基于DEA的我國文化產業上市公司融資效率分析

李琪

摘要：就目前文化企業的情況來看，融資困難和融資效率低是制約文化企業進一步發展的主要問題。立足于研究文化產業企業融資效率問題，利用滬深兩市上市的文化產業上市公司2011年至2014年的數據，運用DEA軟件的CCR與BCC模型，結合超效率模型進行了實證分析，研究結果表明：接近50%左右的文化產業上市公司沒有達到規模有效，也沒有達到技術有效，融資效率偏低。在這些研究的基礎上結合了文化產業企業的特點，從企業自身和政府層面提出提高文化產業上市公司融資效率的建議。

關鍵詞：文化產業；上市公司；DEA；融資效率

中圖分類號：G124 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）003-0000-02

一、文化產業上市公司融資效率實證分析

（一）數據包絡分析方法

數據包絡分析使用數學規劃的技巧以處理大量數據與關系式，其他的評估方法因為技術限制只能選擇少量的投入和產出數據，因此DEA可以解決企業一些復雜的績效評估問題。DEA模型的選取可就兩個層面加以考量：第一方面是評估的目的，第二方面是投入產出的屬性。本文除評估各決策單位（DMU）的整體效率值外，進一步也希望了解影響整體效率的因素是規模因素還是資源使用因素。由于CCR模型所衡量的是總技術效率值，效率值越高，表示其整體效率越高；而BCC模型衡量的是純技術效率值，代表各DMU在實際產出規模下，其投入的資源能否有效的運用，以達到投入最小的情況；因此，本文同時采用CCR及BCC模型進行評估。

BCC模型比CCR模型多了一個凸性限制式∑λj=1，可將數據包絡的更為緊密，BCC模型衡量的是規模效率（SE），CCR模型衡量的是技術效率（TE），兩者的差異即為純技術效率（PTE）。規模效率（SE）=技術效率（TE）/純技術效率（PTE）。決策單元在固定規模報酬下營運，最具生產力，規模效率為1，此時CCR模型與BCC模型的技術效率相等（TE=PTE=SE=1）

由于CCR模型和BCC模型只能將DMU進行DEA有效和無效的區分，卻無法進一步進行分析，所以Andersen和Petersen研究出超效率DEA模型，它能使有效的DMU之間再進行投入產出效率值高低的比較。

（二）選擇樣本和指標

DEA方法的運用是評價多個同類樣本的相對優劣，所以選擇決策單元的時候需要考慮是否同類。因此該文選取了2015年證監會行業分類文化產業中的24家上市公司2011-2014年作為DEA評價的DMU。所涉及的數據均來自于新浪財經網（http：//finance.sina.com.cn/）和巨潮咨詢網（http：//www.cninfo.com.cn/）披露的上市公司年報，通過整理手工錄入數據和計算而得。

（三）融資效率測算

本文運用DEAP-xp1和MyDEA1.0.5軟件計算求解該文所涉及的DEA模型問題。其中，DEAP-xp1軟件主要用于DEA的CCR和BCC模型；MyDEA1.0.5軟件用于DEA超效率模型的分析。

根據樣本企業的原始數據整理出24家文化產業上市公司的資產總額、資產負債率、速動比率、利息支付倍數、主營業務收入、總資產利潤率、總資產周轉率7個指標數據。每個決策單元有4個投入和3個產出指標。通過DEAP-xp1軟件運算，即得到24家文化產業上市公司的CCR模型得出的技術效率（TE）和BCC模型得出的規模效率（SE）。

從模型的計算結果可以看出，達到DEA技術效率有效的企業占了大半數量，2011年中文化產業行業平均技術效率水平為0.888，新聞和出版業中南華生物、新華傳媒、中南傳媒、出版傳媒未到達行業平均水平；廣播、電視、電影和影視錄音制作業中歌華有線、華誼兄弟、中視傳媒未達到平均水平；文化藝術業當代東方、電廣傳媒均未達到平均水平。2012年中，行業平均技術效率水平為0.886，新聞和出版業中南華生物、時代出版、新華傳媒、出版傳媒未達到行業平均水平；廣播、電視、電影和影視錄音制作業中歌華有線、華誼兄弟未達到水平；文化藝術業中電廣傳媒未達到行業平均水平。2013年中，行業平均技術效率為0.861，新聞和出版業中浙報傳媒、新華傳媒、博瑞傳播、出版傳媒未達到行業平均水平；廣播、電視、電影和影視錄音制作業中歌華有線、華誼兄弟未達到行業平均水平；文化藝術業中電廣傳媒未達到行業平均水平。2014年中，行業平均技術效率為0.953，新聞和出版業中南華生物、長江傳媒、新華傳媒、博瑞傳播；廣播、電視、電影和影視錄音制作業中歌華有線、華誼兄弟未達到行業平均水平。

作為國內影視行業巨頭，融資效率測算結果較低，主要是因為華誼兄弟于2009年才上市，上市的時間不長。另外因為其融得的資金不能順利到位，同時需要支付高額的融資成本。為了改善當前融資效率情況，華誼兄弟可以有效建設包括股權融資在內的長效穩定的融資渠道。

