尋路全球資產(chǎn)配置

文‖《上海國資》記者　陳怡璇

尋路全球資產(chǎn)配置

文‖《上海國資》記者陳怡璇

這不是一個追求高收益的時代，這是一個追求低風(fēng)險的時代

伴隨宏觀政策改革，2016年資產(chǎn)配置將面臨新格局。2016年，中國股市第一個星期內(nèi)下跌10%，美國股市下跌6%，歐洲股市在2016年第一個星期內(nèi)亦有下跌。石油價格在2015年下半年跌幅的基礎(chǔ)上，在2016年第一個星期下跌10%，美國國債長期收益率持續(xù)下行。對于企業(yè)來說如何優(yōu)化配置資產(chǎn)、提升投資效益，成為2016年的重大難題。

在經(jīng)濟悲觀的預(yù)期下，資產(chǎn)選擇很重要的一個原則是現(xiàn)金為王，即現(xiàn)金類的資產(chǎn)。自2015年9月以來，巴菲特、李嘉誠的選擇都意味著逃離高風(fēng)險資產(chǎn)的趨勢。這不是一個追求高收益的時代，這是一個追求低風(fēng)險的時代。

2016年1月9日，首席經(jīng)濟學(xué)家論壇就“全球資產(chǎn)配置”主題開展討論，專家表示，美元資產(chǎn)是資產(chǎn)配置的首選，而對沖基金則是美元資產(chǎn)中的最佳選擇，其次是優(yōu)先股；此外低風(fēng)險債券也是可以選擇的標(biāo)的；歐洲地產(chǎn)是比較有配置前景的類別。銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東表示，對于新興市場還是要把防風(fēng)險放在第一位，這是其開展資產(chǎn)配置的基本判斷和邏輯基礎(chǔ)，在規(guī)則的改變導(dǎo)致微觀流動性變化的過程中，擇時擇品種。

留意規(guī)則的改變

《上海國資》：2016年全球資產(chǎn)配置需要遵循的邏輯是什么？

潘向東：首先，考慮匯率波動的風(fēng)險，在匯市方面不能再采用盯住美元的政策，美元波動將直接帶來國內(nèi)經(jīng)常賬戶的問題，例如當(dāng)年東南亞金融危機一樣。其次，從美國資本市場來看，包括股市和債市在內(nèi)，經(jīng)過美聯(lián)儲加息和貨幣寬松政策，美國股市已經(jīng)連續(xù)上漲了7年之久，未來的風(fēng)險和不確定性較大；此外，美國債市在加息周期內(nèi)的機會并不大。而在美元這種格局趨勢下，大宗商品領(lǐng)域過去持續(xù)下跌的態(tài)勢，未來將出現(xiàn)反彈機會。

美元資產(chǎn)是資產(chǎn)配置的首選，美元的強勢趨勢已在經(jīng)濟學(xué)家領(lǐng)域達(dá)成共識，美元強勢的同時，黃金相對弱勢。從歷史最近的50年周期來看，美國的貨幣政策、美元的利率走勢和黃金之間的相關(guān)性是70%到80%，美元的強勢意味著黃金的弱勢。這是關(guān)于幣種的選擇。

從美國收縮流動性產(chǎn)生的影響來看，2015年3月份之后，美元貨幣供應(yīng)量已平穩(wěn)發(fā)展，直至2015年底開始加息。過去美元相對強勢的時候，全球資金都流向美國，意味著對大宗商品和其他國家的股票市場都會產(chǎn)生抑制作用。而對于新興市場，一旦大家開始追逐美元，資金回流美國的情況下，防風(fēng)險成為新興經(jīng)濟體需要考慮的第一位因素。可以看到俄羅斯、巴西等國家的經(jīng)濟問題逐漸顯現(xiàn)，特別是對于貿(mào)易方面還持續(xù)逆差的一些國家，在這種情況下，單靠借債過日子，國家信用風(fēng)險將大大提升。所以對于新興市場還是要把防風(fēng)險放在第一位，這是其開展資產(chǎn)配置的基本判斷和邏輯基礎(chǔ)。

《上海國資》：對于中國的國內(nèi)市場環(huán)境來說，資產(chǎn)市場配置還面臨哪些壓力？

潘向東：國內(nèi)市場資產(chǎn)配置需要擇時擇品種。在資產(chǎn)市場中，2016年，企業(yè)將更多面臨博弈，去產(chǎn)能、去庫存的同時，繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。

