“市值管理”的陷阱

宋清輝

知名經濟學家，著名專欄作家，曾在中國證券監管機構擔任顧問等職，主要研究領域為經濟體制改革與金融市場監管。著有《一本書讀懂經濟新常態》

并購重組、股權激勵、股權質押、回購等都是市值管理的具體表現形式，但正因缺乏明確細則，部分上市公司與自稱可以協助市值管理的咨詢、公關機構對其未有充分的理解或假裝沒有充分理解，無意或故意進行了股價操作

自2014年5月國務院“新國九條”明確提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”至今已經有近兩年時間，要立足于公司價值持續增長進行市值管理，堅決不搞偽市值管理、真欺詐操縱，就要加強對上市公司現金分紅、市值管理、并購重組和再融資等重點領域的專項檢查。

監管層之所以提出市值管理這一概念，其目的是希望中國本土上市公司以及資本市場的發展能夠更加成熟。可惜的是，我國上市公司的市值管理做得差強人意，不排除有上市公司管理層將市值管理和“股價管理”直接畫上了等號。

所謂市值管理，不是讓上市公司的市值不斷上漲，簡單而言，是要使上市公司的市值與公司的價值相一致。要做好市值管理，就要管理層做好公司的運營，推動公司積極健康的發展，使公司能夠長期、持續性地盈利。這也意味著要做好市值管理，需要通過有效、長期的機制進行管理，想瞬間取得成效是不可能的。

在這種前提條件下，我們也可以很清楚看到，在A股震蕩劇烈的背景下，上市公司更需要做好市值管理。市值管理制度的出臺并不是政府的救市行為，而是讓上市公司主動進行自我的調整和完善。對盈利能力強、具備持續發展的上市公司而言，他們更有資本在牛市中昂首挺胸、在熊市之中顯示出抗跌的能力，其市值更應該在股市中表現突出。

此輪A股下跌和上市公司在2015年那波瘋牛行情有一定的關系，不少上市公司的市值已經大于實際價值，許多個股的上漲僅是因為概念、預期的炒作，在資金成為推動市場上漲主力的背景下，虛高甚至成為泡沫的股價并不能反映出其真實價值。因此泡沫破滅之后，大量上市公司股價瘋狂下挫。

如今，我們可以看到各種評論指出上市公司市盈率非常低，意思就是說整體看上市公司的市值已經低于或者接近實際價值，這也會讓很多人認為抄底的時機到了。但由于上市公司的生產經營是動態的，尤其是當前宏觀經濟處于不穩定的時期，上市公司面臨著較大的經營壓力。在經營壓力變大的同時，公司動態業績可能會進一步下降，公司實際價值也會因此不斷下降。在這種情況下，如果上市公司有完善的市值管理措施并已經實施，一旦經濟企穩或股市穩定，就能夠成為市場的搶手貨。

公司要做好市值管理就需要實現全方位的提升，讓外界看到他們最想看到的東西。對中長期、價值投資者而言，上市公司的定位、未來三到五年階段發展目標、實施框架都是必不可少的。此外，年度計劃與措施，能夠讓企業的市值管理更加有效，能夠讓投資者看到公司中短期較為清晰的運行脈絡。

如果上市公司真心實意想將市值管理做好，對外需要將投資者關系管理、危機公關、財務報表等進行完善，除了按規定不得披露和與公司發展無關的事項外，其他各方面都不能有所隱瞞；在對內的資本運作方面，重大項目、發展戰略、實行的項目都必須高度重視。

我們常見的并購重組、股權激勵、股權質押、回購等都是市值管理的具體表現形式，但正因缺乏明確細則，部分上市公司與自稱可以協助市值管理的咨詢、公關機構對其未有充分的理解或假裝沒有充分理解，無意或故意進行了股價操作。例如，上市公司在股價處于低位時拋出利空消息打壓股價，相關機構會在此時大筆吸籌到一定程度后拉升股價，而這個時候企業利空消息一散而空，接踵而來的是高轉送、并購重組、優質資產注入、員工股權激勵方案、項目重大突破、業績報告預計大幅增長等利好。

如果在股市震蕩期間，上市公司通過上述拉升股價的方式進行這種所謂的市值管理，不僅是給公司的股東、投資者挖了一個坑，也是給自己挖了一個大坑。不僅不利于上市公司在資本市場上的正面形象，同時有可能導致公司經營發展出現問題；后期因為泡沫破裂而大幅下跌，令投資者大幅虧損，自己也有可能被市場丟棄、甚至退市的風險。