應順應預期容忍人民幣適度貶值

除了外匯調整政策的完善，我們還有很多方面可以做得更好，虛實結合，一方面加快供給側改革，對經濟提質增效，提高國內全要素生產率和投資邊際收益率，另一方面應適度控制好人民幣國際化節奏，盡可能緩解人民幣一幣雙價之惑，并在可控的狀態下，順應市場預期允許人民幣適度貶值。

開年五個交易日，人民幣兌美元中間價累計貶值952個基點，僅1月7日單日就下跌332個基點。意料之外，情理之中。

去年年底至今，國內外一系列經濟金融事件，令市場對人民幣貶值形成一定預期。

放眼國際市場，美聯儲加息，新興市場貨幣新一波貶值，兩廂因素疊加，人民幣貶值預期也被加強。回看國內市場，去年12月份制造業PMI指數報49.7，低于市場預期，中國經濟增長勢能減緩；近期，A股4次熔斷，資本市場波動較大，市場避險情緒濃烈；此外，正值年初外匯額度更新，個人出現集中購匯，離岸在岸匯差進一步拉大；三大因素疊加，人民幣貶值預期愈濃。

貨幣貶值，非新鮮事。美元、歐元、日元、英鎊等國際貨幣不同時期均歷經貶值。新興市場貨幣，貶值幅度更是驚人，此番人民幣貶值，投資者大可不必對此憂心。

從人民幣匯率形成機制看，央行減少了對人民幣匯率的干預，更真實地反映了人民幣匯率走勢。對完善人民幣兌美元匯率中間價報價機制有積極意義。換句話說，順應市場預期允許人民幣適度貶值，央行適度提高人民幣走弱的容忍度，相比不惜消耗外匯儲備，穩定匯率，更為理性。

當前，中國有龐大且不斷擴大的經常項目順差為外儲提供了較大的緩沖空間。只有規模極為龐大的資本外流才能對人民幣構成貶值壓力。因此，從國際收支的角度來看，人民幣的貶值空間有限，不會出現漏底（沒有最低只有更低）情況。

客觀而言，中國經濟的復蘇需要人民幣實際有效匯率的相應調整。我們看到人民幣貶值壓力背后資本流出大于流入的可能風險，但我們更應該看到，人民幣適度貶值既是中國企業，特別是根植于第二產業的出口企業基本面改善的一種動力，也是匯率市場化、資本項目可兌換和貨幣政策獨立性的“不可能三角”中確保央行貨幣政策獨立性的智慧之鑰。

無論漲跌，人民幣必須體現出有信用的價值觀，并且是跟隨市場走的邏輯。除了外匯調整政策的完善，我們還有很多方面可以做得更好，虛實結合，一方面加快供給側改革，對經濟提質增效，提高國內全要素生產率和投資邊際收益率，另一方面應適度控制好人民幣國際化節奏，盡可能緩解人民幣一幣雙價之惑，并在可控的狀態下，順應市場預期允許人民幣適度貶值。

當然，順應市場預期允許人民幣適度貶值，也不是“無為而治”。我們更應在意人民幣貶值事件的“后半截”：數家外資行已被暫停跨境、境內外匯業務，外匯自營業務亦被暫停3個月；部分地方外管局窗口指導銀行，要求控制1月售匯總量。

回過頭看，市場因中國央行干預意愿較低而推動人民幣貶值是對央行與市場的雙重考驗。央行應該提高容忍度以便形成人民幣的市場彈性，同時，市場也不應因恐慌而喪失理性。