2016并購論語

王世渝

商業(yè)世界的神奇之處，很大程度來源于它的不確定性。曾經(jīng)廝殺激烈的企業(yè)，可能在一夜之間就握手言和。從58到趕集，從美團(tuán)到大眾點(diǎn)評，從攜程到去哪兒……不到一年的時間，多家互聯(lián)網(wǎng)公司都從勢不兩立轉(zhuǎn)而抱團(tuán)取暖。在商業(yè)社會，沒有永遠(yuǎn)的敵人，也不會有永遠(yuǎn)的朋友。

世界的變化實(shí)在太快，快到我們還沒看清楚潮流的方向，就已經(jīng)深陷其中。中國已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退期。中國目前面臨的金融危機(jī)是持續(xù)十年的超級去杠桿化。這意味著，那些被嚴(yán)重低估的權(quán)益資本的價值，也會隨之水漲船高。越來越多的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)到了需要通過并購實(shí)現(xiàn)大規(guī)模整合的時候。

2015年，全球并購金額超過5萬億美元，這個數(shù)字還并沒有包含發(fā)生在中國的并購交易總額。而發(fā)生在中國國內(nèi)的并購金額超過8000億美元，中國海外并購金額也歷史性地突破了2000億美元。

縱觀去年的商業(yè)現(xiàn)象，并購、整合或許是最搶眼的關(guān)鍵詞。而2016年，并購的浪潮或許還將持續(xù)擴(kuò)大。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的強(qiáng)化劑

2015年底，“寶萬之爭”成為了各大財經(jīng)媒體爭相報道的頭條。寶能集團(tuán)——這個過去很少有人知道的公司，突然之間因?yàn)椴①徣蜃畲蟮姆康禺a(chǎn)上市公司萬科股份，一夜成名。之所以選擇在這個時候舉牌萬科，除了寶能手握巨額資金外，還在于其意欲通過資本市場實(shí)現(xiàn)金融和地產(chǎn)王國的野心。

2016年才剛剛開始，萬達(dá)集團(tuán)就以35億美元并購了好萊塢的影視企業(yè)傳奇集團(tuán)；海爾集團(tuán)以54億美元的巨資并購GE家用電器業(yè)務(wù)；而中國化工集團(tuán)聯(lián)合漢德資本、國新國際以9億多歐元并購了德國橡塑化機(jī)制造商克勞斯瑪菲集團(tuán)。通過并購這個178年歷史的全球領(lǐng)先橡塑機(jī)械制造商，中國化工集團(tuán)將加快產(chǎn)品組合和業(yè)務(wù)整合，率先實(shí)現(xiàn)“中國制造2025”的目標(biāo)。

據(jù)傳，中國化工集團(tuán)還擬并購全球著名的農(nóng)業(yè)化工集團(tuán)，如果這項(xiàng)交易完成，將創(chuàng)下中國海外并購400多億美元的歷史最大并購交易。

全球并購是基于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、全球性產(chǎn)能過剩以及全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型調(diào)整的產(chǎn)物。2015年，單一最大并購案輝瑞集團(tuán)并購艾爾建已經(jīng)超過1600億美元，約合人民幣近萬億元。在2015年前十名的并購案中，最后一名也達(dá)到500億美元的規(guī)模。由此可以看出，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在并購中的高度壟斷與集中。

2011年，我曾提出“全球并購、中國整合”，中國將掀起全球第六次并購浪潮。那一年，中國的全球并購總額450億美元，到2015年，增加了5倍，至2000多億美元，而且還在持續(xù)增加。

通過對前五次并購浪潮及這一次的比較、分析發(fā)現(xiàn)，中國必須要通過一場全球性的并購整合，才有可能完成中國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，不然就可能會陷入中等收入和產(chǎn)業(yè)空心化的陷阱。

幾年前，中國的海外并購還主要集中在石油、天然氣、礦產(chǎn)資源這些領(lǐng)域。如今，中國的全球并購已經(jīng)轉(zhuǎn)移高端裝備制造、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康、文化傳媒、各種消費(fèi)品領(lǐng)域了。中國海外并購的區(qū)域也主要發(fā)生在歐洲、北美、澳洲這樣相對發(fā)達(dá)的國家。而中國的全球并購主體也將呈現(xiàn)多方面、多樣化。既有國企業(yè)，也會有民營企業(yè)；既有大型央企，也會有小型企業(yè)；而金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、并購基金將會成為迅速崛起的海外并購主體。

并購下的野蠻生長

產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入中高速發(fā)展新常態(tài)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、多層次資本市場的建設(shè)以及國有企業(yè)混合所有制改革，將是推動國內(nèi)并購的主要動因。2016年，形勢將更加嚴(yán)峻。

