海外機構LP分類解析

據韜睿惠悅和《金融時報》聯合發布的《全球另類資產調查》顯示，2014年，全球100強另類投資管理公司管理的資產總額已經達到3.5萬億美元（2013年為3.3萬億美元）。其中，養老金資產在前100項另類管理公司資產中占有三分之一（33%），然后是財富管理公司（19%），保險公司（8%），主權財富基金（5%），銀行（4%），母基金（3%），捐贈和基金會（2%）。

與中國本土LP相比，海外機構LP由于已經歷長時間的發展和多個經濟周期，在基金的管理上更具有經驗和系統化、科學化的特點，更看重所投基金的的穩定和合規。

1. 大學捐贈基金

捐贈基金是海外大學賴以生存和發展所必備的條件。根據調查機構NACUBO對美國835所高校的調查統計，截至到2013年，美國高校的捐贈基金資產總額為4480億美元。（圖12）

以耶魯捐贈基金為例。耶魯捐贈基金2014年度報告顯示，截至2014年6月30日，耶魯捐贈基金規模為239億美元。在2014財年，耶魯捐贈基金為整個耶魯大學提供了10億美元的營收，占其總營收比例為33%。2014財年，耶魯捐贈基金的收益率為20.2%;過去20年的年均收益率為13.9%。

耶魯捐贈基金利用均值方差分析和主觀的市場判斷來確定資產構成比例，其目標長期收益率為6.3%（扣除通脹后），風險（收益率的標準差）為15.0%。耶魯捐贈基金七大類資產以其對如經濟增長、物價上漲或利率變化等經濟條件的預期應變的差異而被區分定義，并且通過對其風險調整后的收益與相關性在投資組合上進行加權。耶魯捐贈基金結合了資產類別這樣一種方式，依據基礎的多樣性與流動性限制為一定風險水平提供更高的預期收益。2014財年，耶魯捐贈基金的實際資產組合的預期長期收益率為6.2%，風險為14.8%。（圖13）

2. 養老金

根據韜睿惠悅與Pensions amp; Investments的調查顯示，2013年，世界最大的300個養老基金總資產額增長了6%，創下14.9萬億美元的新高。在300支基金中，美國以36%的占比排在首位;日本以14支基金、13%的市場份額位列第二。日本的排名主要得益于日本政府養老投資基金，該基金連續十年在基金排名中高居榜首，2013年資產規模達1.2萬億美元。（圖14）

在資產配置方面，在300強養老金中，TOP20的資產配置簡單平均值為：42.7%配置股權、40.6%配置債券、16.7%配置另類資產以及現金。

3. 家族基金

2015年1月，英國《金融時報》發布了《 Investing for Global Impact 2015》。該報告包含180個 Single Family Offices、Multi Family Offices和Family-backed Foundations樣本。這些調查樣本的總部分布在34個國家和地區，所持資產廣泛分布在46個國家和地區。

從所調查的樣本類型來看，51%屬于Single Family Office;27%屬于Multi Family Office;另外的22%屬于Family-backed Foundation（s）。

從管理基金的規模來看，在所調查的180個家族基金樣本中，有79%的管理資產規模在一定的范圍內浮動。其中，72%的家族基金管理資產規模小于10億美元;24%位于10-100億美元之間;剩下的5%超過100億美元。（圖15）

從投資類型分布來看，27%的家族基金為 Philanthropy Only;23%為Impact Investing Only;28%的家族基金既有Both Philanthropy 又有Impact Investing;剩下的22%在投資中既沒有Philanthropy，也沒有Impact Investing。

4. FOFs

在海外的VC/PE中，FOFs是重要的機構出資人。為了分散地域和政治風險，FOFs一般會在全球范圍內進行廣泛資產配置。

自2005年起，隨著中國內地私募股權投資市場的快速崛起，海外FOFs也開始關注中國內地市場的投資機會。一些大型的全球多元化資產配置的海外FOFs開始陸續投資中國內地市場，或者在中國內地設立代表處，成為中國內地早期美元VC/PE的重要機構出資人。（圖16）

（本組專題文章由投中研究院授權刊發，全文請參閱http：//research.chinaventure.com.cn/）