邱國鷺：寧數月亮不數星星

邱國鷺

現任高毅資產董事長。曾任南方基金投資總監和投委會主席、普林瑟斯資本管理公司基金經理、奧泰爾領航者對沖基金合伙人、美國韋奇資本管理公司合伙人等職，在基金業17年的履歷中包含了60億美元資產管理公司合伙人、跨國對沖基金創始人、2800億公募基金公司投研負責人等經驗。

做好投資就是要找尋門檻最高的行業里最好的公司。

19歲，作為A股第一批投資者，他組織同學通宵排隊購買廈門“老四家”的股票認購證，掘得股市第一桶金；31歲，這位福建出身的小伙子已在美國一家60億美元的資管公司擔任最年輕合伙人；36歲，這位華爾街精英在2008年回國，以投資總監的身份帶領千億規模的南方基金交出了漂亮的成績；41歲，他一手打造業內領先的平臺型私募公司。他是高毅資產董事長邱國鷺

有著聰明的頭腦卻在A股“傻傻”踐行著價值投資理念的職業投資人。

在2015年上半年，高毅資產開始發行主動管理型產品。從“瘋牛”到三次“股災”，一年多過去了，滬指大跌2000多點，數千只私募清盤，但高毅旗下的該批產品卻保持較好的正收益并且近期都創出了歷史新高。“也有少數人從5178點到現在也賺錢了，但要么是靠逃頂，要么是靠賣空。我們卻不同，主要靠精選個股，立足于做基本面研究，賺企業成長的錢。”邱國鷺說。

從海外回到國內，又從公募轉戰私募，邱國鷺最深刻的感受就是，投資中相通的東西多于不同的東西，應以不變應萬變。那么，究竟是什么秘密武器讓邱國鷺在波詭云譎的資本市場始終立于不敗之地呢？其中，價值投資與逆向思維是邱國鷺的兩大絕招。

在A股談論價值投資，似乎“很傻很天真”，因為絕大多數人都熱衷于炒題材、追熱點與短期投機。但在邱國鷺看來，這絕對是誤區。“那些搞投機的人，可能某一年翻倍了，但第二年可能凈值就跌到了7毛錢。我們有些產品是在去年4500點發行的，其實就是在堅持做價值投資。”

堅持價值投資

邱國鷺認為挑選真正有價值的股票關鍵在于兩點：第一，選擇好的行業；第二，在這個行業中找最有競爭力的公司。

有個笑話是這樣說的：“來，咱們來數星星。你智商低，你數月亮。”但邱國鷺認為投資寧可數月亮，也不要數星星。星星那么多你數不過來，但是月亮只有一個。所謂“月亮”，是指在門檻較高的行業里，經過激烈的市場競爭與行業洗牌笑到最后的企業，也就是大家常說的寡頭。而“星星”則是在集中度低的行業里，百花齊放、參差不齊的企業。做好投資就是要找尋門檻最高的行業里最好的公司。

“比如做團購、P2P以及O2O的，最初都是幾百家、幾千家，最后真正存活下來的也就三五家。我們一直強調做事情得符合行業規律，符合經濟的內在規律，要了解不同行業的屬性。比如說餐飲業與服裝業，肯定是要百花齊放的，因為大家不會都在同一家餐館吃飯。但是你說像P2P、O2O等，每個都號稱能做幾十億市值，這是很可笑的。”邱國鷺談到，投資一定要回歸常識，其次是要有洞見。但現在A股很多人掉進了“從0到1”的陷阱，而“從0到1”本身就是一個充滿了不確定性的過程。

“像國外的Facebook、亞馬遜、蘋果是真的做大了，但我們很多公司靠著講故事就想做大。企業家之間也會攀比，如果靠講故事就能賺錢，那誰還會去做實業。像國內的華為、美的也都是在很專注地做一個領域。有很多公司動不動就并購或者搞轉型，我覺得這些都很不靠譜，連主業都做不好，轉型其他行業就能做好嗎？”邱國鷺認為A股對追求新鮮事物過于瘋狂，以至于很多操作都忽略了常識，也不管有沒有確定的未來。

好股票能在發生黑天鵝事件時加倉

對于市場炒作的熱點，邱國鷺尤其選擇退避三舍，他更傾向于逆向投資，人棄我取。其實，不管是巴菲特、索羅斯，還是投資領域的其他集大成者，大多數都具有超強的逆向思維能力。在邱國鷺看來，股票是否值得逆向投資，主要看以下三點：

