高管性別與財務(wù)決策
——國外理論與實證述評

張淑惠 張夙夙

高管性別與財務(wù)決策
——國外理論與實證述評

張淑惠 張夙夙

財務(wù)決策是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵。然而，理論界關(guān)于財務(wù)決策的研究大多是基于理性人假說，而忽略了高管性別、性格以及教育背景等個人特質(zhì)對于企業(yè)財務(wù)決策的影響。近年來,高管性別與財務(wù)決策的關(guān)系受到了國外學者的廣泛關(guān)注，本文通過對國外有關(guān)高管性別與財務(wù)決策文章的梳理，總結(jié)了高管性別主要通過籌資決策、投資決策、股利分配等影響公司財務(wù)決策。基于國內(nèi)現(xiàn)有文獻對高管性別與財務(wù)決策關(guān)系研究較少的現(xiàn)狀，本文有助于為學者在今后研究中國上市公司高管性別與公司財務(wù)決策關(guān)系提供理論依據(jù)和借鑒方法。

高管性別 行為經(jīng)濟學 財務(wù)決策

一、引 言

財務(wù)決策質(zhì)量的高低直接決定企業(yè)發(fā)展的好壞，因此有關(guān)財務(wù)決策的研究一直是廣大學者研究的重點。傳統(tǒng)的研究范式大多基于古典經(jīng)濟學理性人及其追求自身效用的最大化的假設(shè)，忽略了高管包括董事、首席執(zhí)行官、首席財務(wù)官的個人特征對于企業(yè)財務(wù)決策的影響。隨著經(jīng)濟發(fā)展、科學進步，生產(chǎn)由大批量確定性的定向生產(chǎn)向個性化的不確定性生產(chǎn)過渡，在經(jīng)濟市場中不斷出現(xiàn)無法用傳統(tǒng)經(jīng)濟學解釋的現(xiàn)象，行為經(jīng)濟學由此應(yīng)運而生，并進一步地產(chǎn)生了行為金融、行為會計等新的研究范疇。

真正意義的行為經(jīng)濟學始于1970年卡尼曼和特沃斯的研究。他們在運用大量心理學實驗結(jié)論的基礎(chǔ)上將心理學和經(jīng)濟學相結(jié)合，徹底打破了當時的主流經(jīng)濟學古典經(jīng)濟學中的理性人假設(shè)，并激發(fā)了其他學者對于經(jīng)濟學與個體行為之間關(guān)系的研究。經(jīng)過30多年的發(fā)展，行為經(jīng)濟學逐漸成為國外學者研究的重要領(lǐng)域。在此大背景下，隨著全球范圍內(nèi)女性參與度的不斷提高，近年來出現(xiàn)了一批高管性別與財務(wù)決策關(guān)系的研究。“他山之石，可以攻玉”,本文通過系統(tǒng)回顧和梳理國外高管性別與融資決策、投資決策、股利分配以及企業(yè)價值的有關(guān)文獻，以期為我國高管性與財務(wù)決策研究提供理論依據(jù)和資料參考。

二、高管性別與企業(yè)融資決策

傳統(tǒng)經(jīng)濟學對于企業(yè)融資決策的研究基于資本結(jié)構(gòu)理論，資本結(jié)構(gòu)理論的開端是以Modigliani和Miller（1958）提出的MM理論為開端，之后為了適應(yīng)現(xiàn)實市場經(jīng)濟的狀況，學者們逐步放寬MM理論模型假設(shè)前提，不斷創(chuàng)新和發(fā)展資本結(jié)構(gòu)理論。Myers和Robichek（1966）提出了資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，為進一步解釋破產(chǎn)成本和所得稅對企業(yè)價值的影響提供解釋。此外，學者進一步提出優(yōu)序融資理論，即企業(yè)如何實現(xiàn)使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)處于最佳的狀態(tài)的最優(yōu)融資渠道。

