礦業(yè)投資風險分析與防范對策研究

本文分析了礦業(yè)行業(yè)投資的主要特點，揭示了礦業(yè)投資的深層次風險，并提出了以“金融思維”防范礦業(yè)投資風險的現(xiàn)代礦業(yè)投資理念，希望能為礦業(yè)投資者，特別是對正在“走出去”和準備“走出去”的境外投資并購提供有益的借鑒作用。

礦業(yè)行業(yè)的特點

每個行業(yè)的運行都有其自身的特點和規(guī)律。礦業(yè)投資者應當對礦業(yè)行業(yè)投資的特點和規(guī)律有所了解和認識，否則可能落入投資陷阱。

顯著的周期性。礦業(yè)資源是保障經濟、社會發(fā)展的基礎性要素。礦業(yè)行業(yè)隨著宏觀經濟運行反復經歷著“繁榮、衰退、蕭條、復蘇”周期，大宗礦產品價格行情往往先于宏觀經濟走勢，礦業(yè)行業(yè)也被視為宏觀經濟晴雨表。

金融屬性與全球化定價。目前，銅、鉛、鋅、鐵、金、銀、煤炭、石油、天然氣等大宗商品基本上都是主要交易所期貨產品或衍生產品的交易對象，成為全球性金融交易對象，期貨、現(xiàn)貨等現(xiàn)代投資金融工具使大部分礦產品均具有了金融屬性及全球化套利和定價機制。與匯率的國別性、股市的國家區(qū)域屬性相比，礦產品全球化定價特征更加明顯。

投資價值隱蔽性。礦業(yè)投資的核心目標是隱藏在地下的礦產資源，投資者無法像機器設備、房產、土地等實物資產一樣直觀地了解到投資對象的具體情況，只能通過鉆孔、巖心、探槽等地質勘查數據加上技術專家的經驗進行分析和判斷，從而形成輪廓性的認知，由于地質情況的復雜性，這樣的認知是隨著勘查程度的不斷提高而逐步清晰的過程，但始終不可能達到像房屋、機器設備那樣直觀認知程度。

周期長、風險高，屬于資本密集、技術密集型產業(yè)。礦業(yè)投資一般需要經歷預查、普查、詳查、勘探、建設和開發(fā)幾個階段。通常預查到勘探需要3～10年時間，有的甚至需要20年以上，我國很多由國家出資的礦產資源勘查項目，其最早勘查投資可以追溯到50年前。而在達到勘探程度后，根據建設項目工程規(guī)模的大小、建設條件等情況，礦產開發(fā)建設通常需要2～3年，一些大型礦山建設項目建設周期達到5年以上。礦業(yè)投資受政治、經濟、法律、市場、社區(qū)環(huán)境、地區(qū)文化、地質因素等諸多因素的影響，屬于高風險行業(yè)。礦業(yè)資源開發(fā)行業(yè)屬于重資產行業(yè)，前期需要進行大量的勘查投資，以探明可開發(fā)的資源量，隨后需要進行礦山建設、配套選礦設施建設，在我國，通常地方政府要求，礦產資源初級產品就地深加工，礦產資源開發(fā)企業(yè)還需要建設配套的冶煉系統(tǒng)，其投資通常超過礦山建設投資。

資源分布和消費不均衡。資源分布是由獨特的地質活動造就的，世界上多數金屬礦產資源分布非常不平衡，主要大宗金屬資源的分布不均衡更為明顯。世界各國家和地區(qū)工業(yè)化進程、經濟發(fā)展程度決定了礦產資源消費能力的不均衡性。

礦業(yè)投資的主要風險

筆者研究了所在單位十余項礦業(yè)投資項目以及近年國內數十起大型礦業(yè)企業(yè)投資并購案例，認為礦業(yè)投資風險來自很多因素，最主要風險如下：

國家風險。國家風險是指某一國家政治、經濟、社會變化可能導致的投資風險。對境外投資并購來說，國別風險是境外礦業(yè)投資并購最主要的投資風險。投資者進行境外礦業(yè)投資時必須重新了解和認識擬投資國家各方面情況，對投資并購成本、經營成本、退出難度等有充分的估計，不能將我國的情況照搬對號入座。

政策風險。礦業(yè)是基礎產業(yè)，包括我國在內，世界各國基本都制定了一整套政策法規(guī)，對礦產資源的勘查、開采、礦山建設、加工、定價、運輸、安全環(huán)保等方面進行規(guī)范。各國會根據自身的發(fā)展狀況，適時調整產業(yè)政策、安全環(huán)保政策、財稅政策，這將很可能給礦業(yè)投資帶來不同程度的風險，有時不僅僅影響投資成本。

