瑞郎脫歐的三大影響

1月15日，瑞士央行突然宣布瑞郎“脫歐”，堪稱2015年全球金融市場的第一只黑天鵝。這使得篤信歐元兌瑞郎的下限為1.20的交易者們損失慘重，也引發(fā)了全球金融市場的劇烈波動。

此次瑞士央行的突襲，被多數人解讀為他們已經預期未來歐央行會全面推出量化寬松政策，對于當前歐元最大的“多頭”瑞士央行來說，很擔心屆時自己無法再買入更多的歐元來維持瑞郎與歐元的下限。所以，他們孤注一擲，宣布脫歐來解救自己。

與歐元脫鉤后，瑞郎作為傳統(tǒng)的避險資產將迎來大規(guī)模的資金流入，瑞郎將隨之升值，并因此影響到瑞士的出口，給旅游業(yè)、制造業(yè)等造成打壓。除以之外，筆者認為，此次瑞郎與歐元脫鉤，應關注以下三大影響。

首先，由于此前掛鉤歐元，為了維持這一匯率下限，瑞士央行的外匯儲備里積累了大規(guī)模的歐元。瑞士央行的數據顯示，截至2014年第三季度，瑞士央行外匯儲備中，歐元資產的儲備占比為45%，而其外匯儲備總額占GDP的比重也激升至80%的水平。與歐元脫鉤之后，瑞士央行將面臨縮減資產負債表及調整外匯儲備結構的需求。至此，在預期歐元繼續(xù)貶值及縮減資產負債表的壓力之下，歐元最大的“買家”也許將變成最大的“賣家”。

其次，在瑞郎脫歐的消息公布后，與歐央行綁定的丹麥央行表示并不會隨之做出“脫歐”之舉。丹麥央行發(fā)文表示：瑞士央行舍棄歐元兌瑞郎1.20匯率下限措施勇氣可嘉，但丹麥不能與之相比。盡管與歐元掛鉤使得丹麥央行的外匯儲備里也積累了大量的歐元，但其外匯儲備總額占GDP比重并未大幅度攀升：據國際投行測算，丹麥央行外匯儲備占GDP比重自2010年以來一直在25%的水平，資產負債表的風險并不嚴重。另外，從經濟形勢來看，丹麥當前的情況也與歐元區(qū)更為相似，其房地產市場正從衰退的泥沼中慢慢走出，寬松的貨幣環(huán)境對房地產市場的萎靡能起到緩解作用。而瑞士則相反，近10年來瑞士房地產市場一直處于繁榮階段，如果繼續(xù)與歐央行的寬松貨幣政策綁定，勢必會給瑞士帶來資產泡沫的危險。

最后，由于瑞郎脫歐，全球尤其是歐洲市場未來的動蕩將會加劇。瑞士央行的舉措實際上是為歐央行做量化寬松掃清了又一道障礙。如果繼續(xù)與歐元掛鉤，會給瑞士央行未來的貨幣政策操作造成巨大壓力。與歐元脫鉤之后，瑞士央行可以重新獲得自己貨幣政策的獨立性，就不會對歐央行大規(guī)模購債計劃再有任何質疑。這樣，當前歐洲央行所需顧忌的只剩下德國央行與希臘政局。消息稱，歐洲央行行長德拉吉已經密會默克爾，商討貨幣政策大事。德國人對歐洲量化寬松的激烈反對一直在持續(xù)，說服德國人并非易事。好在1月15日歐盟法院高級顧問就德國憲法法院對OMT合法性的質疑，初步給出了認定OMT合法的意見。此舉或可令德國國內對歐洲央行一系列非常規(guī)寬松政策的質疑聲音略有平息。相比之下，希臘大選的攪局就令歐洲央行更難以掌控。目前希臘左翼政黨在民調中優(yōu)勢明顯，一旦贏下提前舉行的大選，勢必就會對此前希臘與“三駕馬車”達成的種種協議進行否認并提出一系列更難以被接受的條件。彼時歐元崩潰、希臘退出歐元區(qū)聲音必然再起，混亂之局將會令原本已有寬松重任的歐洲央行手忙腳亂。

瑞士央行之舉給世人帶來了警示，隨著全球經濟恢復形勢和政策的日趨分化，疊加油價大幅下跌、地緣政治風險不斷攀升等因素，未來各國“各自為政、務實主義”的情況必將越來越多。

蔚華，人民大學國際貨幣研究所副研究員，國投期貨研究部經理