2014年中外鋼鐵上市公司償債類群劃分

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2014年中外鋼鐵上市公司償債類群劃分

□ 李擁軍

摘 要：對14家中外上市公司4項償債能力指標的同比變化情況進行了分析，在此基礎上將4項償債能力指標及其同比增減情況共計8項指標數據代入系統分類數學模型，在保證各類群最大差異性的前提下，將2014年14家鋼鐵上市公司償債變化情況共分為6類，并對每一類群的特點進行了梳理。

關鍵詞：鋼鐵上市公司；償債能力；系統分類模型

償債能力的強弱是判斷企業財務狀況好壞的重要標準之一。在企業實際運營中，債權人不僅看重企業償債能力的優劣，同樣看重企業償債能力指標的同比變化情況，如果企業償債能力指標同比趨好，同樣會增強債權人的信心。本文對14家中外鋼鐵上市公司4項償債能力指標（流動比率、速動比率、現金總負債比率、所有者權益占比）的同比變化情況進行對比分析，在此基礎上將償債能力指標值及其同比絕對增減量共計8項指標數據代入系統分類數學模型，對14家鋼鐵上市公司2014年度償債指標變化情況進行類群的劃分。據此探究各類群上市公司在償債狀況上的差異性，同時發現償債指標變化顯著且具有鮮明個性特點的鋼鐵上市公司。

一、償債能力指標及上市公司的選取

以變現性為衡量標準，企業的償債能力分為短期償債能力和長期償債能力。短期償債能力是指企業以其流動資產支付在1年內即將到期的流動負債的能力。如果企業短期償債能力較弱，表明流動資產對流動負債償還的保障能力較弱，則企業的信譽會受到一定的損害，企業的短期籌資能力也會被削弱，亦可導致企業籌資、進貨成本的增加，企業的投資能力和獲利能力會因此受到影響。長期償債能力是企業以其資產或者勞務支付長期債務的能力。

在短期償債能力分析中采用的指標是流動比率、速動比率。國內在分析速動比率時將速動資產的范圍確定為貨幣資金、交易性金融資產、應收票據、應收賬款4類資產，而流動資產中的存貨、1年內到期的非流動資產及其他流動資產等則不計入速動資產中。但國外資產負債表中對流動資產的劃分類別要少于中國，如果套用中國的速動資產概念來梳理國外上市公司的速動資產，顯然不合適。但國內外財務制度對流動資產、存貨的定義基本一致，為此本文將速動資產計算公式定義為“速動資產=流動資產-存貨-待攤費用”。鑒于歐美日韓等國家與我國在資產負債表結構方面基本一致，對資產、負債、所有者權益的界定基本一致，因此本文在進行長期償債能力分析時采用所有者權益占總資產比重（簡稱所有者權益占比）這一指標；該指標與資產負債率相對應，僅涉及資產總額與所有者權益兩項內容。鑒于企業經營活動產生的現金流量凈額影響著企業償債能力，并對債權人判斷債務風險有著重要的影響，因此本文選擇現金總負債比率指標評價中外鋼鐵上市公司的償債能力。上述4個指標的選取，可保證中外鋼鐵上市公司在償債能力方面具有較好的可比性。

在以往關于上市公司經濟運行情況的分析中發現：如果企業資產規模存在巨大差異，必然導致這些企業在財務指標上存在較大的差異。為規避資產規模對相關財務指標的影響，筆者特意選取了滬深鋼鐵板塊中資產規模位居前八位的中國鋼鐵上市公司。這8家中國鋼鐵上市公司分別是鞍鋼股份、包鋼股份、寶鋼股份、河北鋼鐵、華菱鋼鐵、馬鋼股份、太鋼不銹、武鋼股份。在國外知名鋼鐵上市公司的選取上本文遵循了地域均衡的原則，在歐洲地區選取了安賽樂米塔爾、德國蒂森克虜伯，在美洲地區選取了美鋼聯、紐柯，在東亞地區選取了浦項制鐵、日本新日鐵住金。

二、流動比率指標變化情況分析

流動比率亦稱營運資金比率，是指流動資產總額和流動負債總額之比。有5家上市公司2014年流動比率高于2013年（見表1），其各自增長特點如下：①新日鐵住金流動比率絕對增量最大，增長了0.2，主要源于其流動資產同比增長了7.4%，而流動負債同比下降了7.98%；②武鋼股份、包鋼股份流動比率的增長主要源于流動資產的增長幅度超過了流動負債的增長幅度，如武鋼股份公司將持有的武漢鋼鐵集團鄂城鋼鐵有限責任公司 77.6%的股權與武鋼集團持有的武鋼集團國際經濟貿易有限公司100%的股權進行資產置換，綜合各方面因素后，其流動資產同比增長53.65%，流動負債僅增長了13.25%；③浦項制鐵、寶鋼股份流動比率的增長主要源于流動資產的下降幅度要小于流動負債的下降幅度。

