公司治理、多元化經營對公司價值的影響——基于我國企業集團經驗證據

■ 楊曉丹 張英明 教授（江蘇師范大學商學院 江蘇徐州 221116）

中國是世界上最大的經濟轉軌國家，也是最大的新興市場國家。在我國經濟轉軌與新興市場并存的環境下，企業集團在經濟活動中扮演著極其重要的角色，其在優化資源配置、促進經濟增長、強化公司治理等方面具有重要作用。但我國學術界對企業集團的相關研究明顯落后于國外，目前尚缺乏大樣本的經驗證據。

公司多元化戰略是否影響企業集團的企業價值？公司股權結構、高管激勵、董事會治理與利益相關者治理等分別是如何影響企業集團的企業價值？本文試圖通過大樣本的經驗研究，對此提供初步的經驗證據。

文獻回顧

為驗證公司治理和多元化經營對促進企業集團公司價值提升方面發揮的作用，本文將對近年來國內外關于這方面的重要文獻進行回顧。

在股權結構方面，我國“一股獨大”的國情與西方發達國家有顯著差異。在此背景下我國學者的研究主要圍繞股份性質、股權集中度與公司價值的關系展開。由于各位學者研究時對股權結構的分析角度不同，研究結論也不一樣。

在董事會治理方面，國內外現有文獻主要圍繞兩職分離、董事會獨立性和董事會規模展開。Fama和Jensen(1983)、Rechner和Dalton（1991）等的研究表明，兩職分任有利于降低代理成本、從而起到改善公司績效的作用。在國內，宋增基和張宗益（2003）、楊蕙馨（2007）等的研究表明兩職分離與公司價值之間不顯著相關。在董事會獨立性方面，國外學者得出了三種截然不同的觀點：董事會獨立性與公司價值顯著正相關（Baysinger和Butler，1985）；……