2016年，中國國內(nèi)的并購主要表現(xiàn)形式為：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三大市場。還有新三板中為了推動產(chǎn)業(yè)整合、推動上市公司業(yè)績、推動上市公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換而發(fā)生的并購；大型央企和地方國有企業(yè)為減少競爭、提高效率、實(shí)施整體上市而發(fā)生的并購；相對比較嚴(yán)酷的各種中低端產(chǎn)業(yè)之間，形成的破產(chǎn)重整、優(yōu)勢企業(yè)兼并弱勢企業(yè)的整合。

從行業(yè)上看，鋼鐵企業(yè)、水泥行業(yè)、資源行業(yè)的并購整合將會較大面積發(fā)生。其中，最為活躍的將主要發(fā)生在上市公司和非上市公司之間。隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，傳統(tǒng)的、過剩行業(yè)的上市公司將面臨業(yè)績下滑的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，以及經(jīng)濟(jì)下行拖累股市指數(shù)疲軟導(dǎo)致市值下降。即使實(shí)施注冊制，也還是會促進(jìn)上市公司對優(yōu)良資產(chǎn)的并購，以此改善上市公司的業(yè)績。

在并購中，借殼上市的手段將會繼續(xù)活躍。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司通過并購智能制造、“互聯(lián)網(wǎng)+”、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)、文化傳播行業(yè)、環(huán)保、新能源等可持續(xù)發(fā)展行業(yè)，以及整個供給側(cè)改革領(lǐng)域的并購將異常活躍。

總體來說，中國國內(nèi)的并購還是處于野蠻生長階段，財務(wù)并沒有得到深度整合，依靠業(yè)績對賭的簡單粗暴式并購將成為并購市場的主流。所以，總體并購整合的水平依然不高，倉促結(jié)婚、草率離婚的現(xiàn)象比比皆是。

并購的價值體現(xiàn)

全球并購是中國經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)工業(yè)化進(jìn)程中，在中國經(jīng)濟(jì)全球化、全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，要實(shí)現(xiàn)中高速發(fā)展的必然趨勢，也是中國產(chǎn)品、貿(mào)易、資本輸出的必然過程，更是通過對外投資購買技術(shù)、資源、產(chǎn)業(yè)要素、企業(yè)的最高階段。

而中國整合則是以中國資本為鏈接的產(chǎn)業(yè)鏈與價值鏈的最佳配置方式。這種方式不僅有利于幫助中國成功且高質(zhì)量地實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，進(jìn)入世界發(fā)達(dá)國家的行列；更有利于目前已經(jīng)陷入困境的西方第二次工業(yè)革命的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，延長產(chǎn)業(yè)壽命，使第二次工業(yè)文明在互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)的交互作用下，重獲新生。

隨著鼓勵政策的促進(jìn)、公司自身業(yè)務(wù)整合的需要，越來越多的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)到了需要通過并購，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模整合的時候。我國經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)中暴露出的短板，促使行業(yè)必須優(yōu)化資金、勞動力、技術(shù)的配置，淘汰落后產(chǎn)能，而并購是實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合的有效途徑。

首先，隨著國內(nèi)IPO排隊(duì)公司逐漸增多，上市之路漫漫無期。很多未上市的優(yōu)質(zhì)公司都想要借力資本市場，也有不少上市公司希望通過并購謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展，或以此提升自身的含金量。

其次，可以降低成本。合并之后一切消耗過多的競爭行為都將被停止，可協(xié)調(diào)一致提升整體收入和利潤水平。

最后，有利于企業(yè)集中資源。合并后的公司，可以集中兩方資源，投入到創(chuàng)新產(chǎn)品和模式上，有助于更好地?fù)屨际袌鰴C(jī)遇，形成1+1>2。美國歷史上，新興產(chǎn)業(yè)這樣的橫向并購也屢見不鮮。

上世紀(jì)90年代，為了加快培育新興產(chǎn)業(yè)中的巨人，以迅速占領(lǐng)國內(nèi)、國際市場，美國政府的決策人士意識到，只有通過鼓勵企業(yè)間的兼并與收購，才能增強(qiáng)本國企業(yè)的國際競爭力，尤其是增強(qiáng)新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的競爭實(shí)力。

基于這點(diǎn)，美國國會進(jìn)一步解放了反托拉斯法，司法部門對企業(yè)的并購案采取默許、少干預(yù)的態(tài)度，使企業(yè)間的兼并少受制度的束縛。事實(shí)證明，美國政府這些前瞻性的舉措為美國新興產(chǎn)業(yè)在21世紀(jì)繼續(xù)領(lǐng)跑全球發(fā)揮了積極作用。

值得注意的是，雖然“全球并購、中國整合”是歷史性的大機(jī)遇，但我們一定要深刻認(rèn)識到海外并購的復(fù)雜性、艱巨性，不可一哄而上，為了并購而并購。

以史為鑒，展望未來十年，中國資本市場的這輪并購熱潮或許才剛剛開始。