近年來，眾多學者在研究高管性別和融資決策的關(guān)系時發(fā)現(xiàn)：男性高管更容易高估企業(yè)價值和外部項目的收益，認為外部融資比內(nèi)部融資的成本高，股權(quán)融資比債權(quán)融資的成本高。因此更愿意采用內(nèi)部融資的方式，如果不得已必須進行外部融資那么他們更傾向于選擇短期債務(wù)融資方式。這就會帶來較高的負債水平，這一結(jié)論也與心理學研究——男性高管比女性高管更容易過度自信從而對于風險的承受能力更高的結(jié)論相一致。但這顯然與傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論相悖。John和ManjuPuri認為高管過度自信會影響公司的融資決策進而影響公司資本結(jié)構(gòu)。具體表現(xiàn)為過度自信的CEO認為公司未來的收益能力只會比現(xiàn)在更好而不會變差，因此在做融資決策時往往采用短期債務(wù)融資方式。同樣的，Huang和Kingen（2008）通過調(diào)查CFO的性別如何影響公司的財務(wù)決策時，發(fā)現(xiàn)男性CFO相較于女性CFO更傾向于做出債務(wù)融資決策并且債務(wù)期限更短，發(fā)行更加頻繁，杠桿較高。

上述研究表明，管理者的性別會對企業(yè)融資決策產(chǎn)生一定影響，而該影響是由于性別自身所固有的對風險承受能力的差異造成的。顯然，與傳統(tǒng)的融資決策將決策者視為同質(zhì)的個體不同，上述研究將融資決策的影響因素拓展至決策者個體因素，從而在一定程度上解釋了傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論無法解釋的某些融資現(xiàn)象，推動了融資決策理論和行為經(jīng)濟學理論的融合發(fā)展。

三、高管性別與投資決策

在完全資本市場理論框架中，管理者投資于所有凈現(xiàn)值為正的項目，因此管理者的偏好不會影響公司投資決策。但基于對高管性別對投資決策影響的研究，我們發(fā)現(xiàn)不同性別的高管在判斷投資項目收益和風險時會產(chǎn)生偏差。具體來說，對于同一項目女性高管相較于男性高管往往會高估項目風險而低估項目收益，這可能使得女性高管放棄資凈現(xiàn)值為正的投資項目。這一情況的出現(xiàn)顯然是完全資本市場理論無法解釋的。

Faccio等（2011）的研究表明，女性CEO在做投資決策時更傾向于采取低風險的投資決策并且這種風險規(guī)避行為會對資本配置效率產(chǎn)生影響。這種影響主要從兩個方面體現(xiàn)：首先，女性CEO可能會由于自己的風險規(guī)避態(tài)度放棄投資凈現(xiàn)值為正的投資項目，這必定會導致資本配置效率的降低；其次，在長期缺乏投資機會的公司中，女性CEO可能會迫于離職風險的壓力而導致過度投資。因此，女性CEO相較于男性CEO的資本配置效率較低。但是，Masters和Meier（1988）在控制了風險承受能力這一變量后男性和女性高管之間對于資本配置效率和投資決策沒有明顯差異。

從上述的研究成果中我們可以看出男性高管和女性高管風險承受能力的不同導致了不同的投資決策，女性風險規(guī)避的特質(zhì)會使得女性高管規(guī)避一些盡管凈現(xiàn)值為正但是風險較大的項目，同時會降低企業(yè)的資本配置效率。但一旦控制了風險承受能力這一變量，性別對于公司投資決策的影響就沒有那么顯著。這一結(jié)論有利于完善公司投資決策理論和行為經(jīng)濟學理論，并且有助于高管理性投資、提高企業(yè)資本配置效率。

