新形勢下電力企業資本結構的優化策略思考

彭越勝

摘要：電力市場化改革以及上游煤炭產業對電力企業利潤的擠壓，促使電力行業一改之前基本依賴國家財政支持和壟斷優勢獲得巨額利潤的局面，也加入資本市場進行多元化融資以滿足對資金的巨大需求。因此，對電力企業資本構成的優化進行研究，對電力企業價值的提升意義重大。本文從四個方面入手提出新形勢下電力企業資本結構的優化策略。

關鍵詞：電力企業；資本結構；優化

中圖分類號：F275 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）003-000-01

隨著新能源、環保等由概念轉換成技術應用，我們的生活方式將繼續發生深刻的變化，而電力將發揮越來越重要的作用。而之前一輪的電力產能規模的擴張已經有所消退，目前電力行業的電價改革正深入發展， 電力行業盈利的波動性將不斷降低，公用事業的屬性得以真正體現，因此企業的盈利水平主要將取決于裝機規模的擴張以及機組利用小時的高低。這些都是使得發電企業盈利驅動因素主要轉向產能利用率，電力行業的融資政策和資本結構是否需要進行相應調整，成為電力企業關注的重要問題。結合本文的研究，以下將對我國電力企業資本結構提出有關建議和對策。

一、根據自身實際，選擇最優的資本結構

對于是否存在最優資本結構的研究，學界至今仍然沒有定論，企業應該根據自身行業特征和財務決策選擇最適合自己的資本結構。將我國電力上市公司與國外電力企業相比，可以發現我國電力企業的資產負債率處于中游水平，國外電力企業的資產負債率也隨其經濟發展而不斷提高。從本文的研究數據可以看出，目前我國電力上市公司的平均資產負債率為 67%左右，這明顯低于國外電力企業的負債水平。因此，我國電力上市企業應根據自身情況，可以適當在增加負債融資，利用負債資金適當擴大生產規模或者提高產能利用效率，選擇對于自身來說最為適合的資本結構，增強競爭實力。

二、深化資本市場改革，增加民間持股

當前，電力上市公司的平均股權融資比例在逐年縮小，這與我國一般上市公司偏好股權融資的傾向大不相同。這一方面與電力公司不斷擴大負債融資而對股權比例進行的擠壓有關，股權比率在沒有增長或者增長速度慢與負債速度的前提下，占企業總資本的比例逐年減少；另一方面也與國家保持對電力基礎性行業的絕對控股有很大關系。眾所周知，一旦上市公司面向公眾進行增發股份，可能帶來的是原有股東持股比例的稀釋，因此，由于電力行業發展關系國家經濟命脈，國家為保持絕對控制地位，對于電力行業的資本進入管控嚴格。隨著市場經濟的深入發展，資本市場也愈發完善，國家控股也帶來諸多問題，如“所有者缺位”、“內部人控制”等，這嚴重削弱了電力企業的公司治理機制，不利于電力企業的長遠發展。因此，在保持國家控股地位的前提下，應適當降低國有法人股比例，引入外部投資者尤其是應引導民間資本進行企業，使公司在管理層和股東之間建立有效的制衡、激勵和監督機制。

三、發展債券市場，擴大融資渠道

通過統計發現，我國電力上市公司的主要融資工具為債務融資，而債務融資中占最大比例的則是銀行借款融資，相比股權融資和債券融資，電力行業由于有國家政策扶持，自身資本雄厚，未來盈利能力較好，因此可以比較容易的從銀行獲得貸款資金。但是銀行借款的財務成本較高，并且由于近年來銀行業出現“錢荒”等流動性風險，隨著銀行業改革的逐步深入，其正逐步退出類似電力行業這種長周期，長期來講風險較高的資金投入。而電力行業的股權融資一直處于低位水平，因此尋找其他融資渠道，是電力行業持續發展的必由之路。

雖然我國債券市場發展緩慢，債券融資還沒有在上市公司融資結構中占較大比重，但相比其他融資方式，債券融資的籌資優勢明顯。如債券籌資的籌集資金規模大、期限長、資金成本較低、便于調整資本結構等，非常適合電力企業電力工程項目建設周期長、投資回報期長、投資規模大的特點。尤其需要指出的是電力企業應積極利用可轉換債券或者帶有可提前贖回權條款的債券融資，因為，這類債券可以根據企業發展需要進行資本結構的主動調整，有利于優化資本結構。2008 年 1 月 4 日，發改委發布了《國家發展改革委關于推進企業債券市場發展、簡化發行核準程序有關事項的通知》（發改財金[2008]7 號），簡化了債券發行審核環節，對債券發行規模的上限也取消了，這對于完善資本市場結構，繁榮債券市場發展具有里程碑意義，電力企業應把握時勢，擴大公司債券融資規模，為加快公司發展、提升企業價值不斷注入新的活力。

四、利用財政性資金，爭取國家支持

在進行電力行業改革之前，電力企業一直是國家“細心照顧”的產業，而電力行業因這一優勢長期在市場上處于強勢地位，因此常被人稱為“電老虎”。電力改革以后，廠網分離，電力企業再也不是國家的“寵兒”，國家財政資金對電力行業的支持急劇減少，電力企業更多的參與了資本市場競爭，憑借微弱的壟斷地位進行規模擴張。但是，不管怎樣改革，電力行業仍然是國家基礎命脈產業，長期以來財政預算基本建設資金及國債是電力建設資金的重要來源。雖然財政性資金在電力公司的工程建設投入比例少，但是，這部分資金成本低，且對于國家扶持的電力行業，其取得成本較小，企業應利用一切可能的機會獲取這部分基金支持。

參考文獻：

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