2016年1月4日，在熔斷機制政策出臺之后，這些規(guī)則的改變對市場的沖擊較大。人民幣加入SDR、資本市場注冊制等規(guī)則的改變，未來都將會對市場產(chǎn)生沖擊，且較難預(yù)料。一旦將過去實驗室里演化的制度拉到市場中開展試驗，出現(xiàn)問題再進(jìn)行糾偏，將對原有金融體系產(chǎn)生局部性的破壞和局部性的流動性失衡。在沖擊造成的波動中可以尋找機會，要擇時擇品種。

實際上，全球市場的流動性有兩種，一種是宏觀流動性，2016年內(nèi)不管美聯(lián)儲加息是加兩次還是三次、四次，總體來說宏觀流動性是收緊的。另一種是微觀流動性，基于監(jiān)管制度的變化導(dǎo)致某一種資產(chǎn)不容易買賣，熔斷機制就是一個典型的例子。西方國家金融危機的時候，市場之所以跌得這么厲害，部分是因為規(guī)則的改變導(dǎo)致微觀流動性的變化。

市場短期情緒放大

《上海國資》：匯率貶值，A股下跌。如何根據(jù)匯率市場判斷股市，并進(jìn)行資產(chǎn)配置？

潘向東：對于探討匯率和股市之間的相關(guān)性問題較為復(fù)雜，且影響股市漲跌因素很多，不可從單因素的角度去解釋股市。對股市進(jìn)行歸因分析，歸因分析顯示股市受到的影響是多方面的。

同樣是貶值的過程，2013年下半年到2014年，人民幣亦持續(xù)貶值，但資本市場在2014年底的時候出現(xiàn)牛市行情。直至2015年年中，股市才開始往下走。實際上，當(dāng)時還受其他方面的影響。因此市場認(rèn)為人民幣在貶值的過程，股市必然會跌，實際上并非如此。匯市影響股市是一個必要而非充分條件。

需要承認(rèn)，匯率是放大器，這是匯率市場對于其他類別資產(chǎn)的重要作用。從中長期來看，匯率本身是由什么因素決定的，我們可以計算均衡匯率等指標(biāo)，但從匯率每天的波動來看，匯率市場是所有資產(chǎn)類別市場當(dāng)中波動最頻繁的市場，因為它受到短期情緒的驅(qū)動。曾經(jīng)有研究者指出，在短期內(nèi)只有不到35%的因素由宏觀經(jīng)濟基本面決定的，25%由定單流決定的，剩下至少40%是由市場波動、市場情緒驅(qū)動的。過去匯率按照上下1%波動，將這個波動區(qū)間放開了以后，強化了短期情緒的作用。

實際上，重要的不是匯率貶值本身，而是匯率貶值的預(yù)期。過去，那些匯率貶值與股市上漲聯(lián)系在一起的經(jīng)濟體或國家，其匯率的靈活性非常高，短期內(nèi)調(diào)整充分，不存在進(jìn)一步貶值的預(yù)期，其他價格資產(chǎn)自然不受影響。我認(rèn)為，今年人民幣匯率和股市的關(guān)系，重要的一點就是看匯率的貶值預(yù)期有多大，這是我們需要關(guān)注的一個問題。

《上海國資》：資產(chǎn)荒成為目前比較熱門的一個詞匯。就目前來看，2016年的投資策略和投資資產(chǎn)類別是什么？

潘向東：資產(chǎn)荒的概念涉及了短期和長期的問題。大家都說缺資產(chǎn)，但實際上5年前、10年前能說不缺資產(chǎn)嗎？美國也有人講資產(chǎn)荒，原因何在，是因為資產(chǎn)荒指向的是供給端，即供給的資產(chǎn)配置種類不夠。

另一原因就是風(fēng)險偏好降低，投資者更顯保守，追求低風(fēng)險收益。2016年，上半年謹(jǐn)慎投資，規(guī)避風(fēng)險，下半年等風(fēng)險釋放之時，將為投資者提供一個中長期的建倉良機。從個人來看，資本市場將迎來快速發(fā)展。

（本文系2016年首席經(jīng)濟學(xué)家論壇發(fā)言整理，未經(jīng)本人審閱）