管理層權力、大股東掏空對真實盈余管理的影響研究

喻凱 梁麗

管理層權力、大股東掏空對真實盈余管理的影響研究

喻凱 梁麗

基于A股上市公司2009-2014年的數據，論文研究了管理層權力、大股東掏空對真實盈余管理的影響。研究結果表明：管理層權力與真實盈余管理正相關；大股東掏空引發其與管理層的合謀，對管理層權力與真實盈余管理的正相關關系起到正向調節作用；同時，管理層權力與真實盈余管理的正相關關系及大股東掏空的正向調節作用在國有企業比非國有企業顯著。

真實盈余管理 管理層權力 大股東掏空 產權性質

一、引 言

我國上市公司存在著雙重代理問題，即股東和管理層之間的代理問題以及大股東和中小股東之間的代理問題。一方面，現代企業制度下的所有權和經營權相分離，引發了委托代理問題和內部人控制現象。當管理層的權力較大時，有能力利用權力進行尋租，為了謀取私利管理層可能會通過盈余管理來操縱利潤。另一方面，“壕溝防御效應”使得大股東為謀取私利對中小股東的利益進行了侵占，大股東的掏空行為導致企業業績下滑，為了掩蓋自己的侵占行為，保護“殼資源”，大股東有進行盈余管理的動機。此外，不同產權性質的企業的代理成本是不一樣的，不同的產權性質是否會對管理層和大股東的行為產生不同的影響？本文的主要貢獻在于，第一，從管理層權力的角度研究真實盈余管理較少，本文選取六個指標進行主成分分析對管理層權力進行衡量，直接研究其對真實盈余管理的影響，豐富了真實盈余管理影響因素的研究。第二，本文基于雙重代理關系對盈余管理進探討，研究大股東和管理層的合謀對真實盈余管理的影響。第三，本文研究了不同產權性質下管理層和大股東行為的差異，豐富了代理問題方面的研究。

二、理論分析和研究假設

（一）管理層權力和真實盈余管理

Healy和Wahlen（1999）將盈余管理的動機歸結為三類：資本市場動機，契約動機和政治監管動機。管理層薪酬契約是企業重要的契約制度。管理層權力理論認為，當管理層權力較大時，可以凌駕于董事會之上，操縱自身薪酬，利用權力尋租。權小鋒等（2010）研究了管理層權力、私有收益與薪酬操縱的關系，結果表明管理層權力和薪酬業績敏感性正相關，意味著管理層利用自身權力通過對盈余操縱獲取了更高的薪酬。國內外學者的研究表明，管理層薪酬與業績掛鉤，因此管理層有動機利用自身權力進行盈余管理提升業績。同時，有效的經理人市場在我國尚未完全建立，管理者行為缺乏聲譽激勵機制的有效約束和激勵，使管理者濫用權力進行盈余管理謀取私利的行為更加肆無忌憚。

此外，晉升激勵也是管理層利用權力進行盈余管理的重要動機。Aier認為委托人將盈余信息作為識別管理者才能的指標，對管理者代理權的保留和晉升有著重大影響。何威風等（2013）直接研究晉升激勵和盈余管理的關系，得出二者正相關的結論。王燁等（2012）的研究也表明管理層通過盈余管理等偽裝方式來謀取薪酬、地位、榮譽等私人利益。因此，出于晉升激勵和代理權爭奪的考慮，管理層也有進行盈余管理的動機。管理層權力是管理層壓制異議或實現自身意愿的能力，隨著管理層權力的增加，無論是出于薪酬自利還是晉升的考慮，管理層利用自身權力進行盈余管理的幅度都會增加。鑒于此，提出本文的第一個假設：

假設1:在其他條件相同的情況下，管理層權力越大，真實盈余管理程度越大。

（二）大股東掏空，管理層權力與真實盈余管理

賈璐熙等整理2002-2011年間上交所、深交所和證監會查處的1162起上市公司違規事件數據，發現總違規事件中約有12.4%涉嫌大股東掏空行為。資金占用是大股東掏空的常用手段。Johnson等認為大股東資金占用往往伴隨著企業業績的下滑。林瑞輝等（2015）的研究也表明，大股東資金占用對企業績效有負向影響。上述研究表明在我國大股東資金侵占降低了企業績效，為了應對來自投資者和監管者的壓力，大股東有進行盈余管理掩蓋資金侵占的動機。Liu和Lu研究表明大股東通過盈余管理的方式掩蓋企業真實業績，對公司進行掏空。陳政（2008）的研究也表明大股東借用盈余管理掩蓋資金侵占的不利后果。此外，我國的配股和退市制度均和業績有關，為了保住“殼資源”和持續從公司獲取控制權私人收益，大股東進行盈余管理的動機更強烈。大股東不負責公司的具體運營操作，難以直接操縱利潤，只有和管理層合謀才能對盈余進行操縱，掩蓋自己資金侵占的事實。出于自身薪酬和晉升激勵等的考慮，管理層在大股東資金侵占導致業績降低的情況下，傾向于通過盈余管理來提升業績。利益的趨同使大股東和管理層產生合謀行為，從而加劇了管理層權力和真實盈余管理之間的正相關關系。基于此，提出本文的第二個假設：

