我國金融資源結構性錯配分析及應對策略

周于靖　羅韻軒

(上海海事大學，上海 201306)

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我國金融資源結構性錯配分析及應對策略

周于靖羅韻軒

(上海海事大學，上海 201306)

摘要:目前我國實體經濟融資難本質上是貨幣供給總量充足情況下的金融資源結構錯配，一些有發展前途的民營企業因為風險過大而融資無門，只能依靠民間資金借貸甚至非法集資來挽救資金鏈，而一些大型國有企業連年虧損卻能融到資金且盲目擴張與投資。由于金融資源錯配導致的全要素生產率的減損效應，正成為我國經濟發展的“攔路虎”。我國金融資源供給與需求結構性錯配現象產生的原因在于政府控制、社會信用缺失和商業信貸的間接作用，提出了金融市場化改革、擴大直接融資比重、健全社會信用體系、增加小微企業融資擔保等改變金融錯配的對策建議。

關鍵詞:金融資源；結構錯配；融資

一、問題的提出

我國實體經濟融資難，本質上是貨幣供給總量充足情況下的金融資源結構錯配。金融資源作為經濟上的一種稀缺性資源，理應流向投入產出比高的企業，才能充分發揮作用，但是我國的金融資源卻與企業效率呈配置扭曲的態勢。一些有發展前途的民營企業因為風險過大而融資無門，只能依靠民間資金借貸生存，甚至有些走上非法吸收公眾存款的違法道路，如江蘇省公布的2015年度十大非法集資案中，涉案的都是資金周轉困難的民營企業。而一些大型央企、國企連年虧損，卻能大額融資、盲目擴張。金融供給與資金需求不匹配，金融資源配置效率低下，融資配置與企業利潤的相關性很弱，是我國所有制歧視下普遍存在的金融資源結構錯配問題，由于金融資源的低效配置而直接導致生產要素的低效配置，進而造成全要素生產率的減損效應，正成為我國經濟新常態發展道路上的“攔路虎”。

金融錯配與信貸歧視是兩個不同的概念，但是在我國，二者表現形式卻是相同的。信貸歧視是銀行對民企執行更嚴格的風險控制，使民企的銀行借款期限結構明顯少于國企，從而不利于不同產權企業間的公平競爭。而金融錯配是金融資源由于市場缺陷而明顯流向了效率低下的企業。信貸歧視的著眼點在對企業所有制的偏見，而金融錯配的著眼點在金融資源與投入產出比的不匹配。在我國，國有企業具有雙重目標,即一方面企業具有為國家贏利的經濟目標；另一方面企業又要承擔一些非贏利性社會目標，因此一些國有企業盈利效率低于民營企業，由此導致了金融錯配和信貸歧視在表現形式上的重疊。

二、文獻綜述

學者們的實證研究證實了我國金融存在錯配現象。魯曉東(2008)在對我國1995—2005年的省際數據進行實證研究后發現:中國存在著嚴重的金融資源錯配現象，金融體系沒有體現出完善優化資本配置的功能，從而弱化了生產要素配置功能，反而制約了我國經濟發展。邵挺(2010)在對我國1999—2007年工業企業的數據進行實證研究后發現:私營企業的資本回報率高于國有企業等其他所有制企業，如果金融資源合理地在各種所有制企業之間配置，我國國民生產總值將提高2%—8%。曾康霖(2005)認為我國金融錯配現象的表現形式是:一方面大量金融資源流向了低效率的國有企業；另一方面，快速發展的非國有企業實體經濟卻面臨資金不足的風險，這將制約我國經濟的整體發展效率。顧海峰(2013)提出由于國有企業大量占用并低效運用銀行信貸資源直接導致了金融資源配置效率的低下。

三、我國金融資源錯配產生的原因

(一)政府控制

我國金融在很大程度上仍然是一種支持國有企業的政府控制性金融，政府統一掌握著商業銀行資源，商業銀行的經營缺乏充分的獨立性和自主權，不是由市場供求來主導。為了保證國有經濟的生存發展，政府依靠控制銀行來為國企融資。國有企業因為有政府的隱形財政擔保而享受更寬松的銀行貸款政策，從而對小微企業和民營企業造成擠出效應。政府控制不僅是金融資源錯配存在的主要根源，也大大削弱了國有企業的競爭意識。

(二)社會信用缺失

目前我國抬高房價套取銀行貸款、故意拖延貸款償付、財務報表造假、偽造單據、融資詐騙等現象屢見不鮮，反映了社會信用的缺失，這不僅導致了銀行不敢放貸給無擔保的小微和民營企業，還產生了對國有企業隱性政府擔保的依賴。同時，信用缺失也將金融創新產品束之高閣，例如在國際上非常成熟的動產質押(鋼貿貸款和銅、鋁、金等大宗商品融資)也因為我國信用體系不健全而無法推廣。

