新希望乳業(yè)現(xiàn)金持有水平及其影響因素分析

楊佳玉

[摘要]現(xiàn)金作為企業(yè)中流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，是一個(gè)企業(yè)維持正常生產(chǎn)及運(yùn)營(yíng)的基石。現(xiàn)金持有決策是每個(gè)公司面臨的極其重要的一項(xiàng)管理決策。本文以新希望乳業(yè)為例，結(jié)合現(xiàn)金持有的靜態(tài)權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論和代理成本理論等，對(duì)新希望公司的現(xiàn)金持有水平進(jìn)行全面分析，進(jìn)而分析了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)等因素對(duì)現(xiàn)金持有水平的影響。最后選取凈利潤(rùn)為指標(biāo)對(duì)新希望公司未來(lái)現(xiàn)金持有水平進(jìn)行預(yù)測(cè)。

[關(guān)鍵詞]現(xiàn)金持有水平；影響因素；回歸分析

一、背景介紹

（一）公司簡(jiǎn)介

新希望乳業(yè)控股有限公司是中國(guó)著名的大型綜合乳制品供應(yīng)商，是中國(guó)最大農(nóng)牧集團(tuán)——新希望集團(tuán)旗下的大型集團(tuán)化公司。新希望乳業(yè)自成立起便斥巨資建立自己的奶源基地，形成自產(chǎn)自銷(xiāo)的經(jīng)營(yíng)模式，目前在國(guó)內(nèi)共有11個(gè)奶源基地，10個(gè)直屬牛場(chǎng)，年收奶量將近40萬(wàn)噸。除此之外，新希望通過(guò)自有牧場(chǎng)，形成了“公司+牛場(chǎng)+農(nóng)戶(hù)”的經(jīng)營(yíng)新形式，對(duì)奶產(chǎn)品收集過(guò)程的控制與監(jiān)管?chē)?yán)格化，向消費(fèi)者提供更加“安全、健康、營(yíng)養(yǎng)”的乳制品。

（二）乳制品行業(yè)分析

通過(guò)對(duì)中國(guó)乳制品行業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研分析，可以了解到我國(guó)乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)白熱化，乳制品制造行業(yè)的企業(yè)不僅面臨來(lái)自國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，還存在外來(lái)資本的潛在威脅。國(guó)內(nèi)參與競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)雖然數(shù)量較多，但大部分規(guī)模較小，價(jià)格因此成為唯一的競(jìng)爭(zhēng)手段。除此之外，優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)會(huì)成為企業(yè)未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，我國(guó)乳制品行業(yè)將由規(guī)模增長(zhǎng)向品質(zhì)升級(jí)發(fā)展。

二、現(xiàn)金持有水平分析

現(xiàn)金流動(dòng)性強(qiáng)但收益性差，如果持有過(guò)多，會(huì)降低企業(yè)利用該部分資金創(chuàng)造收益的能力，進(jìn)而增加資金成本。而現(xiàn)金持有量過(guò)少，有可能對(duì)企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生一定影響，導(dǎo)致公司短期償債能力下降。由此，一個(gè)企業(yè)應(yīng)該制定良好的財(cái)務(wù)決策，保證公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的穩(wěn)健開(kāi)展，避免企業(yè)由于資金鏈出現(xiàn)缺口從而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

通過(guò)資料查找，本文根據(jù)新希望股份有限公司2013年至2017年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，計(jì)算其五年的現(xiàn)金持有水平，繪制成如下表格：

由表1可知，新希望六合股份有限公司的現(xiàn)金持有水平一直保持在0.1左右，說(shuō)明該公司持有的現(xiàn)金量比較合理。為進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，本文選用了在同一行業(yè)且行業(yè)地位基本相當(dāng)?shù)墓饷魅闃I(yè)股份有限公司和三元股份有限公司在同一時(shí)期的現(xiàn)金持有水平進(jìn)行分析，得出兩個(gè)公司的現(xiàn)金持有水平數(shù)據(jù)分析如下

通過(guò)同業(yè)比較可以看出，這幾家企業(yè)的現(xiàn)金持有水平都是偏高的，說(shuō)明整個(gè)乳制品行業(yè)的現(xiàn)金持有水平情況。這與其行業(yè)特點(diǎn)相關(guān)，乳制品行業(yè)一般都集畜牧、生產(chǎn)、銷(xiāo)售一體化，企業(yè)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)采購(gòu)所需的現(xiàn)金流大，在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)現(xiàn)金收支活動(dòng)頻繁。因此，現(xiàn)金持有水平需要保持在較高的額度。

