金融創新趨勢下我國的金融監管制度研究

姚彩利

（廈門海洋職業技術學院，福建 廈門 361005）

金融創新趨勢下我國的金融監管制度研究

姚彩利

（廈門海洋職業技術學院，福建 廈門 361005）

金融業務創新層出不窮，激發市場活力的同時也伴隨風險。融資融券業務、衍生品交易等業務促進經濟發展的同時，在風險控制方面仍存在產品監管不到位、市場約束機制不完善等問題，政府監管可以嘗試從創新業務精準分類監管、保障監管隊伍建設、借鑒各國監管的經驗考慮，本文提出我國金融監管思路，包括平衡監管與創新、完善監管制度、監管數據共享、建立市場約束機制等內容。

金融創新；融資融券；監管

一、近幾年我國的金融產品創新

2008年金融危機之后，我國經濟發展勢頭放緩，但是金融市場的產品創新一直沒有停止。2010年1月，深交所融資融券交易試點實施細則；2011年11月25日，經中國證監會批準，《上海證券交易所融資融券交易實施細則》正式發布。這表示過去證券交易禁止的融資融券（簡稱“兩融”業務）已經正式登上證券交易市場的舞臺。

“兩融”業務允許ETF納入融資融券范圍，可以適度杠桿融資，利用融券進行選擇性做空，實現多元化的交易策略。間接運用ETF實現了證券市場的“T+0”，也擔當股指期貨的對沖品種。根據上交所的規定，交易所交易型開放式指數基金（ETF）“可沖抵保證金證券的折算率”最高為90%。（上交所《上海證券交易所融資融券交易實施細則》第三十三條）。這與市場中的結構化設計的產品股票類指數型分級基金將互為產品補充，為投資者提供更多選擇。

二、金融業務創新在促進金融發展的同時風險控制仍存在問題

（一）產品發行者尤其是新興的市場主體監管的問題

私募基金、信托投資公司、資產管理公司現在實行“分業經營”“分業監管”的監管模式，對于混業趨勢中的新產品監管如何定位，我國過去的監管主體模式是否需要變革和補充尚未明確，但是現有的監管出現了更多無法覆蓋到的中間地帶。2016年4月14日互聯網金融協會的成立，也是市場監管的迫切需求。

市場參與者除了市場主體外，還有中介機構。新興市場創新業務層出不窮，中介在其中穿針引線、功不可沒。但是，內幕交易等違法案件中中介的立場大多是助紂為虐，例如，2011年在深圳創業板上市的萬福生科，保薦機構是平安證券，在萬福生科財務造價、虛增利潤的過程中沒有檢舉揭發，雖然事后設立投資者利益補償專項基金，可見暫停業務資格的震懾力不夠，也沒有更多的激勵措施鼓勵和約束中介遵守職業道德。誠信約束“一票否決”，迫切需要建立起來。

中介與上市公司存在合謀違規。例如，上市公司股東與會計事務所、律師事務所、資產評估機構合謀出具虛假財務、法律意見書或者審計報告，出具虛假評估資產價值。誠信約束制度迫切需要在中介機構的評級中建立起來。

（三）技術手段不能成為股市泡沫的助推劑

配資成為2015年股市泡沫的“助推器”，量化工具不能成為機構投資者操縱股市的利器。違規配資借助技術手段掩蓋操縱市場的事實。例如，恒生HOMS、銘創軟件以及同花順的系統都被證監會查處，涉嫌被場外配資公司利用金融IT系統。按照中國證監會的規定，這些單位清理了相關資產管理軟件的客戶。

三、我國金融監管的對策研究

金融監管是金融監督與金融管理的統稱，金融監督是指監管當局對金融機構實施的經常性、全面性的檢查和督促。金融管理是指監管機構依法對金融機構及其金融行為和過程實施的領導、組織、協調和控制的一系列活動。

（一）具體創新業務監管

兩融業務風險出現，融資保證金比例需要進行調整。融資、融券業務出現交易異常采用限制交易的方法處理，調整擔保品范圍和比例，交易所做好數據監控工作。

期貨、期權、ETF、分級基金機構化產品等創新業務需要監控，衍生品種的投資同樣需要加強監控。通過建立證券法律制度，明確創新的界限范圍和法制禁區，具體完善既有條款進行細化規定，研究增加保障條款。例如：針對同一資本管理集合中，不同資產管理者日內反向交易、對倒對敲等行為。

法律制度的制定與修改，其背后都蘊含著社會現實生活對某一特定問題的關注和期待。然而并非所有的社會問題都會通過國家專項立法的方式予以明確性規定。以兒童健康權保護為例，我國目前并未就兒童健康權保護問題作出單獨立法，而有關于專項保護未成年人健康成長的法律規范，主要規定在了《中華人民共和國未成年人保護法》等法律當中。

市場監察目標在于實現對創新風險的動態監測，確保創新業務風險可控，應急處置緊急突發事件應制度化、規范化，出臺部門具體規則，建立重大交易異常情況的詳細標準。明確交易所與證監會在重大異常情況中的分工和監管，增加交易所交易系統事前控制及信息披露的措施。例如在量化投資方面，對過于頻繁的申報撤單采取累進遞增收費，減少誤導和降低市場操縱的風險。