四、管理者性別與企業(yè)股利分配決策

傳統(tǒng)的金融理論主要從股東和投資者的角度來分析股利分配政策對企業(yè)股票價格的影響。而基于行為經(jīng)濟學理論的現(xiàn)代公司財務(wù)理論從企業(yè)管理者性別入手研究這一問題。Ben在研究高管性別與公司股利分配政策時發(fā)現(xiàn)，男性高管往往傾向于使用內(nèi)部資金，不愿意發(fā)放股利。同樣的，Cordeiro研究發(fā)現(xiàn)男性高管CEO不愿意支付現(xiàn)金股利或者支付低水平的現(xiàn)金股利。Sanjay進一步驗證了上述結(jié)論，提出過度自信的CEO為了將來投資需求往往會支付較少的現(xiàn)金股利。

國內(nèi)學者基于管理者性別與股利分配政策很少，對管理者性別與公司股利分配的行的研究缺乏系統(tǒng)性和深入性，在未來的研究中廣大學者應(yīng)在該領(lǐng)域進行深入研究。

五、高管性別與財務(wù)報告質(zhì)量

基于近幾年像美國的安然（Enron）、世通（WorldCom）以及澳大利亞的安捷（Ansett）等全球會計丑聞接二連三的發(fā)生，這引起了監(jiān)管機構(gòu)、立法機構(gòu)以及投資者對公司財務(wù)報告質(zhì)量的關(guān)注。在2002年由美國金融服務(wù)委員會和美國眾議院頒布的薩班斯奧克斯利法案9062002（SOX）要求美國上市公司必須向美國證監(jiān)會（SEC）提交財務(wù)報表的有關(guān)內(nèi)容。同時，由于公司財務(wù)報告質(zhì)量與CEO直接相關(guān)，所以這也激起了學者關(guān)于CEO與公司財務(wù)報告質(zhì)量的大量研究，其中不乏針對CEO性別與財務(wù)報告質(zhì)量關(guān)系的研究。

通過檢驗CEO性別與可操縱利潤之間的關(guān)系，Abhiji、Barua等人認為女性CEO有著較高質(zhì)量的財務(wù)報告。他們發(fā)現(xiàn)女性CEO的公司盈余管理行為較少，可操縱利潤較低。同樣的，JongChoolPark和QiangWu研究高管性別與財務(wù)報告決策關(guān)系時，發(fā)現(xiàn)女性CEO的財務(wù)報告穩(wěn)健性更高。原因在于：首先，女性CEO風險規(guī)避的特質(zhì)使她們往往不會采取股權(quán)激勵薪酬政策，較少的進行分紅派息，這樣使得可操縱利潤和收益波動較小。其次，在投資方面女性CEO更愿意投資于有形資產(chǎn)而不是無形資產(chǎn)，投資于風險較低而不是高風險高收益的項目，這也證明了女性CEO的財務(wù)報告質(zhì)量更高。

QiangWu在研究中通過比較公司的CEO由男性換成女性轉(zhuǎn)換前后財務(wù)報表的變化，發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)換后公司的可操縱利潤明顯降低，從而證實了：由于女性CEO比男性CEO更加厭惡風險，因此女性CEO有著較高的財務(wù)報告質(zhì)量。

根據(jù)上述研究我們不難發(fā)現(xiàn)女性CEO所在的公司盈余管理行為較少，可操縱利潤較低，也就是由女性CEO出據(jù)的公司財務(wù)報表的真實性和可靠性較高。這對投資者和股東都是至關(guān)重要的。

六、高管性別與公司價值

公司的價值往往通過公司的財務(wù)業(yè)績來表現(xiàn)，國外學者對于高管性別與財務(wù)業(yè)績的關(guān)系進行了大量的實證研究，文章通過對這些文獻進行總結(jié)并歸納出以下三個主要研究方向：樣本公司所在國家、不同的研究視角以及所依據(jù)的理論依據(jù)。

