一運營和過度多元發(fā)展的企業(yè)其抵御金融危機能力較差。同樣，模型4中只加入了控制變量，在模型4和5中也分別加入多元化與多元化平方，實證結(jié)果表明多元化平方與組織復(fù)原力顯著負相關(guān)。因此，假設(shè)1獲得再次支持，即相對于適度多元化的企業(yè)，單一運營和過度多元發(fā)展的企業(yè)在金融危機后的復(fù)原能力較差。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計與相關(guān)分析（N=48）

表3 變量間非線性回歸分析結(jié)果

（三）財務(wù)柔性對多元化與組織彈復(fù)力的調(diào)節(jié)作用

本文的假設(shè)2提出，企業(yè)的財務(wù)柔性越合理，多元化對組織彈復(fù)力的積極影響會加強，即財務(wù)杠桿具有調(diào)節(jié)作用。我們借鑒層級調(diào)節(jié)回歸分析的三步檢驗法，并利用變量交互項來檢驗調(diào)節(jié)效應(yīng)。理論上，當(dāng)加入交互項的時候么，R是顯著的，那么調(diào)節(jié)效應(yīng)存在。考慮本模型的倒U型關(guān)系，采取以下步驟。第一，將多元化和財務(wù)柔性同時引入回歸模型考察其對組織彈復(fù)力的影響。第二，在第一步基礎(chǔ)上再加入多元化平方;最后，將多元化、多元化平方、財務(wù)柔性和交叉項同時引入回歸模型考察其對組織彈復(fù)力的影響。如果以上第一和第二這兩個步驟的實證結(jié)果均為顯著，并且第三個步驟的交互項系數(shù)顯著，那么財務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)成立。具體實證結(jié)果見表4。在模型9和模型12中加入了多元化與財務(wù)柔性的交互項之后，多元化平方與組織穩(wěn)健性及復(fù)原力之間的系數(shù)顯著且為負，再次說明了變量之間的倒U型關(guān)系。在表4的模型7和模型10中，我們發(fā)現(xiàn)多元化和財務(wù)柔性分別對組織穩(wěn)健性及復(fù)原力都有顯著影響。模型8和模型11顯示當(dāng)加入多元化平方后，其系數(shù)也是顯著的。模型9和模型12顯示，加入多元化和財務(wù)柔性的交互項系數(shù)后，回歸結(jié)果還是顯著的。由此可見，財務(wù)柔性對企業(yè)多元化與組織彈復(fù)力的調(diào)節(jié)作用成立，即本文的研究假設(shè)5得到了實證支持。

五、結(jié)論與啟示

截至目前，學(xué)者們在多元化與企業(yè)績效的看法上并沒有一致的結(jié)論。Liebenberg和Sommer（2008）及Elango等（2008）認為可能會存在第三方變量。本文根據(jù)對文獻的回顧，提出了財務(wù)柔性可能在多元化與企業(yè)績效之間存在某種調(diào)節(jié)機制。為了進一步放大多元化對企業(yè)績效的影響強度，我們選擇了金融危機下企業(yè)績效的變動狀況，即組織彈復(fù)力。實證結(jié)果表明：多元化與組織彈復(fù)力之間存在一個倒U型關(guān)系，并且財務(wù)柔性在兩者之間起調(diào)節(jié)效應(yīng)。本研究剖析了多元化到組織彈復(fù)力的傳導(dǎo)機制，豐富了關(guān)于多元化和組織彈復(fù)力關(guān)系的學(xué)術(shù)解釋。

