2015，重組已提速

2015年以來(lái)，央企的兼并重組步伐明顯提速。2015年6月，中國(guó)電力投資集團(tuán)公司和國(guó)家核電技術(shù)有限公司實(shí)施聯(lián)合重組；8月，備受矚目的“南北車(chē)”實(shí)施聯(lián)合重組。僅在2015年12月，就發(fā)生4起央企重組：南光（集團(tuán)）有限公司與珠海振戎公司實(shí)施重組；中冶集團(tuán)與五礦集團(tuán)實(shí)施戰(zhàn)略重組；中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司與中國(guó)海運(yùn)（集團(tuán)）總公司實(shí)施重組；中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)有限公司整體并入招商局集團(tuán)有限公司。

進(jìn)入2016年，公開(kāi)披露的央企重組信息均始自資本市場(chǎng)。1月25日，中國(guó)中材集團(tuán)控股上市公司寧夏建材（600449.SH）、天山股份（000877.SZ）先后宣布，中材集團(tuán)與中國(guó)建筑材料集團(tuán)正在籌劃戰(zhàn)略重組事宜，重組方案尚未確定，方案確定后尚需獲得有關(guān)主管部門(mén)批準(zhǔn)。2月23日，上市公司中國(guó)國(guó)旅（601888.SH）宣布，其控股股東中國(guó)國(guó)旅集團(tuán)有限公司與中國(guó)港中旅集團(tuán)公司正在籌劃戰(zhàn)略重組事宜，重組方案尚未確定，方案確定后尚需獲得有關(guān)主管部門(mén)批準(zhǔn)。

產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的鋼鐵行業(yè)也有望迎來(lái)重組浪潮。1月29日，多次傳出要與武鋼集團(tuán)合并的寶鋼集團(tuán)，旗下兩家上市公司八一鋼鐵（600581.SH）和韶鋼松山（000717.SZ）均發(fā)布公告稱(chēng)，因?qū)氫摷瘓F(tuán)正在籌劃與其相關(guān)的重大事項(xiàng)，其股票均將于2月1日起停牌。八一鋼鐵在2月29日晚公告稱(chēng)，重組方案為資產(chǎn)出售、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金；韶鋼松山則確定將出售全部鋼鐵業(yè)務(wù)資產(chǎn)，并收購(gòu)寶鋼集團(tuán)下屬的非鋼鐵業(yè)務(wù)資產(chǎn)。

作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的排頭兵，在去產(chǎn)能的背景下，央企兼并重組將繼續(xù)提速。全國(guó)政協(xié)常委、工業(yè)和信息化部原部長(zhǎng)李毅中此前曾表示，在加快供給側(cè)動(dòng)力轉(zhuǎn)換過(guò)程中，要深化國(guó)有企業(yè)改革和國(guó)有經(jīng)濟(jì)重組。

在過(guò)去數(shù)年間因引導(dǎo)行業(yè)兼并重組而備受關(guān)注的中國(guó)建材董事長(zhǎng)宋志平說(shuō)，“水泥市場(chǎng)去年也不是很好，但是比鋼鐵和煤炭略好，原因是什么？就是因?yàn)橹袊?guó)建材在行業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的聯(lián)合重組，使得行業(yè)集中度提高了。”

關(guān)于央企兼并重組的實(shí)操路徑，市場(chǎng)人士有過(guò)很多探討。平安證券的研報(bào)頗具代表性：一是行業(yè)內(nèi)合并重組。業(yè)務(wù)在競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域、主業(yè)有相互重疊或優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的企業(yè)進(jìn)行合并，既能避免國(guó)企之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，又能增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力及一致對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)的能力；企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，還能提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。二是行業(yè)內(nèi)兼并收購(gòu)。經(jīng)營(yíng)狀況較差的企業(yè)被經(jīng)營(yíng)效益更好的企業(yè)兼并，這可能主要發(fā)生在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，通過(guò)兼并收購(gòu)實(shí)現(xiàn)落后產(chǎn)能的縮減。三是上下游行業(yè)鏈一體化整合。通過(guò)處于行業(yè)鏈不同位置的企業(yè)進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的一體化。

央企為何要搞兼并重組？

企業(yè)試點(diǎn)、政府主導(dǎo)是目前央企兼并重組的基本邏輯。中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)常務(wù)理事、曾擔(dān)任某央企總會(huì)計(jì)師的高永崗在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)表示，央企的重組應(yīng)該是在政府主導(dǎo)下的國(guó)家戰(zhàn)略性及市場(chǎng)化行為。“從股權(quán)關(guān)系上講，央企是國(guó)有企業(yè)，股權(quán)歸全民所有。因此在授權(quán)范圍內(nèi)，政府有權(quán)力對(duì)這些股權(quán)進(jìn)行重組或處置，只是秉持的原則會(huì)有差異，有些更多的是出于戰(zhàn)略考慮，有些更多的是市場(chǎng)化考慮。但這是一個(gè)在同一個(gè)所有者主體下的重組。”