三、現(xiàn)金持有水平影響因素分析

從前三個(gè)表格對(duì)比分析可知新希望的現(xiàn)金持有水平在同行業(yè)內(nèi)處于較低水平，與光明乳業(yè)這樣位于行業(yè)靠前的企業(yè)還存在一定的差距。2012至2014新希望的現(xiàn)金持有水平逐漸下降，而從2014年至2015年，現(xiàn)金持有水平稍微有所回升，2015至2016年又呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。以下我們將從影響現(xiàn)金持有水平的各因素出發(fā)來(lái)分析新希望的現(xiàn)金持有水平變化原因。

（一）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

融資優(yōu)序理論認(rèn)為，為了使融資成本得到有效降低，當(dāng)公司在擁有較多投資機(jī)會(huì)但受到外部融資約束的情況下，會(huì)盡可能多的去持有現(xiàn)金。可以通過(guò)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)反映這個(gè)過(guò)程。

由表4可知，資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有水平呈正相關(guān)且相關(guān)性較為顯著。2012-2014年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直在下降，由于該指標(biāo)與現(xiàn)金持有水平呈現(xiàn)較為顯著的正相關(guān)，從而導(dǎo)致該公司2012-2014現(xiàn)金持有水平不斷降低。

（二）資產(chǎn)負(fù)債率

根據(jù)權(quán)衡理論，公司持有現(xiàn)金存在預(yù)防動(dòng)機(jī)，即企業(yè)會(huì)偏向于持有充裕的資金，避免因資金鏈缺口而錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)，公司一般會(huì)通過(guò)籌集外部資金的方式來(lái)增加持有量，從而增加預(yù)防成本。資產(chǎn)負(fù)債率可以幫助我們衡量公司負(fù)債占比情況。

從表5可知，資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的現(xiàn)金持有水平越高。分析表中數(shù)據(jù)可知該公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在較低的水平，這可能是導(dǎo)致新希望的現(xiàn)金持有水平低于行業(yè)其他企業(yè)的原因之一。

（三）稅后凈利潤(rùn)

根據(jù)權(quán)衡理論，稅后凈利潤(rùn)越高，那么公司的盈利能力就越強(qiáng)，其創(chuàng)造現(xiàn)金的可能性就越大，現(xiàn)金短缺的成本會(huì)較少。盈利能力強(qiáng)的公司可以不必持有較高的現(xiàn)金，主要依靠?jī)衾麧?rùn)來(lái)提供現(xiàn)金。

分析表6可知，凈利潤(rùn)與現(xiàn)金持有水平呈顯著負(fù)相關(guān)。2012-2014年公司的凈利潤(rùn)逐步上升，從而導(dǎo)致新希望該時(shí)期的現(xiàn)金持有水平下降；2015-2016公司凈利潤(rùn)大幅上升，這可能是2015-2016現(xiàn)金持有水平下降的原因。

四、預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金持有水平

因?yàn)閮衾麧?rùn)與現(xiàn)金持有水平的相關(guān)性最高，相關(guān)系數(shù)大于0.9，所以選取凈利潤(rùn)對(duì)新希望公司未來(lái)現(xiàn)金持有水平進(jìn)行預(yù)測(cè)。主要是通過(guò)回歸方程來(lái)預(yù)測(cè)。

通過(guò)表4-3計(jì)算得出：b=-2.98258E-11，a=0.184682259

從而得到y(tǒng)=-2.98258E-11x+0.184682259，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)金持有水平進(jìn)行預(yù)測(cè)。對(duì)于預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的計(jì)算主要是采用滾動(dòng)平均法進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后用forecast函數(shù)預(yù)測(cè)現(xiàn)金持有水平。

2018年預(yù)計(jì)現(xiàn)金持有水平=0.074283873

2019年預(yù)計(jì)現(xiàn)金持有水平=0.066909178

經(jīng)過(guò)上述的數(shù)據(jù)分析，可以發(fā)現(xiàn)：我國(guó)乳制品行業(yè)的現(xiàn)金持有水平普遍稍微偏高，但新希望股份有限公司的現(xiàn)金持有水平與行業(yè)平均相比不占優(yōu)勢(shì)，這可能會(huì)使公司喪失一些投資機(jī)會(huì)，或者增加融資的成本。