第一，看估值是否夠低。并不是所有急跌的股票都值得買入，“不接跌下來的飛刀”。如果有些股票估值一開始就過高，那么下調的空間就較大。第二，看遭遇的問題是否是短期問題。例如2013年白酒行業十分低迷，但主要原因是一些反腐措施造成的短期影響。第三，看股價暴跌是否會導致公司的基本面進一步惡化。例如雷曼的股價下跌直接引發了債券評級的下降及交易對手追加保證金的要求，這種負面效果帶來連鎖反應的品種就不適合逆向投資。

邱國鷺認為，真正好的股票是能在低點和發生黑天鵝事件的時候加倉的。“我們不參與主題炒作，因為那種都是博弈的錢。我們做基本面的研究，不去賺那種割韭菜的錢。其實去年底我們買白酒的時候，整個公募行業配置白酒的比例還不到1%。我們更喜歡去研究大家不太喜歡的地方，因為擁擠的地方很容易產生踩踏事件。”

對于當下市場炒的很熱的金融板塊，邱國鷺認為，雖然價格很便宜，但在去杠桿的大背景下，盈利有不確定性。還有上半年很火的周期股，如有色、鋼鐵等，更多的也只是短期資金炒作，因為中國經濟正在轉型，它們的基本面不太受支持。

很多股票還未跌到理想買入區間

邱國鷺一直喜歡引用沃爾瑪創始人山姆·沃爾頓說過的一句話：“只有買得便宜才能賣得便宜。”他認為，當下不管是一級市場的估值還是二級市場的炒作，有一些都太瘋狂。“當然，有很多天使投資或者vc的成功案例。但是國外估值都是幾千萬、幾個億，而我們都是幾十億、幾百億。其中有的是忽悠老百姓，炒作的人其實自己都不相信。所以騙了很多散戶跟進，最后又被割韭菜。”

投資中影響股價漲跌的因素是無窮無盡的，但最重要的只有兩點，一個是估值，另一個是流動性。估值就是價格相對于價值是便宜了還是貴了，估值決定了股票漲跌的空間，流動性則決定了股市漲跌的時間。如果有人買入股票的時候特別貴，那么意味著將來必須賣給另外一個比你出價更高的去接盤。但投資不能抱有僥幸心理，老指望別人來接盤。

“像計算機軟件、傳媒等新興產業，其實估值還是較高，即使斬去一半，離我們心中的買入價格還是有距離。我總覺得只要能夠在買的時候控制好價格，虧錢的概率就小。為什么三輪大起大落我們還能保持盈利，因為我們充分考慮了向下的風險。”邱國鷺認為目前很多股票估值仍然偏高，還未跌到理想的買入區間。

兼顧批判性思維與同理心

從南方基金轉戰私募，邱國鷺并沒有靠著自己的名氣去單打獨斗，他召集了原博時基金股票投資部總經理鄧曉峰、原中銀基金權益投資總監孫慶瑞等一批明星基金經理打造了高毅資產——一個新型的平臺型私募。邱國鷺解釋道，平臺型私募與其他私募公司最大的差別在于，大多數私募其實靠的都是創始人的個人魅力跟個人能力，但高毅給一批有天賦和經驗的基金經理創造了一個并肩作戰的平臺：一流的投研支持，一流的品牌背書，穩定的資本募集，還有完善的內控風控。

此外，高毅資產采用了多項創新機制：投資經理跟投機制，確保與持有人的利益高度一致；產品以投資經理名字命名的機制，激發投資經理為自己的個人名譽而戰；投資經理高業績提成機制，使投資經理的收入高于自己獨立創業所得；投研人才股權激勵機制；獎金遞延機制等。

現在，邱國鷺除了擔任基金經理，還肩負著高毅資產董事長的角色。“投資者更需要的是一種批判性思維，管理者更需要的是一種同理心，這兩種思路是完全不一樣的。我的好處在于既當過管理者，也當過投資者。而且我以前在國外也創立過對沖基金，所以我對這兩方面還是比較駕輕就熟的。”在兩種角色之間切換，邱國鷺游刃有余，得心應手。

投身股市24年，邱國鷺見證過A股的開始，經歷過1999年納斯達克科技股的泡沫破裂，也參與過2008年全球金融危機時對沖基金對華爾街投行的擠兌。現在，他剛剛從A股的5000點震蕩中松下一口氣，前面還有更遠的征程在等著他。“這個市場每天的誘惑太多，壓力太大，你如果整天飄來飄去一定會變形的。25歲時，我在美國讀研究生，每天研究各種各樣的股票，當時我就知道這個東西是我擅長的，也是熱愛的，我就想找一個自己最擅長熱愛的事情做。”或許，支撐邱國鷺堅持這跌宕投資生涯的就是不忘初心。

（本文由新浪財經供稿。）