后SDR時(shí)代的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

龔濤

摘 要 2015年12月1日凌晨，國際貨幣基金組織批準(zhǔn)人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，2016年10月1日正式生效。人民幣成為繼美元、歐元、英鎊和日元之后， SDR貨幣籃子的第五種貨幣。人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，超出日元和英鎊。這也標(biāo)志著人民幣成為第一個(gè)被納入SDR籃子的新興市場國家貨幣。一方面，這將促進(jìn)中國金融的市場化和國際化進(jìn)程；另一方面，我國將面臨金融改革的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。本文從投資者的角度探討人民幣加入SDR對國內(nèi)外投資者的影響，結(jié)合機(jī)遇和挑戰(zhàn)兩方面進(jìn)行闡述，投資者該如何面對后SDR時(shí)代。

關(guān)鍵詞 特別提款權(quán)；人民幣國際化；機(jī)遇；挑戰(zhàn)

一、引言

特別提款權(quán)（SDR），是由國際貨幣基金組織（IMF）創(chuàng)設(shè)的一種國際儲備資產(chǎn)和記賬單位，是IMF按照成員國持有的組織基金份額比例分配的一種資金使用權(quán)利，每單位SDR等值于對應(yīng)價(jià)值的一籃子貨幣。SDR的份額和對應(yīng)貨幣籃子由IMF每5年調(diào)整一次，目前SDR的規(guī)模約為2040億單位（約合3180億美元），其貨幣籃子由美元、歐元、英鎊和日元4種貨幣構(gòu)成，其中美元和歐元所占權(quán)重比率最高，合計(jì)達(dá)79.3%。我國曾于2010年向IMF申請將人民幣納入SDR貨幣籃子中，但由于不能滿足“貨幣自由使用”標(biāo)準(zhǔn)而未能成功。此次成功入籃，雖然占比與外界先前的預(yù)期14.7%有所差距，但象征意義巨大，是人民幣國際化途中重要的里程碑。人民幣加入SDR是新的開始，后SDR時(shí)代的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，國內(nèi)外的投資者該如何把握？

I、把握機(jī)遇

⑴中長期看好人民幣資產(chǎn)，短期影響有限：對于國內(nèi)股市來講，直接或者短期的影響有限，甚至可能是負(fù)面的；但從長期來看，加入SDR不但將提升國內(nèi)外投資者的信心，吸引國外資金進(jìn)入國內(nèi)資本市場，而且會加快股市的國際化進(jìn)程，估值體系會逐步向國際標(biāo)準(zhǔn)平衡。目前國內(nèi)大多學(xué)者認(rèn)為在現(xiàn)實(shí)操作中，SDR實(shí)際發(fā)生交易的總量也較低，應(yīng)用范圍有限，對資本或股市影響不大，但應(yīng)該承認(rèn)世界各國對人民幣資產(chǎn)的配置會有一個(gè)過程，加入SDR之后，國際上大的投資基金例如MSCI等必定把中國概念股的配置提速，人民幣資產(chǎn)可能會成為股市發(fā)掘的熱點(diǎn)，這股預(yù)期的力量非常強(qiáng)大。另外，加入SDR后，中國債市將具有更大的市場容量和更好的風(fēng)險(xiǎn)收益特性。相比于普遍的低利率、零利率甚至負(fù)利率，人民幣仍屬于世界主要貨幣中的高息貨幣，這對于境外固定利率產(chǎn)品投資者尤其是央行、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等長期機(jī)構(gòu)投資者具有較大吸引力。