(三)商業信貸間接作用

商業信貸對企業來說是除了金融性負債之外很重要的融資來源。在商品交易過程中，民營企業的談判能力明顯弱于國有企業，因此國有企業賬面上存在很多應該償付給民營企業的經營性負債，也就是說，原本就資金缺乏的民營企業通過經營性負債的形式反而向資金冗余的國有企業輸送了金融資源，進一步加劇了金融錯配現象。

四、對策與建議

(一)加快金融市場化改革步伐

政府的隱性擔保或直接控制是所有制歧視的根源所在，因此要加快金融市場化改革，減少政府行政手段干預金融資源配置，建立競爭性行業的國家退出機制，消除所有制歧視，給予民營企業更大的發展空間。要發揮市場在金融資源配置中的作用，進一步完善市場機制，改變國家行政手段干預導致的要素配置扭曲，提高金融供給側對需求變化的適應性，更好地滿足實體經濟發展的資金需求，促進國民經濟持續健康發展。

(二)擴大直接融資比重

黨的十三屆五中全會提出:應著力加強多層次資本市場投資功能，優化企業債務和股本融資結構，使直接融資特別是股權融資比重顯著提高。目前我國金融結構中直接融資占比較低，以銀行間接融資為主，資本市場制度不完善。因此，打破銀行作為間接金融主要媒介的壟斷地位，擴大直接融資比重，是小微和民營企業獲得多樣化、充足金融資源的保障，當前我國正在進行的利率市場化改革正是打破銀行業壟斷性的開始。

(三)健全社會信用體系

金融的市場化運作需要完善的信用體系為支撐，一要加快企業誠信管理制度建設，倡導企業誠信經營，強化信用自律。二要建立信用信息網絡平臺，通過企業信息透明公開，強化對守信者的激勵作用和對失信者的約束作用。三要加強政府監管，構建守信激勵和失信懲戒機制。

(四)增加小微企業擔保

小微企業難以通過正規融資方式獲得金融資源的原因在于缺少擔保，對此，一方面政府對實體經濟尤其是小微企業應予以融資擔保，可以借鑒西方國家的經驗，成立政府背景的擔保公司、風險基金來為小微企業服務。另一方面，改變國有企業過度融資和盲目投資，減少對小微企業金融資源的擠出效應。

[參考文獻]

[1]魯曉東.金融資源錯配阻礙了中國的經濟增長嗎[J]. 金融研究, 2008(4): 55-68.

[2]邵挺.金融錯配、所有制結構與資本回報率:來自1999—2007年我國工業企業的研究[J]. 金融研究, 2010(9): 51-69.

[3]曾康霖.試論我國金融資源的配置[J]. 金融研究, 2005(4): 12-15.

[4]顧海峰.商業銀行信貸資金配置效率改進的機理及路徑研究——基于銀保協作的理論視角[J]. 當代經濟研究, 2013(3): 84-88.

[5]周煜皓.金融錯配、資產專用性與資本結構[J]. 會計研究, 2014(8): 75-80.

[6]余婧,羅杰.中國金融資源錯配的微觀機制——基于工業企業商業信貸的經驗研究[J]. 復旦學報(社會科學版), 2012(1): 19-27.

Abstract:Currently, the essential point why China’s economic entities have difficulty in financing lies in the structural mismatch of the financial resources in the context of adequate currency supply. Some promising private enterprises fail to get financing due to their great risks and have to rely on private lending or illegal funds to rescue the capital chains, while some big state enterprises can get enough money to blindly expand and invest despite their years’ losses. The decline of total factor productivity ascribed to the financial mismatch is turning out to be a hindrance to China’s economic development. The phenomenon of the structural mismatch between China’s financial resources supply and demand is due to the control from the government, a lack of social credit and the indirect influence of the commercial credit. Finally this essay puts forward suggestions and solutions which include financial marketization reform, enlarged direct financing proportion, a sound social credit system establishment and increased small company financing guarantee to change the phenomenon of financial mismatch .

Key words:financial resources; structural mismatch;financing

中圖分類號:F830

文獻標識碼:A

文章編號:2095-3283(2016)03-0083-02

[作者簡介]周于靖(1993-),浙江舟山人，碩士研究生，研究方向：會計學、理財學；羅韻軒(1971-)，湖南長沙人，副教授，碩士生導師，研究方向：公司財務、會計學、金融學及企業戰略管理。

(責任編輯:郭麗春梁宏偉)