我國外匯儲備變化對貨幣供應(yīng)量的影響及相應(yīng)政策操作效果的分析

杜廣

摘要：本文針對我國外匯儲備變化對貨幣供應(yīng)量的影響，以及央行為應(yīng)對流動性增長所采取的主要措施展開論述。首先，在分析了外匯儲備高速增長的原因及特點的基礎(chǔ)上，對貨幣供應(yīng)量的變化進(jìn)行了描述；其次，對于外匯儲備變化及相應(yīng)政策操作與貨幣供應(yīng)量變化的數(shù)量關(guān)系進(jìn)行了實證分析，結(jié)果顯示從長期來看外匯儲備的增長對我國貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)大有顯著影響；然后，結(jié)合央行票據(jù)發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對貨幣供應(yīng)量的影響進(jìn)行了脈沖響應(yīng)分析和方差分解，并對于貨幣政策工具的效果進(jìn)行了評價。最后，在綜合上述分析的基礎(chǔ)上，給出對于加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控力度的相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；貨幣供應(yīng)量；影響

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）001-000-01

一、近年我國貨幣供應(yīng)量變化特點與貨幣政策操作

1.近年我國外匯儲備變化的特點及原因

我國外匯儲備在經(jīng)歷了1994年的外匯體制改革之后，儲備余額開始出現(xiàn)連年攀升，其上升步伐雖然受到1998年金融危機(jī)的影響，但經(jīng)過幾年的恢復(fù)與調(diào)整，從2003年起又再一次呈現(xiàn)出大規(guī)模增加的趨勢，并且在2006年2月，我國外匯儲備已超過日本，躍居為世界第一。其原因主要在于中國對外貿(mào)易持續(xù)順差所形成的大量外匯收入；經(jīng)常項目差額從2003年的458.75億美元增加到2008年的4261.07億美元，擴(kuò)大近十倍。另外，除了經(jīng)常項目下的資金流入之外，資本項目下的資金流入也十分強(qiáng)勁。中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展吸引了大量跨國公司通過股權(quán)參與中國經(jīng)濟(jì)活動。同時，在國際資本流入經(jīng)濟(jì)增長高速區(qū)域和人民幣升值預(yù)期加大的背景下，也有大量國際資金源源不斷地流入。特別是我國的誤差與遺漏項目在近些波動幅度加大，短期的國際資本非正常流動便是其原因之一。

2.外匯儲備變化對貨幣供應(yīng)量的影響

外匯儲備的超常增長引起了我國貨幣供應(yīng)量的較快上升。在我國現(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，外匯收入被結(jié)匯給指定的外匯銀行，通過外匯市場交易，這些外匯最終被央行購進(jìn)，外匯儲備便轉(zhuǎn)化為中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的外匯占款；與此同時央行也向金融體系中釋放大量的基礎(chǔ)貨幣。通過查閱相關(guān)數(shù)據(jù)可知[1]，我國基礎(chǔ)貨幣的年增長率已從2003年的15%提高到2008年的26%，而通過對乘數(shù)的控制，廣義貨幣供應(yīng)量每年保持在17%左右的增長速度。同時，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的投放比例從原來的30%激增至80%，體現(xiàn)出外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放方面起到?jīng)Q定性作用，在絕對數(shù)方面，外匯占款的數(shù)額擴(kuò)大了5倍。由于外匯儲備的增長導(dǎo)致我國貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)在這一時期內(nèi)發(fā)生了明顯的改變，本國貨幣制度對外匯儲備的依賴程度加強(qiáng)，強(qiáng)化了我國貨幣發(fā)行的內(nèi)生性，大大削弱了央行調(diào)節(jié)貨幣供給的主動性。

3.貨幣政策工具運(yùn)用情況

針對外匯儲備增加對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生的沖擊，央行果斷地運(yùn)用貨幣政策工具來進(jìn)行調(diào)整。自2003年以來，曾先后20余次調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，大量發(fā)行央行票據(jù)、適當(dāng)調(diào)整基準(zhǔn)利率等，綜合使用各種工具手段收縮銀根。

貨幣供給方程：

其中，MS為貨幣供應(yīng)量，B為基礎(chǔ)貨幣，貨幣乘數(shù)m可分解為包含法定存款準(zhǔn)備金率r、商超額存款準(zhǔn)備金率e及流通中的現(xiàn)金比例h的代數(shù)形式。

