公司內部代理問題分析

周璐

摘 要 本文以上市公司經營權與所有權分離的普遍現狀為切入點，闡述了公司股東在選擇經理人時，往往會產生的內部代理問題。在從多個角度具體分析代理問題的同時，提出解決代理問題的較可行之道。

關鍵詞 股東權益；經理人；兩權分離；代理問題

1.1公司管理的目標

對于上市公司而言，財務目標就是最大化現有股票的每股現值。財務經理通過增加股票價值的行動，最大限度地保護股東的利益。但是在大型公司，所有權可能分散在大量的投資者的手中。在這種情況下，管理層有可能為了達到自己的目標而犧牲股東的利益。這就會產生代理問題。

1.2代理問題

在一個公司內，股東和管理層之間的關系被稱為代理關系。當一方雇傭另一方代表他的利益時，代理關系便產生了。比如：在一個二手車市場，車主會雇傭二手車店職員幫忙賣車。我們假設，這個傭金與車子最終的售價無關，而是一個固定的價位。在這個情況下，委托方即車主希望賣出更高的價格，而代理方即二手車店職員往往希望得到更高的傭金，所以有可能產生店員為獲得回扣，而自愿主動為顧客壓低買家的情況。站在顧客的角度，只要回扣和最終的成交價低于該車車主本身提出的價位，顧客就是有利可圖的，同時代理方即二手車店員也將或得一筆可觀的傭金，在二手車車主不知情的狀況下，就產生了代理問題。

在所有這一類的關系中，委托方和代理方有可能存在的利益沖突被我們稱為代理問題。

1.2.1代理問題產生的原因

代理人和委托人在利益上存在潛在的沖突。而其直接原因則是所有權和控制權的分離，即股東和經理人之間的利益不一致，而代理問題的本質原因是信息不對稱。具體化分析，可以分為以下幾點：

1.薪酬與在職消費？

現代公司所有權與控制權的分離，股東與管理層之間委托-代理關系的產生，會造成一種危險：公司經理可能以損害股東利益為代價而追求個人福利。經理們可能會給他們自己支付過多的報酬，享受更高的在職消費，可能實施沒有收益但可以增強自身權力的投資，包括一些并購其他公司等，還可能為穩固自己在公司的地位，保留公司一部分并不需要的勞動力，這樣的行為直接增加了公司的運營成本。

2.閑暇還是努力工作？

在一個存在代理關系的公司中，因為經理人也是受薪雇員，同樣會產生以努力程度為基礎的代理問題。當經理人持有更少的股權，這樣的經理人偷懶的概率更大，也就是說在這樣的管理層的管理之下，股東價值遭受損失的內在可能性更大。而經理人的偷懶程度難以刻畫，這無疑加深了股東的監管的困難程度。

3.穩定還是冒險？

當經理人的報酬中很大一部分由固定工資組成時，經理人員的風險偏好可能更接近于債權人，而不是股東。財務危機或破產會對經理人員的名譽造成影響，會極大地減少經理人員的價值，增加了他們另謀職位的難度。經理人員可以有效地應對威脅公司生存的事件，但當情況發生好轉時，他們報酬的增加卻有上限，獎金數目經常為工資的特定百分比或是一個固定數目。這樣不夠對稱的工資上浮和下降程度，使得經理人在做出決策的時候往往會經理人員會利用公司的投資與財務政策減少公司所面臨的全部風險。比如，他們可以選擇擴張已存的生產線，利用已知的技術等具有更小風險的行為，而不是投資于具有開創性的產品、開拓新的市場。

4.獨立還是控制？

股東或者因為缺乏必要的管理知識和技能，以至于沒有能力來監控經營者；或者因為其主要從事的工作太繁忙，以至于沒有時間、精力來監控經營者。在兩權分離的情況下，股東并沒有充足的企業家才能，一旦股東過分監管經理人的經營行為，很有可能會適得其反使得公司的營運情況更加糟糕。而在缺乏監管的情況下，經理人又有可能依仗自身的經營權為自身謀福利。

1.2.2代理成本

代理成本是指因代理問題所產生的損失 ，及為了解決代理問題所發生的成本。

1.直接成本

在公司經營過程中，一旦經理人逃過監管，利用自身職務之便謀求自身權益最大化，往往會損害公司的利益，即會影響公司所有者利益。在這樣的管理模式中，當經理人將公司的資源用于能夠給他本人帶來個人福利的活動，公司需要為經理人的行為買單，付出巨大的支出。

為防止經理人做出不利于公司所有者利益的決策，往往需要股東設計一整套監督管理層的機制，同時雇傭人員投入監督經理人。一旦形成這樣的機制，就會使得公司承擔股東與經理人之間訂立、管理、實施那些或明或暗的合同的全部費用。

2.間接成本

當經理人從自身風險偏好、福利最大化的角度出發，沒能做出最有利于公司成長的決策。這樣的經理人往往會影響整個公司的發展前景，使得公司失去較好的機會，阻礙了公司的發展。比如，在經理人做出決策時，會以一種保守的態度面對公司的創新，從而公司就只能維持舊技術和舊生產線，錯過公司轉型突破的良好時機。

1.2.3代理問題的解決途徑

1.管理層薪酬

可以采用激勵機制協調管理層利益與股東利益，對管理層建立合理的激勵機制以確保達到公司發展的既定目標。在確定合適的激勵機制前，要對現任管理層考察，量身定制一套滿足管理層要求又能保護公司發展空間的激勵機制。

2.公司控制權

建立競爭機制，其他候選經理人產生的威脅會提升現任管理人追求自我利益的機會成本，這樣的競爭機制會帶來公司更好的管理。在競爭機制帶來的影響中，容易偏離預期中的效果，所以競爭機制的強度是需要股東謹慎選擇。