假設2：大股東資金占用對管理層權力和真實盈余管理的正相關關系起到正向調節作用。

（三）進一步分析：考慮產權性質的作用

在我國，國有企業所有者缺位，代理成本高于非國有企業。Huang et al.（2011）的研究表明國企代理成本明顯高于非國企，國有企業中管理層機會主義程度更高。行政機關和政府官員作為所有者的代理人，沒有剩余索取權，缺乏對管理者進行有效監督的動力，使股東和管理者之間的委托代理問題更嚴重。再者，國有企業的股權集中更嚴重，李增泉等（2004）的研究發現，國有企業的大股東掏空行為比非國有企業更嚴重，為了掩蓋掏空行為，國有企業大股東進行盈余管理的動機更強烈。此外，真實盈余管理的實現需要多個部門之間的配合，國有企業龐大的關系網使部門之間的合作比非國有企業相對容易。基于此，提出本文的第三和第四個假設：

假設3：與非國有企業相比，管理層權力與真實盈余管理的正相關關系在國有企業更顯著。

假設4：與非國有企業相比，大股東資金占用對管理層權力和真實盈余管理正相關關系的正向調節作用在國有企業更顯著。

三、研究設計

（一）樣本選擇及數據來源

本文以A股上市公司為研究樣本，選取2009-2014年相關數據。對研究樣本進行了如下篩選：（1）剔除金融保險行業上市的公司（2）剔除樣本期間被ST和ST*的公司（3）剔除數據不全的樣本。經過上述篩選，得到5960個樣本觀測值。對主要的連續變量進行winsorize處理，消除異常值對于樣本穩健性的影響。數據來自國泰安和銳思數據庫，運用SPSS和EXCEL對數據進行處理、統計和分析。

（二）變量設計

1、因變量的度量

研究委托代理問題下應計盈余管理的文獻較多，而對真實盈余管理的研究相對而言較少，因此本文采用真實盈余管理來衡量盈余管理的程度。真實盈余管理有三種手段：銷售操控、生產操控和費用操控。本文采用Roychowdhury模型，借鑒Cohen的做法來衡量真實盈余管理水平，先計算經營活動現金流量、生產成本、可操控性費用的實際值與回歸擬合值的差額，再構建衡量真實盈余管理的指標SREM,并用其絕對值ABSSREM來衡量真實盈余管理的程度。

2、管理層權力的衡量

Finkelstein將管理層權力分為四個維度：組織結構權力、專家權力、所有者權力和聲望權力。本文借鑒Finkelstein的做法，參考權小鋒（2010）等的研究，結合我國實際,選取以下六個指標對管理層權力進行衡量。組織結構方面選取：董事長與總經理是否兼任。總經理兼任董事長，總經理在公司的權力得到強化。當總經理兼任董事長時取值為1，否則為0。總經理是否為內部董事。總經理在董事會任職，會對董事會產生重大影響，權力越大。當總經理為內部董事時取值為1，否則為0。專家權力方面，選取任職時間進行衡量。總經理任職時間越長，對公司所處領域有更深入的了解，專業才能越顯著。所有者權力方面選取：管理層持股比例，管理層持股比例越大，擁有的決策權和表決權越大，管理層權力越大。股權是否分散，股權越分散，“搭便車”使股東對管理層的監管程度降低，管理層權力越大。本文采用第一大股東持股比例和第二到第十大股東持股比例和的比值衡量股權分散情況，比值大于1，股權集中，管理層權力較小，取值為0，否則為1。聲望權力選取總經理是否在外單位兼職進行衡量。總經理在外單位兼職，聲望權力越大，取值為1，否則為0。在上述六個指標的基礎上進行主成分分析，得到衡量管理層權力的綜合指標POWER。