表1　2014年流動比率指標同比情況

2014年，有9家上市公司的流動比率低于2013年（見表1），其各自流動比率下降的特點如下：①紐柯、美鋼聯、蒂森克虜伯、華菱鋼鐵4家上市公司流動比率的下降源于流動負債的增幅要大于流動資產的增幅，如紐柯流動資產同比增長0.5%，但流動負債同比增長7.02%，主要是2014年10月，紐柯公司發行了約3億美元的商業票據，導致其年底短期債務增長了1.78億美元；②安賽樂米塔爾、鞍鋼股份、馬鋼股份流動比率的下降源于流動資產的下降幅度大于流動負債的下降幅度，如安賽樂米塔爾流動資產同比下降了17.54%，流動負債同比下降了16.29%；③太鋼不銹、河北鋼鐵流動比率的下降源于流動資產同比下降，而流動負債同比卻在增長。

二、速動比率年度對比分析

速動比率是企業速動資產（從流動資產中剔除存貨、待攤費用、預付費用等變現能力相對較差的項目后所剩余的資產）與流動負債之間的比例。2014年，有6家上市公司速動比率同比下降（見表2），其中紐柯絕對下降量最大，下降了0.18。對這6家上市公司進行對比分析可知：①紐柯、蒂森克虜伯、太鋼不銹、河北鋼鐵速動比率的下降源于速動資產同比下降，流動負債同比卻在上升；②安賽樂米塔爾、鞍鋼股份速動比率的下降主要源于速動資產的下降幅度遠大于流動負債的下降幅度，如鞍鋼股份流動負債下降了2.79%，其速動資產卻大幅下降了9.13%。

表2　速動比率指標同比情況

2014年，有8家上市公司速動比率同比上升（見表2），絕對增量最大的是武鋼股份，同比上升了0.2。對這8家上市公司進行對比分析可知：①武鋼股份、包鋼股份、美鋼聯、華菱鋼鐵4家上市公司速動比率的上升源于其速動資產增長幅度大于流動負債增長幅度，如武鋼股份受資產置換等多種因素影響，速動資產增長115.18%，其中應收賬款增長65.19億元，增幅達236.72%，預付賬款增長22.32億元，增幅達194.43%，而其同期流動負債僅增長13.25%；②新日鐵住金、寶鋼股份速動比率的上升源于其速動資產同比上升而流動負債同比下降，如新日鐵住金速動資產同比增長15.15%，但流動負債同比下降了7.98%；③浦項制鐵、馬鋼股份速動比率的上升源于其速動資產下降幅度小于流動負債下降幅度，如浦項制鐵速動資產同比下降2.36%，流動負債同比下降了5.09%。

三、所有者權益占比（100%-資產負債率)同比情況

資產負債率通過計算總資產中負債的比重，來反映企業長期償債能力的強弱，也是衡量企業總資產中所有者權益和債權人所投資金比例是否合理的重要指標。資產負債率與所有者權益占總資產比重（簡稱所有者權益占比）呈對應關系。所有者權益占比是企業所有者權益總額與資產總額之間的比率，是衡量企業總資產中所有者權益和債權人所投資金比例是否合理、基本財務結構是否穩定的重要指標。

2014年，有7家上市公司所有者權益占比同比增長（見表3），對這7家上市公司進行對比分析可知：①美鋼聯所有者權益占比絕對增量最大，同比增長了5.38個百分點，其所有者權益占比的增長首先得益于其所有者權益中的“累積其他綜合損失”減少了3.11億美元，相當于所有者權益增加了3.11億美元，其次是得益于美鋼聯負債規模的下降，如負債結構中應付職工福利減少了9.47億美元，長期貨款及債券減少了4.96億美元；②美鋼聯、浦項制鐵、鞍鋼股份、馬鋼股份4家上市公司所有者權益占比的增長源于資產總額同比下降，但所有者權益同比正增長；③新日鐵住金、華菱鋼鐵、寶鋼股份3家上市公司所有者權益占比的增長源于資產總額的增長幅度低于所有者權益的增長幅度，如新日鐵住金資產總額增長了1.32%，但所有者權益大幅增長了9.10%，主要是未分配利潤增長了1 347.5億日元，“其他綜合收益”增長了1 360億日元。