因為無法從CCR模型中對DEA有效企業進一步進行分析，所以本文將進一步使用超效率DEA模型進行分析。從超效率模型得出，2011年華錄百納的融資效率高達2.273，主要原因為報告期內存在的1.25億應收賬款，合作方為信用良好的電視臺，所以在年內轉為了收益，提高了營業收入。2012年華數傳媒的融資效率最高，達到2.24。2013年中文傳媒融資效率為2.199。電廣傳媒2014年融資效率為1.392，其中公司的投資管理業務中已經搭建起以達晨創投、中藝達晨、華豐達晨三大投資公司的達晨私募基金管理平臺，其中分別涉足于創業投資、藝術品投資和并購基金領域，實現了資本和傳媒的有效融合。

（四）融資效率分析

在這24家文化產業上市公司中，在2011年有13家企業達到了CCR和BCC有效；2012年有15家達到有效；2013年有10家；2014年有17家。說明這幾家企業在本文選定的指標體系下將融到的資金有效合理的利用，并且能夠使用最小的投入達到最大的產出，處于投入沒有冗余、產出沒有不足的情況，所以達到了規模最優狀態。

有5家企業處于技術效率無效狀態。說明這些企業要在提高資金運作水平上，需要加強技術創新、構建合理的公司人員結構、完善公司治理制度，從公司經營總體著手，提升融資效率。

2012年中，時代出版、鳳凰傳媒、歌華有線；2013年中的浙報傳媒；2014年中華聞傳媒、浙報傳媒、博瑞傳媒、歌華有線呈現出企業規模報酬遞減，說明企業較多的投入只獲得了較少的產出，與多投多產相矛盾。企業過多的追求市場占有率和文化主導地位，從而使公司規模的擴大無法帶來相應的產出。因此，應該減少企業資產的投資來提高資金使用效率。

二、結論與建議

研究結果：雖然通過測算得出，這24家文化產業上市公司在2011年至2014年間有50%左右的企業達到了DEA有效，但這還不足以證明存在整個文化產業規模有效。說明我國文化產業上市公司總體融資效率偏低，還未實現資本和文化的有效融合，對國內大多數文化產業上市公司來說，利用資本市場的能力還比較差。

同時，我國文化產業上市公司存在企業內部資金運作水平低的現象，存在資金浪費的情況，這也體現出企業的投資與融資有不平衡的狀態，投資浪費和融資不足的困境兼存在。

對我國文化產業上市公司提高融資效率建議如下：

（一）加強企業自身內部建設

從以上研究表明，企業除了融資困難外，自身的資金利用效率也很低。并且文化產業上市公司普遍存在財務制度不健全的狀況，中小微文化公司缺乏內部財務規范制度，賬目不清。所以首先需要強化高管素質。企業高管在公司大小事務的決策中起著至關重要的重要，所以需要高管跟隨國家政策步伐，學習公司治理的知識，科學地管理企業，在激烈的競爭環境中提高企業實力，從而獲得銀行或其他金融機構的支持。其次，文化產業上市公司需建立健全財務管理制度。要獲得銀行和金融機構的財務支持，就需要建立起合乎規范的財務制度，提供準確、真實的財務報表等相關材料，從而拓寬企業的融資渠道。最后，企業要想長期與銀行和金融機構建立合作，還需要建立良好可靠的信用環境，換句話說就是借款按時歸還。

（二）充分發揮政府扶持引導的作用

文化產業企業最顯著的特點就是“輕資產”，所以建立知識產權評估管理機制是提高文化產業上市公司融資效率的方式之一。因為文化產業“輕資產”的特性，銀行對文化企業授信設立了許多障礙，無形資產的評估難度大，銀行對企業的資產狀況掌握情況差，給銀行帶來的風險很大，所以銀行不愿意與文化企業建立信貸業務。政府若是建立了知識產權評估管理機制，為文化產業企業開發和利用無形資產創造優良的制度環境，促進文化產業企業發展。

為了改善文化企業融資環境，政府還需要建立完善的信貸擔保體系。信貸擔保體系在社會資源配置中的經濟杠桿效用，可以減少文化企業貸款的成本[5]。要降低銀行的風險就離不開擔保和保險機構的支持，但是目前的商業機構為了要規避風險，往往不會提供支持，除非此時有另外一方付出更大的代價。所以就需要國家出面來建立具有政策性的文化產業融資擔保的信用擔保機構，在一定程度上分散一部分文化企業貸款的風險，消除金融業為文化企業提供資金支持的后顧之憂。因此也會提高銀行和其他金融機構為文化企業貸款的積極性。

參考文獻：

[1]潘玉香，強殿英，魏亞平.基于數據包絡分析的文化創意產業融資模式及其效率研究[J].中國軟科學，2014，03：184-192.

[2]戴新民，徐艷斌.基于DEA的傳播與文化產業上市公司效率評價[J].安徽工業大學學報（社會科學版），2011，06：39-41.

[3]高山.基于DEA方法的科技型中小企業融資效率研究[J].會計之友（下旬刊），2010，03：86-88.

[4]郭淑芬，郝言慧，王艷芬.文化產業上市公司績效評價——基于超效率DEA和Malmquist指數[J].經濟問題，2014，02：75-78.

基金項目：西南科技大學創新基金項目（編號：15ycx060）。