“借雞生蛋”—從匯率杠桿、鉆機租賃到盤活新資產看業務工作鏈向價值鏈增值轉化

“借雞生蛋”—從匯率杠桿、鉆機租賃到盤活新資產看業務工作鏈向價值鏈增值轉化

目前我國石油企業資產總額年均增長超過10%，僅中國石油一家資產規模就已接近4萬億元。但與資產規模膨脹相反的是，盈利能力逐年遞減，總資產報酬率呈下降趨勢，這是由于投資的戰略意義被過分強調，投資項目的一些關鍵性約束指標如投資回報率、資產負債率、凈資產收益率等被忽視導致的，一批低回報項目上馬，形成公司潛在的不良或低效資產。

從財務學上看，企業重資產化將導致經營杠桿增加而放大經營風險。由于企業經營杠桿的存在，利潤的變動幅度將大于收入的變動幅度，當經濟環境不好、銷售量呈下降趨勢時，這種杠桿效應會使利潤以銷售收入的若干倍數降低，從而將給企業帶來巨大的經營風險。

資產與資本運作是企業國際化難以逾越的門檻。在經濟全球化、投資國際化的當下，如果不利用資產和資本乃至金融衍生品的規避風險功能和價格發現功能，對一個國際化的企業來說才是最大的風險。

“我國石油公司比外國石油公司靠天吃飯的成分大多了，主要原因就在于外國石油公司通過衍生工具可以有效地規避石油價格風險，而我國石油公司以前不懂得通過衍生工具避險，受國際石油價格波動的影響就大很多。”何曼青表示，“近年來，國際市場石油等大宗商品價格波動劇烈，國際金融市場匯率、利率變動頻繁，利用金融衍生品防范匯率、利率風險，也成為衡量一個企業國際化程度的標準。”

“但是需要強調的是，非金融企業從事衍生品交易目的是避險，而不是盈利。”何曼青強調。

去年下半年以來國際油價快速下行，國際機構看空未來油價的氣氛越來越濃。如果低油價持續3年甚至更長時間，油企的經營將愈發困難，總資產減值10%，甚至20%、30%都是有可能的。因此，石油企業加強資產運營工作就顯得更為迫切。如果以美元計價的國際原油價格較長時間低位運行，那么以美元計量的資產就面臨大幅縮水的風險。目前可行的方式之一是貨幣交易，即將美元資產轉換成未來將隨著美元升值而基本同步貶值的貨幣資產，如人民幣、加元、澳元等，操作方式有更換貸款貨幣種類等，由此規避美元升值帶來的資產減值風險，并確保產量規模相對穩定。

過去幾年，以美元貸款的公司從美元貶值中獲益不少，但隨著美元進入升值通道，如果仍保持美元負債，公司將因為美元升值而蒙受較大損失。如能抓住當前還有部分貨幣兌美元匯率仍處于高位、貶值壓力和空間較大的有利時機，精心策劃和組織，能夠實現資產的保值增值，為度過未來幾年的艱難時期夯實基礎。

案例一

2014年7月中旬，殼牌與BP各出資10億加元聯合獲取尼日利亞C區塊權益。兩公司獲取的權益價格相等，殼牌以美元出資，BP以加元出資，交割當日的加元兌美元匯率為0.9293（1加元兌0.9293美元），殼牌10億加元出資對應的美元支出金額為9.293億美元，BP實際出資10億加元。到2015年2月6日，加元兌美元匯率降至0.7976，殼牌出資的9.293億美元折合11.651億加元，而BP出資的10億加元折合7.976億美元。很明顯，在收購價同樣的情況下，由于不同出資幣種間的匯率變化，以加元出資的BP收購成本比以美元出資的殼牌低了1.651億加元（或1.317億美元），相差幅度高達16.5%。這說明，在資產運營工作中，只要有高水平的經濟研究成果做依據，就可以借助匯率杠桿，通過資產在不同貨幣之間的組合、調整，實現降本增效。

追求投資回報最大化是經濟活動最主要目的。在國際油氣資源領域，不同的項目類型、地域和項目階段等，都意味著不同的投資回報，而這又與風險密切相關。前期勘探項目由于其成功率非常低，大致介于20%-30%，因此在充分考慮風險承受能力的情況下，預期投資回報率每年應不低于30%，甚至更高。隨著項目接近生產階段，預期的回報率逐漸降低，大多數公司在10%左右。因此，在投資前石油公司需要按項目類型、地區分布、勘探開發進程，合理確定評價標準做全方位評估，做到心里有底、心中有數。

案例二

2014年2月12日，中國石化江漢石油工程公司成功中標玻利維亞國家石油公司3部鉆機租賃項目。按照協議，在合同期內，江漢石油工程公司租用玻利維亞國家石油公司3部鉆機，并提供包括鉆機操作、維護保養、配件供應、施工組織在內的整體鉆井施工服務。

江漢石油工程公司海外合作公司經理羅開林把這種合作方式比喻成“借雞生蛋”。

據介紹，這種合作模式“一舉三得”。減少項目運行前期資產占用和降低海外經營風險，是公司參與這次競標的兩個主要因素。與傳統模式相比，該模式僅前期資產占用這部分就能節省3億元。如果再把自帶設備時需要支付的設備運輸費、關稅、增值稅等算進去，節省的就更多了。近年來，“三桶油”不少海外石油工程服務項目因當地政局動蕩而中止，帶出去的設備也因此丟在了海外，巨額投資就這樣“打了水漂”。并且，受多種因素影響，時有自帶設備停待幾個月甚至一年的情況出現。但是，租用業主自有鉆機的服務模式，可以很好地規避這些風險。

復制這種合作模式的關鍵，就是贏得業主的充分信任。否則，業主不會貿然把價值上億元的鉆機租賃給乙方，也不會把鉆機的維護保養、配件供應等業務交給乙方。開辟市場、建立信任度還是要依靠傳統模式，要靠自帶鉆機展示乙方的資金實力和技術水平。因為從競標開始，甲方就會通過乙方自帶鉆機的數量，來評價其資質。在相互信任的基礎上，可以嘗試“借雞生蛋”的模式來開拓市場。這種合作方式更有利于乙方處理好與業主的關系。說白了，業主肯定要首先確保自己的設備有活干。

案例三

2011年10月31日，中國石化國際勘探公司完成了對殼牌喀麥隆資產的交割。

國勘公司殼牌喀麥隆油氣資產既有開發了30多年的在產油田，又有未投入開發的勘探區塊，管好這個資產難度很大。在淺海IROKO區塊勘探開發中，該公司6個月內完成開發設計，部署Padouk-2L井。2013年2月18日，Padouk-2L完井后立即并網生產，開展原油銷售國際市場招標工作。隨即首船IROKO區塊的65萬桶份額油以競爭性市場價銷往意大利。IROKO區塊用兩年時間便實現了“資源-儲量-產量-效益”轉化，實現了新資產由業務工作鏈向價值鏈增值的轉化。