表3　2014年所有者權益占比指標同比情況

2014年，有7家上市公司所有者權益占比同比下降（見表3），其中包鋼股份絕對下降量最大，同比下降了3.27個百分點。對這7家上市公司進行對比分析可知：①包鋼股份、紐柯、河北鋼鐵所有者權益占比下降主要源于所有者權益的增長幅度低于資產總額的增長幅度，如包鋼股份所有者權益增長了0.19%，而資產總額同比增長了17.9%，而且資產總額的增長主要對應著流動負債的增長，主要體現為應付票據增長30.49億元，應付賬款增長61.7億元；②安賽樂米塔爾所有者權益占比的下降主要源于所有者權益的下降幅度大于資產總額的下降幅度；③蒂森克虜伯、武鋼股份、太鋼不銹所有者權益占比的下降主要源于資產總額同比正增長，但所有者權益卻是負增長，如蒂森克虜伯資產總額同比增長2.91%，但所有者權益同比下降了11.18%，主要是未分配利潤下降了7.08億歐元，“其他綜合所得”雖然增加了4.06億歐元，但無法彌補未分配利潤下降所造成的負面影響。

四、現金總負債比率對比情況

現金總負債比率指標反映的是企業經營活動產生的現金凈額償還全部債務的能力，該指標值越大，經營活動產生的現金流對負債清償的保證越強，企業償還全部債務的能力越大。

將14家中外鋼鐵上市公司2014年、2013年現金總負債比率進行對比，有9家上市公司2014年現金總負債比率同比正增長（見表4）。對這9家上市公司進行分析可知：①寶鋼股份、美鋼聯、新日鐵住金3家上市公司現金總負債比率的增長主要源于經營活動產生的現金流同比正增長，而負債總額同比在下降，如寶鋼股份經營活動產生的現金流同比增長133.91%，主要是銷售商品、提供勞務收到的現金增長了27.58億元，購買商品、接受勞務支付的現金減少了129.79億元，最終是經營活動產生的現金流量凈額同比增長161.9億元，而美鋼聯經營活動產生的現金流同比增長260.39%，則主要受應付款項增加、應收款項有所下降的影響；②紐柯、華菱鋼鐵、武鋼股份、太鋼不銹、河北鋼鐵5家上市公司現金總負債比率的增長主要源于經營活動產生的現金流的增長幅度遠遠大于負債總額的增長幅度，如紐柯經營活動產生的現金流同比增長24.58%，其中凈利潤同比增長39.33%、折舊同比增長21.68%，而負債總額同比僅增長3.4%；③浦項制鐵現金總負債比率的增長主要源于營活動產生的現金流的下降幅度僅為12.6%，小于其15.29%的負債總額下降幅度。

表4　2014年現金總負債比率同比情況

2014年，有5家上市公司現金總負債比率同比下降（見表4）。對這5家上市公司進行對比分析可知：①安賽樂米塔爾、馬鋼股份、鞍鋼股份3家上市公司現金總負債比率的下降主要源于經營活動產生的現金流的下降幅度遠遠大于負債總額的下降幅度，如安賽樂米塔爾經營活動產生的現金流下降了9.92%，主要是折舊減少了7.56億美元，計提減值準備減少了3.25億美元，來自合資企業的利潤減少了2.7億美元，而負債總額同比僅減少了8.65%，鞍鋼股份經營活動產生的現金流下降了79.77%，而負債總額僅下降了5.85%；②蒂森克虜伯、包鋼股份現金總負債比率的下降主要源于經營活動產生的現金流同比大幅度下降，而負債總額同比在增長，如蒂森克虜伯經營活動產生的現金流下降了67.01%，而負債總額卻增長了4.34%。

五、中外上市公司償債狀況的類群劃分

將流動比率、速動比率、現金總負債比率、所有者權益占比4項償債能力指標及各項指標同比增減情況共計8項指標數據代入系統分類數學模型，經過系統分類數學模型計算，在保證各類群最大差異性的前提下，2014年14家鋼鐵上市公司償債變化情況可分為6類，見表5。

表5　中外鋼鐵上市公司2014年償債狀況分類

1.第一類群

由浦項制鐵單獨組成第一類群，這一類群的顯著特征是：①流動比率、速動比率、現金總負債比率、所有者權益占比4項償債能力指標表現優異，各項指標排名均位居首位；②從指標同比變化角度看，4項指標均高于2013年同期水平；③浦項制鐵償債指標的增長是在原有高水平狀態下的持續增長，表明其償債能力正處于持續優化狀態。浦項制鐵在盈利指標出現局部弱化的情況下持續優化償債能力指標，表明其在行業形勢低迷的大環境下，特別注重對債權人的責任與義務，努力向債權人傳遞積極的信息，以獲取債權人的更大支持。