首先，從研究的國家來看，主要可以分為兩大類：第一類是以美國、法國、丹麥、西班牙和瑞典為代表的歐美國家；第二類是以中國（含香港）、韓國、馬來西亞和新加坡為代表的亞洲國家。以美國、法國、丹麥和瑞典這幾個國家的上市公司為樣本公司研究高管性別與財務(wù)業(yè)績關(guān)系的結(jié)果表明：性別對于公司的業(yè)績沒有太大的影響。而Antonio對于西班牙上市公司的研究中證實女性董事的比例與托賓Q值成顯著正相關(guān)，但是董事會中女性董事的存在對于托賓Q值并沒有顯著影響，反之亦然。這意味著女性董事的存在對于公司業(yè)績沒有多大影響。Nguyen、Low等人（2015）以轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，如香港、韓國、馬來西亞、新加坡和越南的上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)性別差異對公司業(yè)績有顯著的積極影響并且在增加董事會中女性董事的人數(shù)后企業(yè)的財務(wù)業(yè)績會變得更好，但通過進一步研究發(fā)現(xiàn)女性董事的比例在超過20%后這種積極的正相關(guān)作用將會終止，所以他們得出了女性董事的比例存在盈虧平衡點這一觀點。此外，國內(nèi)學者Liu、Wei和Xie（2014）通過采用1999年至2011年超過2000家中國上市公司的一組面板數(shù)據(jù)進行實證研究發(fā)現(xiàn)在中國上市公司中董事會性別多樣性和公司業(yè)績之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

基于上述研究我們不難發(fā)現(xiàn)對于歐美國家女性高管的存在與否并不會對企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生太大的影響，而對于亞洲的大部分國家增加女性高管則會帶來企業(yè)業(yè)績的提升，但這種提升在當女性高管的比重達到一定限額即達到盈虧平衡點時便會停止。造成這種差異的原因主要在于：歐美國家金融市場完善并且女性主權(quán)較高，所以這些國家的企業(yè)對女性高管的雇傭數(shù)量在研究之前就已經(jīng)達到了盈虧平衡點，即使在增加女性高管的數(shù)量也不會對企業(yè)的財務(wù)業(yè)績造成正向影響，而對于亞洲國家的大部分公司而言女性高管的雇傭數(shù)量還沒有達到這一平衡點，適當增加女性高管的數(shù)量可以起到提高公司業(yè)績的效果，但一旦達到這一平衡點正向作用也會停止。

其次，從研究視角不同來看，國外學者主要從以下視角探討高管性別與公司價值的關(guān)系

（1）基于股票市場對于高管性別多樣性的反映。股票市場直接影響投資者對于企業(yè)價值的判定，因此大量的學者研究了股票市場對于高管性別的反映。Lee和Jame（2003）在研究市場對于女性CEO的任命反應(yīng)時發(fā)現(xiàn)，市場對于女性CEO的任命反應(yīng)消極。同樣的Dobbin和Jung（2011）認為基于性別歧視，投資者對于女性CEO的任命表現(xiàn)出消極的態(tài)度，因此他們認為女性高管會給股價帶來消極的影響。但之前的研究都沒有控制其他交易特征例如高管的學歷、工作經(jīng)驗等，所以無法從確切的得出市場對于女性高管的消極反應(yīng)是基于性別本身還是基于這些其他特征。為此，AlanGregory、EmmaJeanes等人（2012）在控制了公司和相關(guān)的交易特征后，他們發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)市場對于女性高管反映消極，但從長期看來，女性高管的交易行為帶來的收益多于男性高管。Alm M和Winberg通過控制了高管教育背景學歷等個人特征后同樣發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)市場對于女性高管反映消極，但從長期看來，女性高管能為投資者帶來更多的收益。

綜合從以上研究中可以看出女性高管剛上任時，投資者基于性別歧視等因素，并不看好女性高管所在的公司，所以造成了短期內(nèi)女性高管所在公司股價走低。但是在長期看來，女性高管往往會給投資者帶來更高的收益，這也與我們前面所提到的女性高管在籌資、投資時更加的謹慎，更愿意分配股利的結(jié)論相吻合。

