期望值的投資思路

所謂的期望值，就是一個事件發生的概率乘以該事件發生后的收益或損失。在保險的領域，對發生概率小但損失大的事件，我們可以通過付出一點保費買保險來移轉風險。在投資的領域，我們可以判斷未來各項投資工具漲跌發生的概率，乘以該項投資工具預估的漲跌幅度，作為一種投資思路，并根據此思路擬定投資策略。這種方式需要對漲跌方向概率與幅度分別判斷，看起來復雜，但是此種思考方式的簡單原則還是可以供投資大眾參考。

以目前最熱的中國A股市場為例，從現在的時點來看，未來一年，如果判斷未來股市上漲的概率為70%，但上漲的空間只有10%，下跌的概率為30%，但一旦市場反轉下跌的空間有20%的話，投資A股的收益率期望值=70%×10%+30%×（-20%）=1%，遠低于4%左右的無風險利率。未來一年股市上漲的空間要達到15%，期望值收益率才能高于無風險利率。

發生概率與發生后的損益情況，這兩個變數都不容易判定，但是可以根據市場信息進行調整。比如根據歷年狀況，股市上漲的概率為60%，下跌的概率為40%，股市上漲年份的平均漲幅為20%，下跌年份的平均跌幅為10%，長期股市的收益率期望值=60%×20%-40%×10%=8%。以上證指數來說，由于2014年下半年已經上漲50%，在過去牛市至少持續一年的經驗法則下，判斷2015年股市上漲的概率將高于歷史平均的60%，達到70%是合理的。但是目前經濟的基本面不太樂觀，估值修復行情近尾聲，雖然有貨幣政策可能放寬與國企改革政策的支撐，但也有IPO上市速度加快等籌碼面的利空，投資人可以把各項利好與利空因素一一列出來，如果利空的因素多余利好因素，那么2015年股市的漲幅度就應低于歷年20%的均值。

由于這次的牛市是杠桿上的牛市，一旦反轉下跌，融資停損的殺盤很可能導致其跌幅比歷史平均的10%來得高，最后期望收益率的結果可能會低于無風險利率，如果做如此判斷的話，此時應逢高減持，落袋為安。

過去半年，牛市進場的投資散戶都是跟著賺錢效應來的。以賺一波就走的心態，投資期限也不會長達一年。在判斷短期股市漲跌的概率與可能的空間上，相較于基本分析，技術分析更被投資人重視。然而技術分析也無法預測黑天鵝事件，種事件引發的一次性暴跌就足以將技術分析的線路圖由多轉空，因此即使從技術分析來看，牛市持續的概率與漲幅都可以讓投資人獲得遠高于無風險利率的報酬，考慮極端事件帶來的負面影響，還是要降低期望值，不要盲目樂觀。

人不是神，判斷總會有失誤，所以我們需要做資產配置。股票與債券、貨幣的漲幅呈現負相關，經濟開始走下坡時債券上漲的概率通常高于股票，可以分別列出貨幣、債券與股票在某一個經濟周期下各自估算的漲跌概率與漲跌幅度，算出各投資工具的期望值，根據風險屬性做資產配置，得出投資組合在期望值估算方法下的預期報酬率與標準差。

散戶不是經濟學家，但仍可以參考政府公布的重要經濟數據與一些較有公信力的法人機構的結論，來判斷經濟周期的階段與在該階段下各投資工具合理的投資報酬率。由于不同投資工具的漲跌可互相抵消，投資組合的報酬率會比資金完全押注在一種投資工具穩定得多。把判斷概率與相對的損益情況當作一種學習歷練，隨著經驗的累積應該可以提高判斷正確的概率。運用這種方法，長期的收益應該比跟著多數散戶搶出搶進要好得多。

林鴻鈞，經濟學碩士，資深CFP資格認證講師，國際金融理財標準委員會中國專家委員會高級顧問，北京當代金融培訓有限公司學術委員會副主任