探討我國知識產權證券化

謝紹俊 徐佳穎

（100191 國家知識產權局 北京）

探討我國知識產權證券化

謝紹俊 徐佳穎

（100191 國家知識產權局 北京）

隨著知識經濟時代的到來和資產證券化的發展，知識產權證券化應運而生。作為一項金融創新技術，知識產權證券化有助于充分挖掘知識產權的內在價值并促進知識產權向現實生產力的轉化。借鑒發達國家特別是美國的經驗，對我國如何更好進行知識產權證券化進行探討。

知識產權；證券化；風險；資產池

資產證券化作為一種金融創新，憑借其資產信用融資、結構性融資的競爭優勢，獲得了世界各地資本市場的廣泛青睞。其內涵不斷深化，外延也不斷擴大，形式多樣。隨著知識經濟的發展，知識產權證券化成為發達國家用于實施知識產權產業化應用的一種新型融資工具，雖然知識產權證券化的實務操作只有短短幾年時間，但由于其良好的融資性能在美國等發達國家引起了廣泛關注，世界知識產權組織也將其作為未來的一個“新趨勢”。知識產權證券化是資產證券化較為成熟的背景下又一種金融創新。

一、知識產權證券化簡介

知識產權證券化是指發起人將缺乏流動性但能產生可預期的現金流的知識產權，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組后轉移給一個特設機構（Special Purpose Vehicle，以下簡稱SPV），由該特設機構發行以該知識產權所產生的現金流為支撐的證券的過程。知識產權證券化本身具有精巧的結構和復雜的法律關系，同時由于知識產權權利種類眾多，特性各異，每一項知識產權證券化交易都有獨特之處。但是作為資產證券化的深化，知識產權證券化也具有資產證券化的共同特性，其具體交易流程如下：

（1）發起人選擇能產生可預測現金流的知識產權進行證券化，該現金流可以是發起人原始所有也可以由發起人從知識產權許可人處獲得。

（2）該現金流“真實銷售”給一個遠離破產風險的特設機構（SPV）。“真實銷售”須確保SPV及其財產不受發起人破產的影響。

（3）據知識產權期限、知識產權所涉及的行業等特點，SPV對其風險和收益進行結構性重組，構造資產池，降低總體風險水平。綜合考慮成本和信用等級因素，進行必要的信用增級，保證證券達到投資級別。

（4）SPV向資本市場的投資者發行證券以募集資金支付知識產權現金流的價款。然后SPV與第三方簽訂服務協議，由第三方履行本應由SPV履行的義務。

二、美國的知識產權證券化

美國是最旱探索和嘗試將知識產權進行證券化的國家。1997年“鮑伊債券”的發行拉開了知識產權證券化的序幕。學術界也對知識產權證券化進程表示出極大關注。從美國實踐來看，知識產權證券化的基礎資產已經非常廣泛，包括音樂版權作品、電子游戲、電影、時裝品牌、藥品專利、甚至專利訴訟的勝訴金等。

三、我國進行知識產權證券化需要注意的問題

知識產權證券化的發展并不一帆風順，知識產權由于本身的特性，引發了許多與傳統資產證券化不同的風險問題。如基礎資產現金流的不穩定、基礎資產組合不科學以及發起人、SP'V的破產風險對基礎資產信用產生的不良影響等，都會嚴重阻礙知識產權證券化的順利實施。但不可否認的是，作為一種結構性融資方式，知識產權證券化具有獨特的優勢。如具有高度的流動性，可以迅速獲得大量資金，且無需納稅；權利人并不喪失知識產權的所有權，真實銷售的只是知識產權許可未來的收益權，具有良好的風險隔離，而且證券化交易的信用評級與發起人自身的信用等級無關。

目前我國實施知識產權證券化的可行條件已經初步具備，如存在大量適宜證券化的知識產權和已有的資產證券化實踐，通過借鑒美國知識產權證券化，筆者認為對我國進行知識產權證券化需要注意以下問題：

（1）謹慎選擇優質知識產權作為基礎資產優質資產并不簡單的等同于許可使用費高的資產，而是要求現金流具有可預測性、穩定性和可控性。

（2）合理構建能充分實現風險對沖的資產池。2000年美國耶魯大學Zerit藥品專利許可費證券化失敗的最根本原因是單一專利證券化風險過于集中。2003年美國藥業特許公司汲取教訓，將購得的13種藥品專利許可費收益權組成資產池，以優化資產池的結構，期望通過多樣化的組合來分散或降低風險，建構了合理的專利池而獲得成功。

（3）構造風險隔離機制，采用信托作為SPV的模式選擇。風險隔離機制是知識產權證券化最為核心的設計，其可使發起人和發行人用以保證融資的特定資產與發起人和發行人的其他資產從法律上進行分離，確保融資擔保資產不受發起人或發行人經營惡化及其他債權人追償的影響，并且在發起人或發行人破產的情形下不被列入破產財產。

根據我國情況，在政府主導型知識產權證券化模式下，SPV的構造不宜完全由市場運作，應將其設計為由政府出資組建或以政府出資為主的機構，既可為投資者提供基本的信心支持，又能保證國家技術產業政策的貫徹。政府牽頭組建獨立的公司，主要由國家出資，同時吸收部分社會資金，專門履行SPV的職能。經中國人民銀行批準能夠從事知識產權信托業務的信托投資公司，由其以該資產池產生的現金流收入為基礎，而向社會發行信托憑證，向分散的投資者幕集資金。

總而言之，知識產權證券化作為一項金融創新技術，有助于充分挖掘知識產權的內在價值并促進知識產權向現實生產力的轉化。借鑒發達國家特別是美國的經驗，對我國如何更好進行知識產權證券化進行探討，為助力我國加快經濟發展方式，使得我國更快成為創新驅動發展的國家。

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謝紹俊（1981.9～ ），男，漢族，法律碩士，研究方向：知識產權法；

徐佳穎（1981.1～ ），漢族，碩士學歷，研究方向：知識產權法。

注：徐佳穎（等同于第一作者）