地質風險。由于礦業(yè)投資的核心目標是隱藏在地下的礦產資源，地質環(huán)境的多樣性和復雜性，造就了礦業(yè)投資項目區(qū)別于其他投資項目的獨特風險，也決定了礦業(yè)投資行業(yè)的高風險性。原國家儲量委員會對儲量誤差的意見為A級儲量允許誤差±20%，B級儲量允許誤差±30%，C級儲量允許誤差±45%，就是說，即使達到精查程度的礦床在開采時儲量也有可能增減三分之一以上。對礦產資源儲量的判斷，依賴地質技術專家對擬投資礦山項目的地質資料進行研究和分析，對礦山現(xiàn)場地質情況進行實地踏勘，核對礦山項目歷史勘查、生產數據，包括歷史地質勘查、生產工作所實施的每個鉆孔位置、深度、巖心、礦體厚度、連礦方法、圈礦方法、樣品、試驗、開采量的所有數據，以便對礦山的成礦類型、礦山儲量、品位等有一個盡可能準確的判斷。地質環(huán)境的多樣性、多變性和復雜性決定了幾乎不存在兩座地質狀況完全一樣的礦山，地質專家的判斷依據主要是國家的地質規(guī)范和經驗。地質規(guī)范是根據“普遍情況”編制的，而每座礦山都有其獨特的個性和構造。總的來說，礦山地質環(huán)境復雜多變，加之人為因素，使之變得更為復雜，完全依賴地質技術專家的工作仔細程度及其經驗判斷，對礦山項目的地質儲量的核實和判斷本身存在很大的風險。

市場風險。礦業(yè)是經濟社會發(fā)展的基礎性行業(yè)，經濟發(fā)展的周期性決定了礦產品市場價格的周期性波動。2008年國際金融危機爆發(fā)前，鉛鋅金屬價格達到32000元/噸，銅金屬價格達到60000元/噸，而在金融危機爆發(fā)后鉛鋅價格最低跌破10000元/噸，銅金屬跌破30000元/噸。礦產品市場價格直接影響投資并購標的的估值定價、投資成本以及經營效益。

礦業(yè)投資并購風險的防范對策

我們在了解礦業(yè)投資的特點之后，如何有效防范礦業(yè)投資并購風險，筆者認為，投資者最重要的是要具備現(xiàn)代礦業(yè)投資的理念：金融思維。筆者緊緊結合礦業(yè)投資的特點，圍繞礦業(yè)投資風險，提出以下礦業(yè)投資風險防范對策：

認真研究經濟周期、礦業(yè)周期，在低點介入。投資者應當對經濟周期、礦業(yè)周期進行研究，特別對區(qū)域經濟周期、擬投資國家和地區(qū)的工業(yè)化進程進行研究，以盡可能在礦業(yè)周期的價格低點介入，從而最大限度降低投資成本，一方面能夠降低投資風險，另一方面可以最大限度拓寬未來增值空間。

尋找全球化比較價值優(yōu)勢投資標的。礦產資源因其稀缺性可能在一定范圍內被炒作而導致價值高估。我國很多大型礦業(yè)投資企業(yè)在“走出去”過程中，往往喜歡以國內的礦業(yè)投資項目作為標本來比較境外投資項目或境內擬投資項目的投資價值，這其實是一個誤區(qū)。投資者要保持清醒的頭腦，不能跟風投資，要放眼全球，在全球范圍內尋找具有比較價值優(yōu)勢的投資標的，才能使投資項目在同時期具備最強的抗風險能力。

盡可能在國家風險低、礦業(yè)市場發(fā)達的國家和地區(qū)尋找投資標的。國家風險是境外礦業(yè)投資的最大風險，投資者應盡可能選擇在政局穩(wěn)定、礦業(yè)相關制度健全、礦業(yè)產業(yè)政策穩(wěn)定、礦業(yè)市場發(fā)達的國家尋找投資標的和投資。

“礦業(yè)+金融”的運作模式。礦業(yè)投資涉及資金量通常較大，動輒數十億元上百億元，為盡可能降低投資風險，建議投資者充分利用現(xiàn)代金融工具進行運作，如私募基金等方式籌集投資資本，以有效分散礦業(yè)投資風險。在投資過程中，可以選擇標的企業(yè)IPO、增發(fā)、可轉債融資等方式逐步介入。

“投資+技術”的投資管理團隊。礦業(yè)產業(yè)屬于資本密集、技術密集型產業(yè)，投資者要想成功實施一項礦業(yè)投資項目，應當組建一支“投資+技術”投資管理團隊，投資團隊負責礦業(yè)投資項目買入時機、投資價值、增值運作、退出設計，技術團隊負責對投資標的的技術性做出判斷。

與資本市場對接的運作和退出渠道。資本市場是當前實現(xiàn)投資價值最大化的最有效、最便捷手段，投資者在進行礦業(yè)投資之前就應當考慮到投資能否通過資本市場退出。因此，投資者最好選擇具備上市條件、有意愿上市或正在籌備上市礦業(yè)企業(yè)作為投資標的，或者選擇已上市公司作為投資標的。