中國企業“海淘” 戰績

趙君+李欣

中國企業海外并購呈迅猛增長之勢，但如何并購成功且持續盈利卻仍待學習。

買買買！中國企業的“豪氣”注定要載入史冊。

2015年中國企業宣布的海外并購交易金額比前年翻番達1239億美元，2016年開年至今，中國公司已經宣布1041億美元的海外并購交易。

先是萬達集團以35億美元現金收購美國傳奇影業，后有創紀錄的中國化工出價逾430億美元現金收購先正達，更早還有青島海爾收購GE家電、北京控股百億收購德國EEW，不久前則有安邦與萬豪競購喜達屋。

中國企業加入“剁手族”并不令人意外?！按饲岸碱A測2016年海外并購交易量會刷新歷史記錄，沒曾想比預想的還要‘任性?！敝袊Ｑ笫涂偣痉刹宽椖抗芾硖幪庨L張偉華很是“失落”，此前他曾參與過中國企業海外并購最大交易，中國化工收購案的出現“秒殺”了歷史記錄。

從十年前以國有企業為主的“走出去”，到如今民營企業成為“弄潮兒”，從摸索試探到熟練掌握國際通行規則，中國企業“海淘”充分體現了不同時期的價值選擇，而并購熱潮背后的戰績更令人關注。

愛上“海淘”為哪般

隨著中國經濟發展進入全新階段，當下中國企業愛上“海淘”，體現出了產業升級和資產配置兩大動力。

“在供給側改革的大背景下，中國企業海外并購是根據產業鏈的需要，結合當地企業的資源擴大規模，提升供給能力。不論是產能、經營方式還是技術，都是國內外的優勢組合配置，也是對國內市場的有效補充。”中國企業研究院首席研究員李錦接受《財經國家周刊》記者采訪時表示。

我國經濟發展進入了新舊動力的轉換期，面臨著“供給錯位”問題，而解決其中去產能、去庫存、補短板任務，海外并購成為重要抓手。

商務部研究院國際市場研究部副主任白明接受《財經國家周刊》采訪時表示。改革開放30多年來，中國已經成為國際上重要的資本輸出國，全球布點是必然的選擇;另一方面，跨境并購也能提高國家經濟在經濟全球化中的地位，確保國家的經濟安全。

川財證券研究員穆啟國補充說：“中國企業海外并購的驅動因素更多地歸結于流動性引發的資產再配置、杠桿、轉型升級戰略等需要，而不是尋求盈利?！?/p>

在興業證券分析師魯衡軍看來，現階段海外收購標的資產普遍存在估值較高的現象，導致海外收購成本高企。一方面說明海外并購仍需多學習，另一方面說明海外標的技術和運維經驗等長期價值比短期價值更加值得關注。

“境外標的相對估值合理，跨市場及證券化套利空間巨大也是重要的因素?！比A泰聯合證券投行部執行董事勞志明接受《財經國家周刊》采訪時說。

“買買買”的豪氣哪里來

跨境并購數量激增的同時，動輒數百億元的交易金額更引人注目?！懊黠@較高的金融杠桿為中國企業境外并購創造了條件，助推了中國企業海外并購熱潮。”穆啟國說。

“以中國化工為例，為了收購，其在荷蘭、香港、盧森堡分別設立了多層公司架構，比如在香港設立了四層控股公司、中間層設立在雙邊稅收協議最多的國家之一盧森堡。除了稅收、審批流程、投資保護等多重考慮之外，一個重要因素是為了融資做鋪墊，哪一層公司借錢，比例如何，利息如何抵稅等等?！?張偉華認為。

據報道，中國化工收購背后，獲得了匯豐牽頭國際銀團150億美元貸款，中信銀行牽頭了300億美元貸款。

“境外收購多要求現金交易，境內近兩年組建了不少以短期的財務性并購交易為核心的并購基金，通過提供過橋貸款幫助中國企業實現了并購?！眲谥久鹘榻B，而在境外，并購基金多以戰略性并購為主，并購基金變現意圖明顯，催生了境外標的出售。

“在并購過程中是需要大量資金的，這些資金是需要我們正規金融體系來做。制造業的轉型升級給中國金融業轉型升級提出了更高、更緊迫的要求，如果金融業跟不上會拖制造業轉型后腿?！眹鴦赵喊l展研究中心金融研究所所長張承惠說。

不過，對于金融機構高杠桿收購，商務部前部長陳德銘日前表示，支持大型金融機構走出去并購，但不支持高杠桿并購，因為當前我們要做的是去庫存、去杠桿，高杠桿隱含風險。

也有觀點認為，優秀的并購行為可能不需要海外投資，例如吉利汽車并購全球第二大自動變速器公司澳大利亞自動變速器公司（DSI），在掌握核心技術的同時，用并購的資產做抵押向海外銀行貸款，結合海外市場發債、發股，避免了母公司資金流風險。

高風險低績效

中國企業大手筆的投資背后，并購整合的業績效果究竟如何？

“中國企業并購后目標方公司的每股紅利增長率最高59%、最低達-100%，;賣方公司的每股紅利增長率平均為-10.9%，正增長出現的概率為60%，說明并購后的績效表現往往不佳，面臨著整合困難?！?穆啟國研究發現，中國企業的海外并購呈現出高風險、低績效的特點。

與境內并購常常出現難以實現業績承諾的狀況相似，中國企業境外并購也常遭遇虧損尷尬。

進行過一系列海外并購的藍色光標堪稱A股“并購之王”，其近日披露的2015年業績快報，即因三大收購公司長期資產確認合計8.88億元大額減值，凈利潤首次縮水，大幅下滑90%。

2011年，備受關注的光明乳業收購新西蘭乳業公司新萊特51%股權，但該公司效益一直不佳。雖然2013年其利潤頗高，2014年即陷入虧損的境地。2015年三季度，光明乳業實現收入202億元，利潤2.14億元，同比分別增長31.9%、-47.3%，重要原因之一即是與新萊特的收入下滑有關。

無獨有偶，斯太爾的海外并購資產也出現了成績不理想的情況，原本承諾2014年至2016年的業績為扣除非經常性損益后凈利潤分別不低于2.3億元、3.4億元和6.1億元，共計11.8億元，但2014年當年就未能履行業績承諾，業績缺口達1.56億元，隨后相關承諾方進行了業績補償。

根據國資委研究中心、商務部研究院等日前聯合發布的《中國企業海外可持續發展報告2015》數據顯示，僅有13%海外并購的企業盈利可觀，各有24%的企業分別處于持平和虧損狀態。中國企業海外并購呈現迅猛增長之勢，但如何并購成功且持續盈利卻仍待學習。