理性看待財務指標的有用性

顧春華

摘要：從上市公司的角度出發，如果年報所反映出的財務信息十分漂亮，也能夠吸引投資者繼續持有和關注公司的股票。由此，投資者應在理性認識到傳統財務報表局限性的同時，能通過合理選擇分析方法來增強自身對財務信息的解讀能力。對策包括：財務信息與備注信息相結合、定量分析與定性分析相結合、動態分析與靜態分析相結合等。

關鍵詞：財務指標 上市公司 有用性 對策

2016年隨著我國證券市場全面實施注冊制度后，投資者怎樣客觀理性的看待上市公司財務指標這一問題值得業界關注。從價值投資的理念出發，投資者購買某家上市公司的股票，其目的在于分享該公司未來成長中所收獲的紅利。即使對于我國A股市場中存在的大量投機客而言，理性客觀的識別上市公司的財務信息，也能使他們的資金安全邊際得到足夠的保障。從上市公司的角度出發，如果年報所反映出的財務信息十分漂亮，也能夠吸引投資者繼續持有和關注公司的股票。由此，投資者在理性認識到傳統財務報表局限性的同時，應能通過合理選擇分析方法來增強自身對財務信息的解讀能力。正是基于這一點，本文在A股上市公司年報即將發布的時間點，就上述主題進行探討。

一、問題的提出

上市公司向公眾所展示的財務信息一般有這樣幾個項目：凈利潤、每股凈資產、凈資產收益率等。為此，筆者將針對這三項指標提出以下需要關注的問題。

（一）解讀“凈利潤”所應注意的問題

對于凈利潤，還需要關注它的現金流量，如果某上市公司凈利潤為正，但是它的經營現金流量為負，則需要引起投資者注意。出現這種情況的上市公司，往往存在著大量的應收賬款或存貨增加過快所致。該上市公司的應收賬款和存貨轉化為現金存在著一種時間區間，在這一過程中必然會使上市公司面臨大量的不確定性風險。如，信用風險、存貨跌價風險，另外還有就是財務報表上看不到的關聯交易價格風險。所有這些都將可能使上市公司處于系統風險這種，尋求價值投資的投資者應引起重視。

（二）解讀“每股凈資產”所應注意的問題

每股凈資產=期末凈資產/期末普通股數，表示發行在外的普通股每一股份所代表的股東權益或賬面權益。在解讀這一財務指標時也需要注意，即凈資產的實施內容。衡量一個企業的資產配置優劣狀況的指標如，資產變現能力。然而，在當前實體經濟普遍面臨下行壓力的情形下，上市公司所擁有的凈資產的變現能力整體較弱。再者，凈資產是以名義貨幣作為計算單位，名義貨幣也會因通脹率而發生幣值本身的調整，所以依靠歷史成本法所計算的凈資產數值并不精確。與前面相關聯的便是，每股凈資產的數值較大并不代表著其資產投資回報率較高。

（三）解讀“每股收益率”所應注意的問題

每股收益即每股盈利（EPS），又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數的比率。由于目前A股市場投資者都十分青睞“高送轉”股票，所以公眾普遍較為重視對每股收益率的解讀。但這里也需要注意一個問題，即企業的盈利活動是在不斷投入資產的情況下發生的，這就意味著每股收益率應是一個動態指標。若是在年報中發現某上市公司的每股收益率較高，仍不能確定其全年的經營績效，當然更不能成為企業未來經營業績仍然良好的解釋性變量。

二、增強財務指標有用性的策略

那么如何在現有的財務指標下，通過優化解讀方法來提高識別效率呢。為此，筆者在這里提出以下幾個方面的策略：

（一）財務信息與備注信息相結合

2016年A股市場全面實施注冊制，無疑對那些渴望獲得直接融資的企業存在利好，但卻對于廣大A股投資者來說則是“利空”。因此，投資者需要加強對財務信息進行識別的能力。筆者認為，將財務信息與備注信息相結合進行識別，則能幫助投資者更能全面的進行基本面分析。如，企業目前的主營業務范疇、企業正在進行的并購重組等。投資者根據借助國家政策面、行業整體發展狀況、類似案例等信息，來更為客觀的去識別財務信息的有效性與否。對A股市場中的投資者進行分類可得，其中以基本面分析為主線的投資者較為重視備注信息，而以技術面分析為主線的投資者卻較為重視財務信息。由此，這里還存在著優化投資者決策理念的問題。

