中國股價操縱存在性分析及對策研究

河南大學商學院 張莎莎 姚遠

中國股價操縱存在性分析及對策研究

河南大學商學院 張莎莎 姚遠

自1990年上海證券交易所成立以來，中國股票市場取得了很大發展。然而，股票價格操縱問題一直制約著我國股市的健康發展。本文首先引入中國股市第一案，闡述了股價操縱的危害和影響；其次分析了中國關于股價操縱的定義、特點和主要形式；再次對中國股價操縱現象的存在性進行分析與說明；最后總結對中國證券市場上的股價操縱進行監管的必要性，并提出了一些相應的政策性建議。

價格操縱 操縱現象 操縱監管

1　股價操縱——證券市場面對的挑戰

一直以來，股價操縱伴隨著證券市場的發展而演變。早期的價格操縱形式比較簡單，手段單一，隨著監管力度的加大，操縱形式和手段逐漸復雜化，更具隱蔽性。本節主要通過介紹中科創業案，總結價格操縱給我國證券市場帶來的沖擊和影響。

1.1案件簡介

中科創業案是一起由股票價格操縱引發的刑事案件，該案件首次將操縱者以“操縱證券交易價格罪”推上被告席而被媒體稱為“中國股市第一案”，并且此次事件也使中國股市陷入了空前的危機。

中科創業，前身為深圳市康達爾股份有限公司，1994年在深圳證券交易所上市，起初公司主要以養雞和飼料生產為主。1997年一場嚴重的禽流感席卷香港，直接造成康達爾損失慘重，股價大幅度下跌。此次下跌造成經理朱煥良的幾億元資金被套住，為了“拯救”危機，朱煥良企圖勾結呂梁（原名呂新建，被媒體稱為K先生）密謀操縱康達爾的股票。起初兩人協議將康達爾重組，把公司由養雞專業戶改為高科技新貴。1999年7月，呂梁一手操辦創立了中科創業投資有限公司。隨后的兩年間，朱煥良不斷收購原康達爾的股票，并強占董事會席位，對公司進行全方位控制。直至2001年1月，呂梁命人開設了1500多個虛假股東賬戶，專門進行康達爾股票的自買自賣，并發布虛假信息，造成中科創業的股價異常波動，從中攫取巨額利潤。

1.2案件影響

中科創業股價操縱案，第一次將股價操縱由幕后推向幕前，加深了整個金融市場對市場操縱的關注和警惕。此次案件造成了證券市場的信任危機，事后也引發了一場關于股價操縱問題的大討論。主要包括操縱事件本身給市場造成的波動性；操縱行為在很大程度上引起了股價的異常上漲和下跌，以及引起監管機構對于證券市場監督作用的質疑。

2　股價操縱相關理論

2.1中國關于股價操縱定義的界定

中國證券市場對股價操縱的定義主要從操縱動機和操縱行為來說明。事實上，投資者在股票市場上擁有完全的自主權，而市場只是為投資者提供了一個合法交易的場所。

（1）操縱動機。操縱者進行操縱的最終目的是通過吸引并引誘其他投資者的交易活動，造成股票的供求異常，從而獲得操縱利潤或減少損失。由此可知，操縱者的非法行為是故意為之，動機鮮明。

（2）操縱行為。操縱者進行操縱期間，發布的虛假信息能夠使股票的供求發生變化，成功吸引其他投資者的注意，最終引起股價異常波動，這種行為違反了證券市場的相關法律法規。而操縱者為了達到獲利的目的，就必須進行這種非法操縱行為。

2.2股價操縱的特點分析

（1）股價操縱是證券操縱的一種主要形式。因為證券涉及基金、債券、期貨、期權等多種金融產品，而股票只是其中一種類型。（2）操縱以實現轉嫁風險或獲取收益為目的。操縱者的最終目的，是通過一系列的非法行為，利用股票市場本身的缺陷，鉆法律的空子，從中謀取操縱利益或者減少損失。（3）操縱形式多樣化。操縱行為的進行，既可以單獨實現，也可以串通他人合伙操縱；既可以通過不轉移實際所有權的自買自賣，也可以先高價賣出再低價買入，抑或先低價買入再高價賣出的形式進行。（4）操縱的人為性。證券市場上引發的操縱行為，實際上都是人工操作的結果。通過改變股票的供求關系，使股票價格與股價的內在市值偏離，不能真實反映市場的供需情況。（5）操縱的違法性。由于股價操縱致使股票市場嚴重失衡，不僅損害了投資者的權益，也給整個市場帶來損毀性的打擊。所以各國均把這種操縱行為列為違法行為，并明令禁止。

