金融創新之毒：低信用加高杠桿

葉檀

現在幾乎所有的杠桿金融、高風險金融都打著創新的名號。

歲末年初，市場對P2P出現跑路潮的擔憂又開始升溫。從股票市場的場外配資，到一些地方交易所的興盛，再到對P2P由捧轉罵，這里邊很難找出一個理性邏輯。

2015年上半年的場外配資熱和個別地方的交易所熱，本質基本相同——習慣了高收益的場外巨量資金，乍遇見資產配置荒，都慌不擇路地投入高收益、高杠桿、高風險投資品的懷抱。加上中國信用環境不彰，一些部門監管滯后，風險即便不從股市爆發，也會從民間理財市場爆發。

實體經濟轉型必然伴隨著投資模式的轉型。以往實體經濟花團錦簇時，投資吸附在實體經濟身上，輕輕松松就能獲得兩位數以上的收益率。更妙的是，實體經濟還伴隨著天量貨幣發行，一旦出現狀況只要出售資產，就能回收不菲的現金流。只要大多數行業、企業運行狀況不錯，聯保聯貸、區域基于熟人關系的信用保障就是可行的風險防范方案。

但現在經濟面臨下行壓力，進入產能過剩階段，疊加著貨幣穩定的需求，資金有向境外流出的趨勢，這意味著資產品的價格整體處于下滑階段。

上述現象，導致吸附在實體經濟上的投資產品風險上升，不論是行業交易所還是理財產品，聯保聯貸也成為火燒連營式的風險蔓延方式。投資風險上升，其實是實體經濟風險上升的折射。

財新網轉引零壹財經數據顯示，截至2015年11月30日，3464家被監測的P2P借貸平臺，正常運營的僅有1876家，問題平臺約占46%，創近半年來新高。另據網貸之家統計數據，截至11月底，2015年問題平臺涉及的投資人數約為15.7萬人，涉及貸款余額為82.7億元。涉及的金額越來越大，性質越來越惡劣，甚至有上線不到一個月就跑路的平臺。

2015年12月22日，大大集團已確認因涉嫌非法集資被立案偵查，集團賬戶賬面上僅剩1億多元資金，而實現完全兌付可能需要40億元左右。一樁大案就足以讓一個行業蒙受恥辱，也讓監管遭受強烈質疑。

如同垃圾債券，風險上升時企業借貸利率上升，以覆蓋可能出現的倒閉等風險，這是市場常態，重要的是風險管控以及監管。但與高風險產品同步出現的，是以攫取最大金融回報為特征的賭博式加杠桿行為，某些機構對待金融風險的手段就像龐氏騙局，一旦曝光就拍屁股走人。

如某些私募資管產品，在杠桿比例上，最瘋狂時優先級資金和劣后級資金的配備可以做到1：5，但現在存量的最多也就是1：2，多數為1：1或1：1.5。市場內有一部分聲音，在面臨監管的時候口口聲聲宣揚的是金融創新，可一旦發生風險后又一面倒地進行批判，這種一窩蜂的線性思維有很大的問題。

現在幾乎所有的杠桿金融、高風險金融都打著創新的名號。但當大量金融機構受到質疑時，人們又簡單地認為“洪洞縣里無好人”，無視有少數金融機構從成立之初就致力于風險管控，一些機構艱難地進行著相對獨立而公平的評級。規范與創新是中國經濟的準則，這與有多少家P2P平臺跑路無關。

風險爆發前通常都有前兆，風險控制也有手段，但杠桿、灰色空間加低效的監管就會釀成致命傷。創新金融本身不是毒，但低信用加上高杠桿就一定是毒。

（作者系知名財經專欄作家）