從貨幣供給方程可知，對于貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)可以從乘數(shù)的調(diào)節(jié)和基礎(chǔ)貨幣調(diào)節(jié)兩方面入手。即在貨幣乘數(shù)的控制方面和在基礎(chǔ)貨幣的變動渠道方面，在其他貨幣政策工具的使用方面，由于目前我國利率市場化水平仍然不高，加之外部環(huán)境影響，利率工具的效果相對有限。相關(guān)學(xué)者曾經(jīng)指出[2]，利率變動與儲蓄、消費、貸款、投資的相關(guān)性均較弱，目前情況下還不具備成為貨幣政策操作目標(biāo)的條件。

二、對于加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控力度的政策建議

1.從源頭入手，控制外匯儲備不合理增長

外匯儲備的增加對貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)大有顯著影響，隨著外匯占款占基礎(chǔ)貨幣比例的增大，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性逐漸加強(qiáng)，從而加大了央行的調(diào)控難度。要從根本上解決貨幣供應(yīng)量過度擴(kuò)張的問題就需要首先從源頭入手，控制我國外匯儲備的超常增長。在對外貿(mào)易方面，要逐步減少高能耗、高污染的產(chǎn)品出口項目；加強(qiáng)對國內(nèi)需要的大型設(shè)備和先進(jìn)技術(shù)的進(jìn)口。在堅持改革開放的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展國內(nèi)市場，實現(xiàn)內(nèi)外并重。盡管目前國際金融危機(jī)對我國外貿(mào)出口增長速度產(chǎn)生了較為明顯的負(fù)面影響，但出于對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期考慮，調(diào)整對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大國內(nèi)市場發(fā)展仍然具有相當(dāng)大的現(xiàn)實意義。

2.完善金融市場，豐富貨幣政策工具的使用

法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對于控制貨幣供應(yīng)量有著比較快速、明顯的效果，根據(jù)目前的市場發(fā)展?fàn)顩r，它被作為貨幣當(dāng)局使用的主要工具之一，對于回籠流動性還是發(fā)揮了相當(dāng)重要的作用。但也有相關(guān)分析顯示[3]，央行票據(jù)的發(fā)行對于對沖由外匯占款帶來的貨幣供應(yīng)量增加的效果相對有限，并且由于在票據(jù)發(fā)行的之后幾期需連本帶息進(jìn)行贖回，因此央行不僅面臨著較高的發(fā)行成本，而且還被動釋放出流動性，其作為政策工具的效果也被大打折扣，因此以央行票據(jù)為主的公開市場業(yè)務(wù)只能被視為權(quán)宜之計。總體來看，在控制貨幣供應(yīng)量方面，央行目前所主要使用的政策工具效果相對有限。但在未來隨著市場的逐步完善，在公開市場操作方面，增加短期國債發(fā)行規(guī)模、優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)，開發(fā)更加豐富的外匯市場交易工具，都有利于拓展政策的操作空間。從長期來看，利率市場化的推進(jìn)不僅有助于優(yōu)化資源配置，還能夠有效地影響宏觀經(jīng)濟(jì)、治理通貨膨脹與緊縮等諸多問題。

3.完善制度建設(shè)、分散外匯風(fēng)險

現(xiàn)行的結(jié)售匯制度雖然有利于國家對外匯收支進(jìn)行統(tǒng)一管理，但也導(dǎo)致外匯占款的急速增加，使得貨幣當(dāng)局不僅面臨著相當(dāng)大的持匯成本，而且還獨自承擔(dān)匯率風(fēng)險。因此除了在長期內(nèi)調(diào)整進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)，還有必要對外匯管理制度進(jìn)行改進(jìn)，選擇適當(dāng)?shù)臅r機(jī)調(diào)整目前的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，適當(dāng)放松銀行、企業(yè)的外匯周轉(zhuǎn)額度，實現(xiàn)多元化儲備體系的建立、分散風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

[1]許冬玲，許先普.我國外匯儲備變動對貨幣政策的影響研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008（6）.

[2]謝平.中國貨幣政策分析：1998-2002[J].金融研究，2004（8）.

[3]鄭小萍，肖雯，王麗芳.我國外匯儲備變動對貨幣政策的影響[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2008（4）.