2.第二類群

紐柯單獨組成第二類群，這一類群的顯著特征是：①4項償債能力指標表現優異，其中流動比率、速動比率2項指標排名均為第二位，現金總負債比率、所有者權益占比2項指標排名均為第四位；②從指標同比變化角度看，除現金總負債比率指標同比正增長外，其他3項償債指標同比均出現不同程度的下降，其中流動比率下降0.2，速動比率下降0.18，這兩項指標的下降絕對量均位居首位，其主要原因是紐柯流動負債中應付票據增長幅度較大；③2014年，紐柯償債狀況變化的最大特點就是各項運營指標在原有較高水平的基礎上均有一定幅度的下滑，但依然屬于償債能力卓越的上市公司。

3.第三類群

寶鋼股份、美鋼聯、武鋼股份、新日鐵組成第三類群，這一類群的顯著特征是：①各上市公司4項償債能力指標多處于中等偏上水平，個別公司的個別指標表現優異；②從指標同比變化角度看，僅美鋼聯、武鋼股份各有一項指標出現下降，該群體上市公司償債能力指標整體處于同比上升的態勢；③這一類群上市公司的顯著特征是4項償債能力指標表現較優異，償債水平處于持續改進和提高的狀態。

4.第四類群

鞍鋼股份、馬鋼股份2家上市公司組成第四類群，這一類群的顯著特征是：①流動比率、速動比率、現金總負債比率3項償債能力指標值較為接近，均處于中等或中等偏下水平；②從指標同比變化角度看，2家上市公司僅所有者權益占比指標同比正增長，其他3項指標或是持平或是下降，整體處于下降狀態；③這一類群上市公司償債狀況的顯著特征是償債指標整體處于中檔偏下的水平，償債指標整體處于下降狀態，償債能力較2013年有所下滑。

5.第五類群

安賽樂米塔爾單獨組成第五類群，這一類群的顯著特征是：①流動比率、所有者權益占比2項指標處于中等偏上水平，速動比率、現金總負債比率處于中等偏下水平；②從指標同比變化角度看，4項償債指標同比均出現下降，但下降的絕對量較小；③這一類群上市公司2014年償債狀況變化的最大特點是，原有中等偏上的償債狀況出現了整體小幅下滑的跡象，但整體運營能力依然處于中等偏上水平。

6.第六類群

包鋼股份、蒂森克虜伯、河北鋼鐵、華菱鋼鐵、太鋼不銹5家上市公司組成第六類群，這一類群的顯著特征是：①除蒂森克虜伯個別指標表現良好外，多數上市公司償債指標處于中下游水平，且每家上市公司至少有2項償債指標排名居于后三位；②從指標同比變化角度看，除華菱鋼鐵僅有1項指標同比下降外，其他4家上市公司均有至少3項償債指標均出現了下降。華菱鋼鐵得以歸為該類群，主要源于其有3項指標排名后三位；③這一類群上市公司2014年償債狀況變化的最大特點是原有較低水平的償債狀況出現了持續惡化的跡象，企業急需提高償債水平，改善現有償債狀況。

六、結論

總體看，浦項制鐵、紐柯、安賽樂米塔爾、鞍鋼股份、馬鋼股份5家上市公司2014年償債狀況及同比變化具有的鮮明的“個性色彩”，其中浦項制鐵原有的高水平償債能力進一步提高；紐柯、安賽樂米塔爾、鞍鋼股份、馬鋼股份4家上市公司償債水平出現下滑，但紐柯、安賽樂米塔爾的償債能力仍處于較高水平；包鋼股份、河北鋼鐵、華菱鋼鐵、太鋼不銹4家中國鋼鐵上市公司的償債能力偏弱，部分公司的償債指標呈下滑態勢，因此，這4家上市公司需要改善債務結構，提高盈利水平，從而提高償債能力。○

參考文獻：

[1]曾雪強，李國正.基于偏最小二乘降維的分類模型比較[J].山東大學學報（工學版）， 2010（5）.

[2]張漢飛.我國上市公司償債能力指標的分布特征研究[J].商業研究，2006（17）.

（本文作者為中國鋼鐵工業協會教授級高級分析師、管理學博士，北京100711）

文獻標識碼：A

中圖分類號：F275

文章編號：1002-1779（ 2015） 05-0004-04