卡住并購紅利

王海慜

合并似乎已經成了2015年各個企業的標配。近幾年來，中國各個行業整合加速，并購越來越多，更有不少讓人跌破眼鏡的案例。長期血拼、勢不兩立的行業巨頭頻頻宣布合并，人們驚呼聲四起，“又相信愛情了”。

不到一年的時間，多家互聯網公司從勢不兩立到抱團取暖。而這背后，是出于市場理性的抉擇，還是隱藏著神秘的推手？聯姻背后的共同邏輯是什么？合并之后的道路，是否能夠一馬平川？這似乎注定將成為一種趨勢和常態。

放眼到市場大環境中，如今的中國經濟無疑正處于一個不確定的年代。各個行業的并購更是無孔不入的投射到各個領域。A股回歸并購意在套利，跨界并購趨勢增速，這些邏輯的背后，除了資本的誘利驅動，又還剩下些什么，讓人捉摸不定。

合并只是不得已而為之？

經濟形勢下滑，投資方意求整合

目前中國經濟形勢不容樂觀，GDP增速跌破7%已經是常態，馬云認為這個周期將持續3～5年。證券發行市場更是一片哀嚎，去年A股還沒有躥升到6124，就等來一場史無前例的股災。而資本方在二級市場兵敗如山倒的情況下，口袋也捂得更緊了。

自古富貴險中求，中國遇到最厲害的金融危機是——持續十年左右的超級去杠桿化。但恰恰在這一波去杠桿化浪潮中，那些被嚴重低估的權益資本的價值，也跟著水漲船高。

所以，如何有效地整合手中的牌，更加高效地完成投資升值并降低預留風險，并購成了一個非常好的方法。所以從宏觀層面上，并購案一般也都由資本方開始推動。

企業瘋狂燒錢，卻仍然燒不出未來

對于拿到熱錢的互聯網公司來說，非常重要的一點就是獲取目標客戶。但是無奈市場入局者太多，獲取用戶的成本大大增加。例如O2O公司，平均獲取單個下單用戶從幾元漲到了幾十元甚至上百元。但是這種模式，一開始并沒有一個明晰的可預見的盈利模式及周期，隨著燒錢大戰持續蔓延，連年的巨額虧損，資本方也被創業者一路“挾持”推動一輪又一輪的融資。這種近乎于惡性的競爭，并沒有燒出一個明確的未來。

而巨頭間的并購案可以有效的降低競爭成本，占據市場的話語權。類似滴滴和快的，58和趕集，之前行業排名前兩位的巨頭，合并后甚至對整個市場形成壟斷的趨勢。

BAT開始一統江湖，低價抄盤

作為互聯網公司的絕對三巨頭，“如果BAT也跟著做了怎么辦”，成為很多創業者繞不開的問題。但現在很多創業者選擇了被BAT三巨頭吞并，無論是套現離開還是繼續發展壯大，這無疑是一個非常好的選擇。背靠大樹好乘涼，有了BAT的站臺，以后發展壯大自然方便很多。

對于BAT來說，積極聯合了資本方進行推動并購案。雖然BAT中的搜索、電商、社交是當之無愧的老大，但未來屬于哪個領域誰知道呢？所以來源于對未知的恐懼，使BAT異常積極地去各個細分領域“填坑”，保持自己的領先地位。并且互聯網行業經歷燒錢大戰后估值普降，此時去抄個底何樂而不為？

他山之石的鏡鑒之處

目前中國掀起的并購熱潮并非像無頭蒼蠅一樣亂竄，西方發達國家完善的資本市場、鼓勵并購的法制環境、以企業為主體的自發并購行為等，都為我國當前經濟環境下的企業并購提供了借鑒。

資本是并購的“發動機”，企業并購需要資本市場的強力支持。企業之間并購的根本目的是收購方希望借助資本市場開辟新的融資渠道，加快自身的發展，實現跨越式的幾何級增長。

正如金融財團摩根大通在美國運輸產業、鋼鐵產業并購整合中所起的作用。摩根大通利用高超的資本運作技術，通過資本的魅力塑造了美國金融界和產業界的寡頭，也對美國產業原料和生產環節之間產生了重要的協同作用。

當前，中國境內上市公司數量約有2500多家，上市公司是中國企業海外并購的主力軍。在強大的資本支持下，這些公司會尋求更多并購的機會來實現增長，從而對融資市場提出了更高的要求。

站在市場的角度，去考慮到底怎么樣才能夠給企業并購帶來一個更好的環境，如何適度放寬金融體制的限制以解決企業并購中的資金問題，如何監管證券公司以實現市場的公平公正公開，都是亟待相關機構解決的“一線”問題。

并購活動是企業自身發展的一種要求。在目的上，并購大都是為了實現壟斷利潤和股東價值最大化。尤其是在經濟增速放緩的背景下，并購戰略、路徑的合理性對于未來中國企業的并購至關重要。

并購重組成轉型發動機

目前中國公司并購還是以國內標的為主，2015年前三季度上市公司的并購案例中90.6%來自國內，相應的并購金額占比達80%。隨著中國在全球經濟格局中的地位提升，未來海外并購的潛力較大。

一些有“國家隊”背景的企業憑借雄厚的資金實力在全球市場掀起了一股熱潮。

例如，紫光集團在全球半導體并購市場的異軍突起。在近2年內，紫光先后收購了IC設計公司展訊、銳迪科，再投資惠普旗下的華三、入股美國西部數據，近來則投資臺灣力成，目標甚至還放在規模更大的美光及英特爾，一舉一動已經成為全球半導體矚目的焦點。

在經濟周期下行的市場里，我們的企業可以去拿資產、投資、對外配置，對接的焦點應是中國本土市場轉型的需求。放眼全球從不同經濟周期觀察會發現非常多的投資機會。

除了跨界、縱向的并購整合外，去年同業間的橫向整合也不乏大事件，尤其在互聯網領域，一些主要市場主體接連發生并購。

2015年情人節當天，原來的死對頭滴滴打車與快的打車宣布合并；4月，58同城宣布戰略入股趕集網；5月，攜程戰略性收購藝龍37.6%股份（總價約4億美元）；10月，爆出美團和大眾點評的合并，攜程并購去哪兒。

當前，我國并購重組的政策紅利正在不斷釋放。2014年，國務院、證監會發布了一系列并購重組的意見和管理辦法，支持上市公司通過增發優先股進行并購融資，鼓勵創業板公司通過定增等再融資并購，鼓勵市場化并購重組。去年下半年以來，由于簡政放權收到成效，并購重組的審批流程得到優化，重大資產重組和發行股份購買資產的審批時間幾乎縮短了一半。

并購帶來的紅利時代能持續多久，只需留給市場去驗證即可。