（2）董事會性別的多樣性是否會提高董事會的有效性。由Farrell和Hersch以及Schwartz Ziv所做的研究中均發(fā)現(xiàn)女性董事有助于提高董事會的效率，進而提高了公司業(yè)績。但是有的學者卻得出相反的結(jié)論，例如Adams認為增加董事會的多樣性可能會增加一些公司的成本。因為性別的多樣性可能會帶來不同的觀點，而觀點的不同則可能需要更多的時間以及召開額外的董事會來調(diào)和，所以他們認為增加董事會中性別的多樣性可能不會提高董事會的效率。

從上述研究中我們看到增加董事會性別的多樣性對于董事會效率的影響各有利弊，由于性別的差異會帶來不同的思考方式從而產(chǎn)生更具有創(chuàng)造力的方案，但在方案產(chǎn)生的過程中勢必要進行更多的摩擦與調(diào)和，一旦協(xié)調(diào)失敗很可能導致整個方案功虧一簣。所以本文認為不同的企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身企業(yè)所處行業(yè)特點和自身戰(zhàn)略目標來權(quán)衡利弊，譬如一些創(chuàng)新型的高科技企業(yè)更應(yīng)該提高董事會性別的差異性來提高創(chuàng)新性；而一些以成本領(lǐng)先為戰(zhàn)略的資本密集型企業(yè)則應(yīng)該降低差異性來確保成本最低的戰(zhàn)略。

（3）與性別有關(guān)的其他變量。前期的研究中大部分學者往往只是探討高管性別與企業(yè)價值之間的關(guān)系而忽略了與性別有關(guān)其他變量對于企業(yè)價值的影響，因此在研究高管性別對于公司業(yè)績影響時可能產(chǎn)生偏差。針對這一問題國外學者在后期探討高管性別與企業(yè)價值關(guān)系時引入與性別有關(guān)的其他變量作為控制變量來進一步探討高管性別與企業(yè)價值之間的關(guān)系。這些變量有：專業(yè)知識的掌握、自身經(jīng)驗、溝通能力、社會責任感、人格魅力、謹慎性和風險承受能力。

AjayPalviaa和Sami Vahama為了探討高管性別對于企業(yè)價值的影響是否受到專業(yè)知識掌握的影響在研究時選取銀行等金融行業(yè)（往往這些行業(yè)的高管對于有關(guān)金融等方面的專業(yè)知識更加了解），他們發(fā)現(xiàn)在金融危機期間，銀行業(yè)中女性高管的比例與銀行破產(chǎn)之間存在負相關(guān)關(guān)系，這說明在控制了專業(yè)知識水平差別不大的情況下，高管性別的確會影響企業(yè)業(yè)績，尤其在金融危機期間女性高管會降低公司的破產(chǎn)風險。

Khalife和Chalouhi（2013）在探討高管自身經(jīng)驗是否對高管性別與企業(yè)價值之間的關(guān)系產(chǎn)生影響時，發(fā)現(xiàn)高管性別對于企業(yè)價值的影響不大而高管經(jīng)驗與企業(yè)價值顯著正相關(guān)。這可能是由于由于女性管理人員的管理經(jīng)驗不足，在面對市場突發(fā)狀況時缺乏應(yīng)變能力導致女性高管公司的收益能力較差造成的。

對于溝通能力、風險規(guī)避性和謹慎性方面本文借鑒了大量心理學方面的有關(guān)文獻，相關(guān)文獻表明女性更善于與人溝通這使得在解決問題和決策制定方面女性相較于男性會表現(xiàn)得更好。Palvia和Vahama（2014）在研究男性高管和女性高管的謹慎性和風險承受能力時發(fā)現(xiàn)女性董事的風險規(guī)避和謹慎性高于男性。這也與本文前述中所得出的結(jié)論相吻合。