高永崗的觀點(diǎn)在多個(gè)央企重組案例中可以找到注腳。以中國(guó)電力投資集團(tuán)公司和國(guó)家核電技術(shù)有限公司聯(lián)合重組為國(guó)家電力投資集團(tuán)公司為例，國(guó)家電力投資集團(tuán)公司董事長(zhǎng)王炳華在國(guó)家電投2016年工作會(huì)議上表示，“組建國(guó)家電投，是黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)我國(guó)能源企業(yè)重組調(diào)整的戰(zhàn)略部署。”

高永崗表示，兼并重組最主要的目的是通過(guò)兼并重組產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)；雖然大家協(xié)同效應(yīng)的理解有多重性，但最終可以歸結(jié)為財(cái)務(wù)上的唯一性，即資本增值或效益提升。

與上一輪央企重組更多是“左口袋放右口袋”的游戲相比，站在國(guó)企改革的背景下，“走出去”和“非公資本參與”，當(dāng)是新一輪央企重組的兩大題中應(yīng)有之意。

隨著中國(guó)企業(yè)更深入地加入國(guó)際市場(chǎng)，代表“中國(guó)實(shí)力”的中字頭央企已經(jīng)站在了國(guó)際舞臺(tái)上。

國(guó)資委黨委書(shū)記張毅在2016年央企負(fù)責(zé)人會(huì)議上明確指出要打造走出去新平臺(tái)。“以?xún)?yōu)勢(shì)企業(yè)為核心，搭建優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)合作平臺(tái)、國(guó)際產(chǎn)能和裝備制造合作平臺(tái)、商產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái)和跨國(guó)并購(gòu)重組平臺(tái)，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略聯(lián)盟，形成集群競(jìng)爭(zhēng)力。”

“隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化，央企競(jìng)爭(zhēng)的需求從國(guó)內(nèi)變?yōu)閲?guó)外，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是國(guó)外的企業(yè)。”國(guó)資委研究中心企業(yè)改革與發(fā)展研究部部長(zhǎng)王志剛對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，國(guó)企要走向市場(chǎng)化，由市場(chǎng)配置資源。同時(shí)，企業(yè)國(guó)際化的需求，更要求企業(yè)在資源、規(guī)模上達(dá)到一定級(jí)別，才能獲得話語(yǔ)權(quán)的提升。

而關(guān)于非公資本參與央企重組，2015年出臺(tái)的《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》）就已提出：鼓勵(lì)非國(guó)有資本投資主體通過(guò)出資入股、收購(gòu)股權(quán)、認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債、股權(quán)置換等多種方式，參與國(guó)有企業(yè)改制重組或國(guó)有控股上市公司增資擴(kuò)股以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理；鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)通過(guò)投資入股、聯(lián)合投資、重組等多種方式，與非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融合、戰(zhàn)略合作、資源整合。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》中還提出，“鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)之間以及與其他所有制企業(yè)以資本為紐帶，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，加快培育一批具有世界一流水平的跨國(guó)公司。”

“在強(qiáng)化主業(yè)的同時(shí)，本輪兼并重組將會(huì)更加市場(chǎng)化和公開(kāi)化，避免行政性劃撥，將會(huì)圍繞資本市場(chǎng)展開(kāi)。”中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦此前曾對(duì)媒體表示。

公開(kāi)資料顯示，目前106家央企旗下共有277家A股上市公司，總市值超過(guò)10萬(wàn)億元，在目前國(guó)資委監(jiān)管的48萬(wàn)億凈資產(chǎn)中占比不足三分之一。大量沒(méi)有資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)還在體外，資本市場(chǎng)認(rèn)為這將帶來(lái)資產(chǎn)重組、整合及整體上市機(jī)會(huì)，給A股市場(chǎng)的估值提升帶來(lái)新動(dòng)力。

平安證券認(rèn)為，未來(lái)幾年國(guó)企的資本運(yùn)作、并購(gòu)重組將非常頻繁，央企兼并重組顯得尤為關(guān)鍵，未來(lái)行業(yè)內(nèi)合并重組、兼并收購(gòu)上下游一體化整合以及海外并購(gòu)將盛行。東興證券首席策略分析師王憑對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示：“圍繞著下一步央企和地方國(guó)企兼并重組大規(guī)模推進(jìn)，國(guó)有資產(chǎn)證券化未來(lái)也將提速，將會(huì)釋放出很大的市場(chǎng)空間。”