（二）定量分析與定性分析相結合

從目前投資者對上市公司財務報表的解讀偏好來看，較為關注財務信息的量化指標，如對市盈率的指標解讀，并習慣于通過由“每股收益乘以市盈率”來測算股價的合理區間。然而事實表明，且不說A股市場本身的波動性因素，上市公司仍可以進行財務技術處理來粉飾有關核心指標。因此，投資者需要綜合應用定性和定量指標，只有在把握了公司基本經營現狀的情形下，才能對財務指標的合理性進行判斷。對此，投資者可以在網上搜索有關公司的外圍信息。

（三）動態分析與靜態分析相結合

上市公司的生產經營業務和財務活動是一個動態的發展過程。因此要注意進行動態分析，在弄清過去情況的基礎上，分析當前情況的可能結果對恰當預測企業未來有一定幫助。但這里也需要指出，上市公司的許多核心指標都是基于歷史成本核算法按時間節點累計而成，從中所獲得的數據并不能對公司未來的成長性提供全面的支撐性材料。因此，投資者需要引起重視。另外，在識別有關企業凈資產類的財務信息時，還需要從資產專用性特征上進行把握。如，以煤炭、冶金為代表的資源型企業盡管在“供給側改革”中存在利好，但這類企業的資產專用性較強，進而變現能力較差。

另外，經營多種業務公司下存貨或應收款周轉率指標，必須剔除與存貨或應收款周轉不相關的收入與成本來計算，集團性公司單體資產負債率指標，應當調整關聯方往來對資產或負債的影響，營業利潤率剔除關聯方承擔費用等各類因素。只有調整后的指標才是有用指標，相關性指標。而且，同一公司縱向對比或同一集團內橫向對比上述調整后的指標使用效果較好，而與外部公司比較則由于信息不對稱導致調整效果不好，依然難以具有可比性。

三、問題的拓展

另外，以下幾個方面的問題也值得投資者重視：

（一）財務報表所反映信息資源具有不完全性

財務報表所呈現的指標都是在正常程序下，能用貨幣進行評價的相關信息。其中，不僅涉及到貨幣幣值波動問題，還涉及到可能存在大量的賬外資產未能反映在財務報表中。再者，對于成長型企業而言，若是財務報表所反映出的固定資產比例過高，這不僅將增大企業資產折舊的壓力，也會在未來的發展中制約企業的發展轉型。

（二）財務報表對未來決策價值的不適應性

在上文中已經指出，財務報表所反映出的固定資產比例過高，或者高出行業平均水平，這樣的每股資產價值并沒有太大的意義。其理由在于，因資產專用性所帶來的沉淀成本，將嚴重限制企業資產的流通性，而流通性不能高于行業平均水平，則意味著該企業的資產配置效率是相對低下的。從中也可以推測，該企業對配置投資者的資金也存在著盲目性和非理性的可能。另外，以歷史成本作為核算指標，并無法為投資者帶來更多的有用信息。

以上便是筆者對文章主題的討論，隨著各大上市公司年報的陸續出爐，投資者應在認真研究年報財務指標的同時，客觀認識到部分財務信息的有用性，最終根據筆者所給出的思路來綜合解讀年報內容。

四、結束語

本文認為，投資者應在理性認識到傳統財務報表局限性的同時，能通過合理選擇分析方法來增強自身對財務信息的解讀能力。在未來解讀上市公司年報時，需要注意：財務信息與備注信息相結合、定量分析與定性分析相結合、動態分析與靜態分析相結合等幾項問題。

參考文獻：

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