2.3股價操縱的主要形式

（1）洗售。也稱對敲，主要指通過制造股票異常活躍的假象，達到影響股票交易行情的目的，而實際上并不轉移所有權的方式。（2）合謀。主要是指聯合他人一起，以事先串通好的股票價格、數量和時間進行交易，在一方買入（賣出）的同時，另一方賣出（買入）的方式。（3）連續交易。主要指通過一系列的非法操縱，造成股票的異常活躍，成功吸引其他投資者的注意并進行交易，進而影響股價的變動，最終獲利的方式。（4）軋空。指的是操縱者預謀買斷某股票，導致其他投資者除了與該操縱者交易，沒有其他購入渠道。操縱者因此壟斷股票而獲利。（5）散布謠言、傳播虛假信息。主要指直接或間接地聯合他人，散布謠言，發布虛假消息，致使股票價格上升或下跌，因而誘使其他投資者買賣該股票的方式。（6）其他操縱方式。主要有諸如利用內幕消息、職權進行的操縱；利用其他欺騙或欺詐手段進行的操縱，以及綜合利用多種操縱方式等。

3　中國股價操縱存在性分析

從中國證券市場的實際發展情況來看，不僅僅投資者存在強烈的行為偏差，而且市場本身也存在制度缺陷等一系列現實問題，這些都為股價操縱提供了天然便利的條件。

3.1投資者缺陷分析

不論是從投資者數量或者是投資者所持有的流通股市值來看，中國證券市場是一個典型的個人投資者市場。投資者的行為偏差主要表現為代表性偏差和處置效應。

（1）中國股市的過度反應。我國股市的個人投資者在交易時選擇跟莊或者參照一些機構投資者的策略，直接導致機構投資者的“輸家組合”反轉并不明顯，原因在于這種組合存在一定的收益慣性現象。由此可知，我國股市的反應比較強烈，屬過度反應。

（2）中國股市投資者的處置效應。在中國股市上，投資者的處置效應表現比較明顯，原因在于投資者的行為中表現出較多的非理性成分。

（3）機構投資者功能偏離。我國股市的機構投資者在交易市場上并未發揮其穩定的市場功能，相反地，加劇了股票市場的失衡，給證券市場帶來了更大的風險和危機，也損害了投資者的信心。

3.2上市公司治理結構不完善

目前，我國股市的很多上市公司都能夠按照《公司法》、《證券法》的要求建立健全公司各項法律法規，完善公司治理結構。但還是存在一部分上市公司的治理結構不完善，不僅嚴重損害了投資者的利益，也為股價操縱創造了條件。主要表現為：股價結構不合理；內部人控制；散布金融謠言或虛假內幕消息。

3.3政府監管缺失

中國證券市場的監管主要依賴于監督管理委員會執行，這種監管模式在一定程度上起到了積極的效應，能夠促進我國股市的健康發展。但基于近年來證券市場發展迅速，這種模式對股價操縱的監管上逐漸表現出不適應問題，具體表現為：政府的監管力度較弱；監管職能錯位；監管體系不完善。

4　結語

本文主要對股價操縱監管的必要性進行描述，并在此基礎上提出一些政策性的建議，旨在維護我國股市的健康穩定發展。

（1）股價操縱監管的必要性：股價操縱問題無論在哪個國家都無法杜絕。原因在于市場本身的制度缺陷和巨額利潤的誘惑。操縱行為的存在，對證券市場的健康發展造成了重大威脅。所以，減少股價操縱將是一項長期奮斗的目標。對股價操縱的監管也具有重大的理論和現實意義。

（2）政策性建議：股價操縱行為的存在，嚴重降低了市場的有效性和優化資源配置功能。因此，如何有效地解決股價操縱問題關系到我國證券市場乃至整個金融領域的健康穩定發展。本文對此提出以下反操縱政策性建議。

第一，加大信息披露力度，減少虛假消息傳播；第二，加強投資者教育，減少投資者行為的非理性成分；第三，發展機構投資者；健全投資者結構體系；第四，加強對股市交易行為的監控；第五，規范政府行為，減少政府不恰當參與；第六，健全各項法律法規，加大對操縱者的懲處力度。

［1］ 賀曉波，溫斌.中國證券市場股票價格操縱判據研究［J］.中國物價，2009（07）.

［2］ 王春峰，盧濤，房振明.我國證券市場中基于信息的市場操縱行為理論研究［J］.系統工程理論與實踐，2008（05）.

［3］ 徐愛農.股票市場操縱行為的模型分析［J］.同濟大學學報（自然科學版），2007（07）.

［4］ 張羽，李黎.證券投資基金交易行為及其對股價的影響［J］.管理科學，2005（08）.

F832.5

A

2096-0298（2016）07（a）-067-02

張莎莎（1990-），女，河南省濮陽市人，河南大學商學院在讀研究生，主要從事金融工程方面的研究；

姚遠（1975-）， 女，河南省開封市人，教授，主要從事金融工程方面的研究。