“市值管理”的陷阱

宋清輝

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著名專(zhuān)欄作家，曾在中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)擔(dān)任顧問(wèn)等職，主要研究領(lǐng)域?yàn)榻?jīng)濟(jì)體制改革與金融市場(chǎng)監(jiān)管。著有《一本書(shū)讀懂經(jīng)濟(jì)新常態(tài)》

并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)質(zhì)押、回購(gòu)等都是市值管理的具體表現(xiàn)形式，但正因缺乏明確細(xì)則，部分上市公司與自稱(chēng)可以協(xié)助市值管理的咨詢(xún)、公關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)其未有充分的理解或假裝沒(méi)有充分理解，無(wú)意或故意進(jìn)行了股價(jià)操作

自2014年5月國(guó)務(wù)院“新國(guó)九條”明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”至今已經(jīng)有近兩年時(shí)間，要立足于公司價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)進(jìn)行市值管理，堅(jiān)決不搞偽市值管理、真欺詐操縱，就要加強(qiáng)對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅、市值管理、并購(gòu)重組和再融資等重點(diǎn)領(lǐng)域的專(zhuān)項(xiàng)檢查。

監(jiān)管層之所以提出市值管理這一概念，其目的是希望中國(guó)本土上市公司以及資本市場(chǎng)的發(fā)展能夠更加成熟。可惜的是，我國(guó)上市公司的市值管理做得差強(qiáng)人意，不排除有上市公司管理層將市值管理和“股價(jià)管理”直接畫(huà)上了等號(hào)。

所謂市值管理，不是讓上市公司的市值不斷上漲，簡(jiǎn)單而言，是要使上市公司的市值與公司的價(jià)值相一致。要做好市值管理，就要管理層做好公司的運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)公司積極健康的發(fā)展，使公司能夠長(zhǎng)期、持續(xù)性地盈利。這也意味著要做好市值管理，需要通過(guò)有效、長(zhǎng)期的機(jī)制進(jìn)行管理，想瞬間取得成效是不可能的。

在這種前提條件下，我們也可以很清楚看到，在A股震蕩劇烈的背景下，上市公司更需要做好市值管理。市值管理制度的出臺(tái)并不是政府的救市行為，而是讓上市公司主動(dòng)進(jìn)行自我的調(diào)整和完善。對(duì)盈利能力強(qiáng)、具備持續(xù)發(fā)展的上市公司而言，他們更有資本在牛市中昂首挺胸、在熊市之中顯示出抗跌的能力，其市值更應(yīng)該在股市中表現(xiàn)突出。

此輪A股下跌和上市公司在2015年那波瘋牛行情有一定的關(guān)系，不少上市公司的市值已經(jīng)大于實(shí)際價(jià)值，許多個(gè)股的上漲僅是因?yàn)楦拍睢㈩A(yù)期的炒作，在資金成為推動(dòng)市場(chǎng)上漲主力的背景下，虛高甚至成為泡沫的股價(jià)并不能反映出其真實(shí)價(jià)值。因此泡沫破滅之后，大量上市公司股價(jià)瘋狂下挫。

如今，我們可以看到各種評(píng)論指出上市公司市盈率非常低，意思就是說(shuō)整體看上市公司的市值已經(jīng)低于或者接近實(shí)際價(jià)值，這也會(huì)讓很多人認(rèn)為抄底的時(shí)機(jī)到了。但由于上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是動(dòng)態(tài)的，尤其是當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)處于不穩(wěn)定的時(shí)期，上市公司面臨著較大的經(jīng)營(yíng)壓力。在經(jīng)營(yíng)壓力變大的同時(shí)，公司動(dòng)態(tài)業(yè)績(jī)可能會(huì)進(jìn)一步下降，公司實(shí)際價(jià)值也會(huì)因此不斷下降。在這種情況下，如果上市公司有完善的市值管理措施并已經(jīng)實(shí)施，一旦經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)或股市穩(wěn)定，就能夠成為市場(chǎng)的搶手貨。

公司要做好市值管理就需要實(shí)現(xiàn)全方位的提升，讓外界看到他們最想看到的東西。對(duì)中長(zhǎng)期、價(jià)值投資者而言，上市公司的定位、未來(lái)三到五年階段發(fā)展目標(biāo)、實(shí)施框架都是必不可少的。此外，年度計(jì)劃與措施，能夠讓企業(yè)的市值管理更加有效，能夠讓投資者看到公司中短期較為清晰的運(yùn)行脈絡(luò)。

如果上市公司真心實(shí)意想將市值管理做好，對(duì)外需要將投資者關(guān)系管理、危機(jī)公關(guān)、財(cái)務(wù)報(bào)表等進(jìn)行完善，除了按規(guī)定不得披露和與公司發(fā)展無(wú)關(guān)的事項(xiàng)外，其他各方面都不能有所隱瞞；在對(duì)內(nèi)的資本運(yùn)作方面，重大項(xiàng)目、發(fā)展戰(zhàn)略、實(shí)行的項(xiàng)目都必須高度重視。

我們常見(jiàn)的并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)質(zhì)押、回購(gòu)等都是市值管理的具體表現(xiàn)形式，但正因缺乏明確細(xì)則，部分上市公司與自稱(chēng)可以協(xié)助市值管理的咨詢(xún)、公關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)其未有充分的理解或假裝沒(méi)有充分理解，無(wú)意或故意進(jìn)行了股價(jià)操作。例如，上市公司在股價(jià)處于低位時(shí)拋出利空消息打壓股價(jià)，相關(guān)機(jī)構(gòu)會(huì)在此時(shí)大筆吸籌到一定程度后拉升股價(jià)，而這個(gè)時(shí)候企業(yè)利空消息一散而空，接踵而來(lái)的是高轉(zhuǎn)送、并購(gòu)重組、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、員工股權(quán)激勵(lì)方案、項(xiàng)目重大突破、業(yè)績(jī)報(bào)告預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)等利好。

如果在股市震蕩期間，上市公司通過(guò)上述拉升股價(jià)的方式進(jìn)行這種所謂的市值管理，不僅是給公司的股東、投資者挖了一個(gè)坑，也是給自己挖了一個(gè)大坑。不僅不利于上市公司在資本市場(chǎng)上的正面形象，同時(shí)有可能導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展出現(xiàn)問(wèn)題；后期因?yàn)榕菽屏讯蠓碌钔顿Y者大幅虧損，自己也有可能被市場(chǎng)丟棄、甚至退市的風(fēng)險(xiǎn)。