（二）保障監管人才的隊伍建設

金融行業普遍要求高學歷，近幾年“量化模型”投資又吸引了很多IT精英，業務創新的同時也帶來風險，需要監管者更有預見性地監控。不僅需要出現交易查錯或者風險可以緊急處理、掌控大局，還應該防患于未然。監管機構人才匱乏，需要抓緊補充監管者人才隊伍。監管隊伍要求既要有行業從業背景、豐富的實踐經驗，還要有高學歷、懂技術。

我國應借鑒英國加大對人力資源的投入。監管者主要由金融行業的人員組成，例如英國金融服務局人員2006 年2800人左右，2011年增加到4000人。香港也增加監管執法人員，僅2010年香港證監會招收19名專業畢業生，強調監管隊伍的建設，以及人才保障體系的建立。

（三）國內、外經驗借鑒

美國在金融危機后的監管中新增加了關于投資者保護的機構，包括投資者咨詢委員會、投資者利益代表人辦公室、申訴專員并加強對衍生品的監管。2011年英國財政部公布了包含法律草案的白皮書《金融監管的新方法：改革藍圖》。金融政策委員會負責維護金融穩定；英格蘭銀行下設審慎監管局，進行機構審慎監管；業務監管由金融服務行為管理局負責，對商業行為監管。香港是首個對機構性產品設立產品監管制度的市場。對于內幕交易通過法院刑事訴訟，沒有通過香港市場失當行為審裁。例如，香港老虎基金禁止其從事上市證券或衍生產品交易。日本特別強調增強金融監管的透明度和可預測性，明確證券化商品的原資產的可追查，對于中介中的評級公司加強監管。在金融創新趨勢下，應借鑒這些國家的監管經驗，彌補不足。

四、新技術新時代背景下的監管思路

1.創新與監管的平衡

最好的監管是既能鼓勵創新，又能控制風險，找到安全與效率的平衡點，防止出現系統性風險。

對混業、跨業的金融監管各部門應加強協作，對信托投資業務、私募投資業務等在監管外游離的影子金融體系加強監管與檢測。識別并控制程序化交易、量化投資、暗池交易等新興交易模式的風險隱患。

防范寄生在內幕交易、市場操縱、利益輸送等違法行為中的所謂“創新”。加強監控，利用披露真實權益賬戶、客戶誠信管理、全面監管等監管手段及時識別并阻止相關違法行為。

風險點的識別、監測與防控是防范系統性風險的關鍵。著重保護中、小投資者合法權益。

2.主體監管的完善并借鑒產品監管思路

我國在“分業經營，分業管理”的模式下是以主體監管為主的模式。主體監管要分類監管、精準打擊。結合證券期貨誠信檔案和大股東違規或者劣跡記錄，建立黑名單制度或信用積分制度，將上市公司監管類別分級，行政許可項目分類，如豁免類、快速類、常規類、禁止類等。

近幾年，市場的發展出現了混業的格局，例如出現互聯網金融的產品、銀行業務與證券業務、基金業務交叉，借鑒基金監管模式中的產品監管，應用范圍可以拓展，實現全方位的監管；底線監管、自律監管等模式在產品分類后有針對性地推出。

3.“大數據”時代監管數據也要共享

我國上市公司通過股票、債券再融資，投資渠道包括貨幣市場工具，基金公募及私募等，資金、交易行為歸屬不同部門監管。實現信用統一、信息共享，需要統一的信息監督和提供給社會查詢資信的平臺。監管派出機構的發現能力、技術和人員的投入都有提升空間。美國金融監管局的信息挖掘技術、舉證作用值得借鑒，反觀我國監控的挖掘技術仍屬空白。監管的技術也要與時俱進。

4.建立有效市場約束機制，尤其是發揮中介的作用

不論是市場資金的供應還是需求，中介機構的作用都很重要，在創新業務中也是一樣。在市場交易中應掌握中介的信息，政策鼓勵中介對于違法、違約交易行為提供線索。獎懲機制完善，懲罰要果斷，成熟市場的“一票否決制”值得借鑒。

從金融創新業務視角，政府監管可以嘗試從創新業務精準分類監管、保障監管隊伍建設、借鑒各國監管的經驗考慮，提出我國金融監管思路，包括平衡監管與創新、完善監管制度、監管數據共享、建立市場約束機制等內容。

［1］黃瑩穎.A股版“渾水”做空三部曲［N］.中國證券報，2012-12-22.

［2］姚彩利.從證券監管研究我國金融監管制度［J］.長春金融高等?？茖W校學報，2014（4）.

［3］郭福春，吳金旺.金融基礎（第二版）［M］.北京：高等教育出版社，2014：276.

［4］蔡奕.證券市場監管執法的前沿問題研究——來自一線監管者的思考［M］.廈門：廈門大學出版社，2015：260.

［5］程合紅.期貨市場誠信建設的內涵、意義與要求［J］.中國期貨，2013（4）.

F83

A

1673-0046（2016）6-0054-02