世界面臨過度依賴中國的代價

繼2015年夏季的人民幣沖擊后，又出現“熔斷機制沖擊”。中國新年伊始的股市發生震蕩。據英國《金融時報》報道，新年第一周全球股市就蒸發了2.3萬億美元以上。

被股價和貨幣的下跌搞得手忙腳亂，簡直像是小國才會出現的狀況。然而，中國的經濟規模已達到美國的2/3，世界面臨依賴中國的代價。

去年夏季以來中國多次出臺救市政策。新年之后股價基于實際經濟形勢下跌，便輕易觸發了熔斷機制，股市陷入一片黑暗。從今年引入的熔斷機制，如果股價跌幅達到7%將全天停止交易。在美國全天停止交易的情況是，當標準普爾500指數下跌20%。僅僅模仿形式的中國的機制輕易損害了市場的機能。

股價下跌的根本原因是資本迅速外流。與中國大陸相比，限制較為寬松的香港等境外市場的人民幣行情反映出經濟的扭曲。正常情況下，境內外的人民幣行情不會存在太大偏差。但最近對中國經濟前景的警惕感出現增強，境外的人民幣匯率大幅低于大陸的人民幣匯率，兩者偏差在擴大。資金則大量從中國流向海外，與人民幣加速貶值和中國股價下跌產生共振。官員、企業經營者和資本家等資金的外流令股市陷入恐慌。

如果人民幣緩慢貶值對出口構成支撐的話，將對經濟構成利好。但如果是資金外流導致的人民幣加速貶值，將壓迫金融和企業的經營。對此，中國人民銀行（央行）應積極實施買入人民幣的干預措施，但不可能對抗資本外流的大趨勢。

為了刺激經濟，央行正在實施降息等貨幣寬松舉措。在此背景下，旨在維持貨幣價值的干預舉措將招致意想不到的貨幣緊縮。中國正陷入須兼顧經濟與匯率、“撿了芝麻丟了西瓜”的狀況。與此同時，中國也給全世界造成影響。自雷曼危機以來，美國和日歐借助中國力度空前的貨幣寬松度過危機。由于發達國家缺乏投資機會，資金流向新興市場國家。當時中國借助4萬億經濟刺激對策最先擺脫困境，成為世界經濟的火車頭。如今，由于中國需求消失，新興市場國家失去了光輝，原油等國際大宗商品價格明顯下跌。

世界金融市場在各種渠道面臨壓力，其一是石油資金的枯竭。中東產油國正被迫不斷減持對外資產。此前作為股票“買入方”的產油國成為了“拋售方”，結果，包括日本在內，各國股票市場供求出現惡化。

本來眾多資源型國家由于財政和經常收支的“雙重赤字”，亮起了債務違約的紅燈。此外，作為高收益債的發行者，頁巖相關領域的美國能源企業站在懸崖邊。高收益債基金等對前景走勢感到擔憂。此外，人民幣貶值誘發的效應也不容忽視。在出口市場與中國形成競爭的亞洲各國將遭受最明顯打擊。如果世界第二大經濟體難以信賴、中東產油國也危如累卵，那么混亂程度將遠非雷曼危機可以相比。

（瀧田洋一）