⑵推動金融開放程度，投資者資產(chǎn)配置更加多元化：隨著中國漸進(jìn)開放資本賬戶，海外投資者通過QFII和RQFII、外國投資者通過進(jìn)入銀行間債券市場試點(diǎn)等官方投資渠道及跨境借貸等非官方渠道進(jìn)入國內(nèi)市場。周小川也曾指出今年逐步解除對個(gè)人跨境投資，以及推出“深港通”，允許投資者在國內(nèi)和海外資本市場更自由的投資是必須完成的任務(wù)。我國政府爭取將人民幣納入SDR的努力無疑增強(qiáng)了金融改革動力，也凸顯出資本賬戶開放的潛力，未來資本賬戶進(jìn)一步開放，將深刻地影響國內(nèi)外投資者的資產(chǎn)配置，投資者們將會有更多地投資標(biāo)的選擇。

⑶有望消除匯率風(fēng)險(xiǎn)：除了利好個(gè)人投資者外，對企業(yè)的影響也很顯著，尤其是以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)和與進(jìn)出口相關(guān)的企業(yè)。對于銀行來說，這是擴(kuò)展海外市場，推廣人民幣離岸存款業(yè)務(wù)的非常好的時(shí)機(jī)；對于進(jìn)出口企業(yè)，隨著中國對外貿(mào)易以人民幣計(jì)價(jià)的比例越來越高，人民幣迅速擴(kuò)大在貿(mào)易結(jié)算中的作用，中國企業(yè)可以向國外貿(mào)易對象提供更具吸引力的價(jià)格和融資，換取對方采用人民幣結(jié)算，從而消除自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

II、挑戰(zhàn)不可忽視

微觀層面，就個(gè)人投資者來說，在后SDR時(shí)代，一方面投資者可以獲得更多的投資選擇和投資渠道，另一方面，到時(shí)的投資環(huán)境對投資者也提出了更高的要求，國內(nèi)信息的處理與加工已不夠，投資者的視野必須放眼全球，而且投資者的專業(yè)知識也需要進(jìn)一步提高，國外的會計(jì)準(zhǔn)則和慣例與國內(nèi)有較大的差別，所以后SDR時(shí)代，投資者無論是是在投資策略還是分析手段方面都需要做出及時(shí)的調(diào)整。

就銀行業(yè)來說，人民幣成為國際貨幣后，在匯率環(huán)境復(fù)雜，利率市場化的背景下，商業(yè)銀行面臨一系列新的挑戰(zhàn)。銀行業(yè)必須積極拓展新的業(yè)務(wù)模式、渠道，向境內(nèi)外客戶提供更為優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

宏觀層面，人民幣成為國際貨幣之后，將承擔(dān)應(yīng)對國際資本流動的責(zé)任，央行的外溢性顯著增強(qiáng)，貨幣政策傳導(dǎo)有效性被削弱，國內(nèi)宏觀調(diào)控的難度加大，在極端的情況下，人民幣的大幅波動會引起資本的流動加劇，甚至可能引發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，給所有投資于人民幣資產(chǎn)的投資者帶來損失。一種可能的解決辦法是在相當(dāng)產(chǎn)的時(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持當(dāng)前的短期資本流動賬戶管制，這是資本賬戶開放的最后一步，或者是研究制定“托賓稅”，而完全放放開與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和長期資本投資相關(guān)的資本項(xiàng)目。

二、總結(jié)

當(dāng)然，本文主要是從投資者的角度進(jìn)行闡述，對于普通老百姓來講，出境旅游、購物，留學(xué)等將會更便利，成本更低。我們對后SDR時(shí)代還是持積極態(tài)度的，雖然人民幣離成為真正的國際儲備貨幣還有一段較長的路，而且還不能完全脫離美聯(lián)儲政策的外溢性的影響，但筆者堅(jiān)信個(gè)人的命運(yùn)和國家的命運(yùn)是緊緊相連的，只有中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，中國在世界金融領(lǐng)域的話語權(quán)將會逐步提高，而我們每個(gè)人都將得益于此。

參考文獻(xiàn)：

[1]丁志杰.《人民幣加入SDR的意義》，中國金融.2015

[2]劉泉江.《人民幣入籃SDR長期利好A股》，金融時(shí)報(bào).2015

[3]齊俊杰.《人民幣加入SDR是把雙刃劍》，中國外資.2015