3、大股東資金占用的衡量

本文借鑒楊德明（2009）、王克敏（2009）等的研究，用其他應收款年末余額占年末總資產的比例來衡量大股東資金占用OCCUPY。

4、控制變量

根據國內外的理論和經驗研究，本文設置了以下控制變量：（1）公司規模SIZE,用公司資產的對數來衡量。（2）資產負債率LEV，為負債總額與資產總額的比值。（3）資產回報率ROA,凈利潤與年末總資產的比值。（4）經上期末總資產調整的現金流CFO，等于經營活動現金流與上一年末總資產的比值。（5）審計費用LNFEE,等于樣本企業當期的審計費用的自然對數。（6）審計意見OPINION，當審計師出具標準無保留意見時取值為1，否則為0（7）是否由四大審計BIG,當公司聘用的事務所為四大時取值為1，否則為0。（8）上市年限AGE，等于樣本企業開始上市到樣本期的年限。（9）營業收入增長率GR，等于當期營業收入與上期營業收入差額與上期營業收入的比值。（10）流動比率LDX，等于流動資產與流動負債的比值。（11）是否發行B股或H股BHSHARE，如果發行，取值為1，否則為0。（12）年度虛擬變量YEAR。本文的樣本跨六個年度，為了控制年度因素影響，設置了5個年度啞變量。（13）行業虛擬變量INDUSTRY。根據證監會2001版行業分類標準進行行業分類，制造業按二級分類，其他行業按一級分類，剔除金融保險行業后得到21個行業，設置了20個行業啞變量。

（三）回歸模型設計

為了檢驗假設1，本文建立模型1進行多元線性回歸：

ABSSREM＝β0+β1POWER+β2SIZE+ β3LEV+β4ROA+β5CFO+β6LNFEE+β7OPINION+β8BIG+β9LDX+β10AGE+β11GR+ β12BHSHARE+β13YEAR+β14INDUSTRY+εi,t

為了檢驗假設1，本文建立模型2進行多元線性回歸：

ABSSREM＝β0+β1POWER+β2OCCUPY+ β3POWER*OCCUPY+β4SIZE+β5LEV+β6ROA +β7CFO+β8LNFEE+β9OPINION+β10BIG+ β11LDX+β12AGE+β13GR+β14BHSHARE+ β15YEAR+β16INDUSTRY+εi,t

為了檢驗假設3和假設4，對樣本按產權性質分為國有和非國有分別對模型1和模型2進行多元線性回歸。

四、實證檢驗

（一）描述性統計

表1 樣本公司描述性統計

表1是主要變量的描述性統計結果。從結果看，ABSSREM的均值為0.1862，說明真實盈余管理在我國普遍存在。POWER的最大值為20.0100，最小值為0.3300，說明不同公司管理層權力的差別較大。OCCUPY的最大值為0.3644，最小值為0.0002，說明我國上市公司大股東資金占用情況差別較大。ROA的平均值和中值分別為0.0442和0.0380，意味著我國上市公司的資產回報率有待提高。OPINION的均值為0.9639，中值為1，說明我國90%以上的上市公司被出具了標準無保留意見的審計報告。BIG的中值為0，均值為0.0502，說明在我國只有近5%的公司聘請四大進行了審計。GR的均值為0.1884，中值為0.1176，說明我國大多數公司的營業收入增長率超過了10%。BHSHARE的均值為0.0659，說明我國發行A股的公司中同時發行B股或H股的比例較低。

（二）管理層權力的衡量

根據選取的六個指標，對樣本數據進行KMO 和Bartlent檢驗，KMO值大于0.5，適合做主成分分析，對管理層權力采取的衡量方法是可取的。

表2 KMO和Bartlett的檢驗

（三）回歸分析

運用SPSS19.0對模型1和模型2進行回歸分析，結果如表3、表4所示。

由表3可知，全樣本下，管理層權力和真實盈余管理在1%水平上顯著正相關，管理層權力越大，真實盈余管理幅度越大，支持了假設1。隨著管理層權力的增加，出于薪酬和晉升等自利動機的考慮，利用權力進行真實盈余管理的幅度變大。為了檢驗不同產權性質下委托代理成本的不同影響程度，對樣本進行了分組檢驗，分為國有樣本和非國有樣本兩組。在國有樣本下，管理層權力和真實盈余管理在1%水平上顯著正相關，但是在非國有樣本下，管理層權力和真實盈余管理的正相關關系不顯著，國有企業由于所有者缺位，面臨的委托代理成本大于非國有企業，管理層出于自利動機進行真實盈余管理幅度大于非國有企業，支持了假設3。

由表4可知，全樣本下，管理層權力和真實盈余管理在1%水平上顯著正相關，管理層權力和大股東資金占用的交叉項和真實盈余管理在1%水平上顯著正相關，支持了假設2，大股東資金占用顯著加劇了管理層權力對真實盈余管理的正向影響，大股東出于掩蓋資金侵占事實、保護殼資源等的考慮和管理層合謀進行了真實盈余管理。為了檢驗不同產權性質下，大股東和中小股東之間代理問題的影響程度的差別，將樣本分為國有樣本和非國有樣本，進行分組檢驗。在國有樣本中，管理層權力和真實盈余管理在1%水平上顯著正相關，管理層權力和大股東資金占用的交叉項和真實盈余管理在1%的水平上顯著正相關，但是在非國有企業中，這兩種相關關系均不顯著。國有企業面臨的大股東與中小股東之間的委托代理問題比非國有企業更嚴重，管理層和大股東合謀進行真實盈余管理的行為更嚴重，支持了假設4。