大量的學者研究表明女性高管有著較高的社會責任感，其所在公司的訴訟案件較少。例如，Adhikari、Agrawal和Malm（2015）通過分析公司訴訟的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：公司高管中女性比例較高的公司訴訟較少，特別是在產(chǎn)品生產(chǎn)、環(huán)境以及醫(yī)療等行業(yè)中女性高管相較于男性高管表現(xiàn)出更多的社會責任感。Terjesen、Sealy和Singh同樣認為女性高管有更高的責任心，并且這種責任心與有效地公司治理密不可分。在對美國S&P中的1500家上市公司和具體行業(yè)進行實證分析時Cumming D和Leung T Y發(fā)現(xiàn)女性高管的數(shù)量與訴訟風險、違約風險以及公司破產(chǎn)風險成負相關(guān)關(guān)系。因此，從以上的研究中我們不難看出女性高管比男性高管更加具有社會責任感，更容易遵守道德和法律的約束。

另一方面，Marla在研究中發(fā)現(xiàn)女性通常有其獨特的人格魅力，譬如對員工采取更多的鼓勵和支持，較低的裁員率和較高的員工薪酬。女性高管通過這種人格魅力對于內(nèi)部而言可以提高員工的工作積極性從而提高企業(yè)業(yè)績，對外這種人格魅力會在供應(yīng)商，企業(yè)和消費者之間建立一種良好的聯(lián)系，通過這種聯(lián)系可以減少市場的不確定性和對市場的依賴性。所以女性高管的這種人格魅力無論對內(nèi)還是對外都會提高企業(yè)的價值。

綜上所述，我們可以看出與性別有關(guān)的其他因素也會對于企業(yè)價值造成影響，而國內(nèi)大部分學者在研究公司高管和企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系時往往忽略了這些因素，所以學者可以在研究中引入專業(yè)知識的掌握、自身經(jīng)驗、溝通能力、社會責任感、人格魅力、謹慎性和風險承受能力這些作為控制變量，進而判斷高管性別對財務(wù)決策是否有影響，如有影響這種影響是基于性別本身還是基于這些其他控制變量的差異。

最后，從理論依據(jù)來看，代理理論，資源依賴理論，人力資本理論，上層梯隊理論，臨界質(zhì)量理論和社會心理理論都對于高管性別與財務(wù)業(yè)績的關(guān)系進行了分析。代理理論認為董事會性別多樣性會提高董事會對管理者監(jiān)控職能的發(fā)揮，從而提高公司業(yè)績。但并不是所有的學者都這么認為，Zhang C和Guo Q（2016）通過研究美國上市公司的董事會性別多樣性和公司業(yè)績之間的關(guān)系時發(fā)現(xiàn)：由于女性董事的過度監(jiān)督使得董事會性別多樣性反而與公司績效呈負相關(guān)關(guān)系。所以董事會性別多樣性會提高董事會的監(jiān)控能力，但該能力的提升對企業(yè)業(yè)績影響結(jié)果不得而知。資源依賴理論是研究組織外部資源如何影響組織行為的理論。由于女性董事更容易受到道德和法律的約束，從而能在公司和投資者之間建立一種良好的信任關(guān)系為公司帶來更多的投資者，從而提高公司的財務(wù)業(yè)績。人力資本理論認為董事會性別的多樣性即會對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響也會產(chǎn)生消極影響。Hambrick和Mason（1984）的上層梯隊理論表明企業(yè)的財務(wù)業(yè)績在很大程度上受高管個人特征的影響并且這種影響具有積極意義。因為與男性高管相比，女性高管在決策時往往會與員工進行交流溝通并征求他們的意見，這大大提高了員工工作的積極性，使得決策更加有效。臨界質(zhì)量理論認為，高管性別對于公司財務(wù)決策的影響的重要性不在于董事會中是否存在女性董事，而在于女性董事在董事會中所占的比例。SchwartzZiv（2013）認為董事會中具有雙臨界質(zhì)量（性別平衡）。即當董事會成員包括：三男三女（雙臨界）時對于公司業(yè)績的影響最佳。社會心理理論是研究董事會內(nèi)部的群組動態(tài)。社會心理學理論認為董事會性別多樣性與企業(yè)業(yè)績存在正相關(guān)關(guān)系。在面臨決策判斷時性別的多樣性會帶來不同的思維方式，有助于決策判斷更加的準確有效，這無疑會對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