表4 基于財務(wù)柔性的非線性回歸分析結(jié)果

第一，多元化與組織彈復(fù)力二者間倒U型的曲線關(guān)系表明，企業(yè)在發(fā)展過程中不能望風(fēng)險而卻步，過于謹慎，從而錯失發(fā)展良機。同時也不能過度快速發(fā)展而陷入“勇于承擔(dān)風(fēng)險陷阱”（Pieterse et al，2011），這不但不利于績效的提升，反而提高了企業(yè)生存風(fēng)險。因而，企業(yè)必須保持適當(dāng)?shù)亩嘣潭炔拍苡休^佳的績效。進一步來說，每一個企業(yè)都應(yīng)有一個最合理的多元化區(qū)間，而這取決于企業(yè)自身的能力狀況（董保寶2014）。事實上，多元化是任何一家企業(yè)都必須考慮的，尤其對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，沒有多元化就面臨著“入口”渠道受限。放眼國內(nèi)外，無論是Google、微軟、還是騰訊、阿里巴巴，各家都積極拓展相關(guān)產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)，但這些巨頭非常重視財務(wù)柔性控制。例如，谷歌公司，其流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率都處于非常安全區(qū)域。現(xiàn)金流量方面，截至2012年末，谷歌公司持有的現(xiàn)金和短期投資總額為481億美元，公司員工的人均現(xiàn)金流位列世界第一。高額的現(xiàn)金貯備保證了其在夸張并購過程中“突襲的戰(zhàn)略能力”。這值得我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)借鑒與思考。

第二，本研究揭示了多元化通過財務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)進而影響組織彈復(fù)力的作用機理，即多元化→創(chuàng)業(yè)能力→新企業(yè)績效非線性轉(zhuǎn)化路徑。因此，對于企業(yè)而言，多元化程度依賴于自身的財務(wù)狀況。在合理的財務(wù)狀態(tài)下，多元化能有效地正向影響組織彈復(fù)力；當(dāng)財務(wù)狀況不佳時，繼續(xù)多元化發(fā)展并不能積極提升組織彈復(fù)力，甚至導(dǎo)致經(jīng)營危機。這也是Edmond和Wiklund（2010）所強調(diào)的，企業(yè)應(yīng)動態(tài)地調(diào)整企業(yè)的運營規(guī)劃與管理，培育企業(yè)彈復(fù)能力。在我國，企業(yè)融資渠道少、融資成本大等現(xiàn)象一直存在。在新興經(jīng)濟市場中，對大量的機遇的美好憧憬往往降低了企業(yè)對財務(wù)風(fēng)險的謹慎心態(tài)。今年李克強總理提出“互聯(lián)網(wǎng)+”的戰(zhàn)略發(fā)展框架，這使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再一次站在歷史機遇的風(fēng)口。在發(fā)展過程中，既要積極謀略布局，也要適當(dāng)注意外部環(huán)境的階段性風(fēng)險，更要控制企業(yè)內(nèi)部運營風(fēng)險。可以說，建立健全互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險識別以及預(yù)防機制是多元化發(fā)展過程中的長期抓手。

最后，雖然本研究的假設(shè)得到了數(shù)據(jù)的支持，抽樣樣本也具有相當(dāng)程度的代表性，但樣本區(qū)位分布明顯，主要集中在東部地區(qū)，且全都屬于在國內(nèi)上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這就導(dǎo)致本研究的普適性受到一定程度限制。后續(xù)研究應(yīng)擴大樣本來源的分布區(qū)域，以拓展理論的適用范疇。此外，關(guān)于組織彈復(fù)力的維度劃分與測度，本研究以危機發(fā)展周期為邊界，將其分為危機中的組織穩(wěn)健性以及危機后的組織復(fù)原力，較具創(chuàng)新性。但目前理論界關(guān)于組織彈復(fù)力的研究多數(shù)是定性研究，定量研究很少，本研究可謂探索性研究。以上不足與局限，為未來研究提供了方向。

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［責(zé)任編輯：王 旸］

F275

A

1005-913X（2015）06-0111-05

2015-05-18

2014年度教育部哲學(xué)社會科學(xué)研究重大課題攻關(guān)項目(14JZD005)；2013年度浙江省社科哲學(xué)規(guī)劃項目(13XKGJ012YB)

邵 安(1981-)，男，浙江溫州人，講師，博士研究生，研究方向：公共安全與危機管理。