表3 管理層權力和真實盈余管理的回歸結果

表4 大股東掏空、管理層權力和真實盈余管理回歸結果

五、穩健性檢驗

為了驗證研究結論的可靠性，進行了如下穩健性檢驗：

采用虛擬變量對管理層權力進行衡量。選取董事長與總經理是否兼任、任職時間和股權分散三個指標來衡量管理層權力。當董事長與總經理兼任時取值為1，否則為0；任職時間大于3年時取值為1，否則為0；第一大股東持股比例和第二大股東到第十大股東持股比例和的比值大于1取值為0，否則為1。三個指標的和大于等于2，管理層權力POWER取值為1，否則為0。

進行上述替換后，得出的結論與前述結論基本一致，說明研究結果是穩健可信的。鑒于篇幅原因，不在此列出穩健性結果。

六、結論與建議

本文對大股東掏空、管理層權力和真實盈余管理之間的關系進行了理論分析和實證檢驗得出如下結論：第一，管理層權力與真實盈余管理正相關。管理層權力越大，進行真實盈余管理的幅度越大。第二，大股東資金占用加劇了管理層權力和真實盈余管理之間的正相關關系。大股東資金占用使其參與并支持了管理層的真實盈余管理行為。第三，國有企業的代理成本高于非國有企業，無論是管理層自利動機的真實盈余管理行為還是管理層和大股東合謀的真實盈余管理行為，均比非國有企業嚴重。

鑒于上述結論，本文提出以下建議：第一，對于公司而言，要加強內部控制建設，對大股東資金占用和管理層權力濫用行為形成有效的制約，避免二者合謀進行盈余管理，損害公司的長遠發展。第二，建立有效的股權制衡機制，對大股東的掏空等自利行為形成有效的約束。第三，國有企業的代理成本高于非國有企業，國企改革和國有企業的治理結構的完善仍有很長的道路要走。第四，對于監管機構而言，要注意管理層和大股東合謀進行盈余管理的行為，尤其是在國有企業，從而更好的識別、揭露和制止盈余管理行為，提高會計信息披露質量，促進市場良性有序發展。

［1］Healy P M,Wahlen J M.A review of the earnings management literature and its implaications for standard setting.Accouting Horizons.1999.13（4）365-383

［2］權小鋒，吳世農，文芳.管理層權力、私有收益與薪酬操縱.經濟研究.2010（11）73-86

［3］何威風，熊回，玄文琪.晉升激勵與盈余管理行為研究.中國軟科學.2013（10）111-123

［4］王燁，葉玲，盛明泉.管理層權力、機會主義動機與股權激勵計劃設計.會計研究.2012（10）35-41

［5］林瑞輝，謝宗曉，劉孟佳,等.大股東資金占用與企業績效—內部控制的消化作用.經濟與管理研究.2015（8）96-106

［6］Liu Q，Lu Z.Corporate governance and earnings management in the Chinese listed companies:A tunneling perspective.Journal of Corporate Finance.2007.13(5) 881-906

［7］陳政.大股東資金占用與盈余管理：問題掩飾還是揭露.證券市場導報.2008（12）51-58

［8］Wei Huang,Fuxiu Jiang,Zhibiao Liu,et al.Agency cost, top executives'overconfidence,and investment-cash flow sensitivity-Evidence from listed companies in China.Pacific-Basin Finance Journal.2011（19）261-277

［9］李增泉，孫錚，王志偉.“掏空”與所有權安排-來自我國上市公司大股東資金占用的經驗證據.會計研究.2004 （12）3-13

［10］Finkelstein S.Power in Top Management Teams:Dimensions,Measurement,and Validation.The Academy of Management Journal.1992.35（3）505-538

［11］楊德明，林斌，王彥超.內部控制、審計質量與大股東資金占用.審計研究.2009（5）74-81

［12］王克敏，姬美光，李薇.公司信息透明度與大股東資金占用研究.南開管理評論.2009.12（4）83-91

ResearchoftheImpactofManagerialPowerandTunnelingonReal Earnings Management

YU Kai,LIANG Li
School of Business,Central South University,Changsha 410083

Based on the data of A-share listed companies from 2009 to 2014,this paper tests the impact of managerial power and tunneling on real earnings management.The results show that: (1)Managerial power and real earnings management are positively correlated.(2)Tunneling strengthens the positive correlation between managerial power and real earnings management. (3)Considering the effect of property rights,two effects at state-owned enterprises mentioned above are more obvious than that of non-state-owned enterprises.

Real Earnings Management,Managerial Power,Tunneling,Property Rights

F230

A

喻凱，男，中南大學商學院副教授,研究方向：會計學

梁麗，女，中南大學商學院碩士研究生,研究方向：會計理論與實踐；湖南長沙，410083