避險情緒繼續升溫一季度金價或先揚后抑

2015年一季度促使金價先揚的原因主要在于：其一，近期全球經濟數據繼續表現疲弱，加重投資者對全球經濟的擔憂;其二，盧布崩盤后，俄羅斯經濟崩盤的風險非常大，俄羅斯國家信用風險將繼續刺激避險情緒升溫;其三，希臘1月25日大選，左翼聯盟獲得選舉勝利，希臘退歐風險加大，進一步刺激避險升溫;其四，受中國傳統春節因素影響，假日需求可能推動金價走高。后抑主要因為一季度末全球經濟數據或有所改善，市場對美聯儲加息預期漸濃使得金價承壓。

全球政策格局偏寬松

首先，世界經濟形勢和政策格局方面，短期內世界經濟數據表現疲弱的趨勢還將持續，加重投資者對世界經濟的擔憂，全球政策格局依舊偏寬松。

中國經濟仍未走出困境 " "2014年12月，中采制造業PMI再次走弱，由2014年11月的50.3%下降到50.1%，創下了2014年年內制造業景氣度的最低。2014年12月，全國居民消費價格總水平同比上漲1.5%。2014年，全國居民消費價格總水平比上年上漲2.0%。2014年12月，全國工業生產者出廠價格同比下降3.3%，環比下降0.6%。工業生產者購進價格同比下降4.0%，環比下降0.8%。2014年，工業生產者出廠價格同比下降1.9%，工業生產者購進價格同比下降2.2%。PPI繼續大幅下滑顯示經濟通縮風險如影隨形。因此，近期中國的經濟數據依舊會維持疲弱的態勢。

最大經濟體德國經濟失速，歐元區經濟依舊令人擔憂 " "1月6日歐元區公布2014年12月綜合PMI終值51.4，為17個月來新低，預期51.7，初值51.7。1月9日德國公布數據顯示，2014年11月出口月率超預期大幅下滑，經季節調整后工業產出月率亦意外轉降，加上此前公布的遠遜預期的德國制造業訂單數據，更加凸顯德國經濟疲勢，暗示德國這個歐洲最大經濟體的經濟或在2014年第四季度表現疲軟。

美國制造業出現失速 " "美國就業數據向好，不過薪資數據疲軟。1月6日美國公布數據讓人大跌眼鏡，其中Markit綜合PMI，ISM非制造業PMI以及工廠訂單三項數據表現盡數疲軟。具體數據顯示，美國2014年12月Markit服務業PMI終值53.3，創2014年2月以來最低，預期53.7。美國2014年12月Markit綜合PMI終值53.5，創2013年10月以來最低。美國2014年12月ISM非制造業PMI 56.2，創2014年6月以來新低，預期58.0，前值59.3。另外，美國2014年11月工廠訂單環比降低0.7%，預期降低0.5%。美國工廠新訂單連續4個月下跌，表明制造業活動減少和整體經濟增速放緩。1月9日美國公布的非農數據顯示，美國2014年12月季調后非農就業人口增長25.2萬人，連續11個月增幅在20萬上方，預期增長24.0萬人，2014年11月非農就業人口35.3萬人。非農數據繼續靚麗，不過薪資數據疲軟，此前美聯儲主席耶倫最為關注的薪資增長速度卻同比放緩，環比甚至出現了數據有記錄以來最大的萎縮。數據顯示，美國2014年12月平均每小時工資同比增長1.7%，增速為2012年10月以來最低，預期增長2.2%，前值增長1.9%。美國在2015年一季度制造業數據仍會不太理想，數據喜憂參半的局面仍將持續，很難給金價造成較大壓力。

在政策方面，未來一段時間，歐元區和中國還將采取寬松的貨幣財政政策來防止通縮風險。中國在一季度有望進一步降息或降準，歐央行推行QE的可能性較大。美國可能繼續對加息保持耐心，若一季度末經濟數據有所改善，加息呼聲會漸濃。

地緣亂局近在咫尺

地緣亂局方面，一季度對金價影響較大的主要是希臘退歐風險以及俄羅斯信用風險。

俄羅斯方面，盧布已經崩盤，脆弱的經濟崩盤已為時不遠。1月6日盧布錄得第二天重挫，莫斯科時間12：45，俄羅斯五年期CDS上漲50個基點至606，為2009年3月來最高。國際評級機構惠譽（Fitch）1月9日下調俄羅斯信用評級至BBB-，對該國評級持負面展望，因為俄羅斯經濟前景已經在過去6個月里嚴重惡化，更遑論原油價格和俄羅斯盧布都在暴跌。俄羅斯在惠譽的主權信用評級距離垃圾級近在咫尺，俄羅斯困局短期內將繼續刺激避險情緒走高。俄羅斯是石油輸出大國，經濟與油價密切關聯，每一次油價的大幅下挫，均使得其經濟出現大幅下滑。

本輪油價下跌與1985年“冷戰”時期很像，當時的低迷行情最終在財政上拖垮了前蘇聯。預計未來幾個月，美國可能故意操縱市場繼續打壓俄羅斯，因此油價仍將處于低迷狀態。原油價格1月12日大幅下跌5%，其中美國原油跌破46美元/桶，再度創下6年新低。

供需對價格形成支撐

需求方面，隨著中國傳統節日春節的到來，加之目前金價處于較低位置，實物需求有望爆發，對金價提供一定支撐。供給方面，盡管全球黃金開采預算量漲至歷史高點，2010～2013年間每年都觸及50億美元的高位，金價的上漲和開采新金礦的意愿并未帶來黃金開采量的增長。與之相反，新金礦的開采位于多年低點。此外，金價和黃金勘探預算仍升高，2013年金價的下跌伴隨著黃金勘探量的大幅下降。2012年全球黃金勘探量預算為逾90億美元，2013年為約60億美元。

綜上分析，預計，2015年一季度金價震蕩上揚的概率較大，具體走勢可能是先揚后抑。對投資者而言，若進行實物投資，當前是不錯的時點，即便是從長期來看，金價大幅下挫的空間亦不大。若進行現貨投資，由于一季度有諸多事件，比如希臘退歐，俄羅斯危機等會使市場產生較大的波動，一季度市場寬幅波動是可以預期的，在這樣寬幅的震蕩行情中會有不錯的機會，值得參與。就黃金投資在資產配置中的比例而言，當前A股大幅上揚后積累了不小風險，地產前景依舊不明確，結合一季度金價可能的走勢來看，適當提升黃金配置是可取的，小比例投資實物，現貨投資比例則可以稍重。