七、總結(jié)與展望

隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展和女性主權(quán)不斷提高，我國上市公司中女性高管的數(shù)量不斷增加。2000年我國上市公司中女性高管僅有2人所占比例僅達到了9%，而在2015年女性高管的數(shù)量達到了547人所占比例為18.41%。在現(xiàn)代公司財務(wù)決策中女性高管發(fā)揮著越來越重要的作用，這就要就我們必須跳出傳統(tǒng)經(jīng)濟理論，以行為經(jīng)濟學理論和心理學研究為基礎(chǔ)來進一步深入研究高管性別對于財務(wù)決策的影響。

本文在總結(jié)國外上市公司中高管性別如何影響公司財務(wù)決策的文章中發(fā)現(xiàn)以下三點值得今后在研究國內(nèi)上市公司高管性別與財務(wù)決策關(guān)系的學者借鑒。這三點是：首先，高管性別主要通過以下五個方面影響財務(wù)決策：籌資決策、投資決策、股利分配、財務(wù)報告質(zhì)量以及企業(yè)價值，學者在研究我國上市公司中高管性別與財務(wù)決策之間的關(guān)系時應(yīng)該就這5個方面展開研究。其次，國外學者在研究公司高管性別與財務(wù)決策關(guān)系時通常引入了過度自信這一中介變量，通過過度自信將高管行別與企業(yè)財務(wù)決策建立聯(lián)系，展開研究。最后，我們發(fā)現(xiàn)國外學者引入了女性高管比例“盈虧平衡點”這一觀點，這是目前為止國內(nèi)學者在研究中所忽略的內(nèi)容。鑒于目前國內(nèi)女性高管的數(shù)量在不斷提高并且在財務(wù)決策中發(fā)揮著越越重要的作用，本文認為在今后的研究中學者們應(yīng)探究國內(nèi)上市公司女性高管“盈虧平衡點”，通過找到這一平衡點可以幫助公司明確在任命女性高管時應(yīng)該適度提高女性高管的比例還是降低這一比例，這不僅為為女性精英提供了展示自我能力的機會而且有助于降低公司成本、拓寬人力資本整合空間，最終提高企業(yè)價值。

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Executives' Gender Diversity and Financial Decisions—Literature Review of Foreign Theoretical and Empirical Study

ZHANG Shu-Hui,ZHANG Su-su
ShanXi Normal University,Xi'an 710062

All along,financial decision-making is the key to enterprises' survival and development.However,most of the domestic researches on financial decision-making are based on traditional economic theory,ignoring the influence of the personal characteristics of executives on corporate financial decision-making.The purpose of this paper is to summarize the research on the relationship between senior executives' gender and financial decision-making,and summarize how senior executives influence corporate financial decisions.This paper argues that the relationship between executive gender and financial decision can be reflected not only through financing,investment and dividend distribution,but also the quality of financial report and the corporate value can indirectly reflect the influence of senior management on financial decision.Therefore,this paper summarizes these five aspects,which not only help domestic scholars to start research on gender and financial decision-making,but also help to improve the quality of financial decision-making.

Executives Gender,Behavioral Finance Theory,Financial Decision-Making

F272

A

教育部人文社科基金項目“不確定性、公允價值與資本市場效率”（項目編號：13YJA630131）；陜西師范大學中央高校基本科研業(yè)務(wù)費專項資金項目“不確定性、環(huán)境會計信息與資源配置效率”（項目編號：14SZYB14）

張淑惠，女，陜西武功人，博士，陜西師范大學國際商學院教授，研究方向：會計理論、公共研究

張夙夙，女，山東省萊州市人，陜西師范大學國際商學院碩士研究生，研究方向：實證會計、公共治理；陜西西安，7100119