風險投資的契約機制以及風險評估對策探討

華勇

風險投資的契約機制以及風險評估對策探討

華勇

風險投資是一種新的投融資制度，將金融創(chuàng)新與科技創(chuàng)新相結合，推動高新技術成果的轉化，在促進經濟的發(fā)展中具有重要的意義。筆者首先對風險投資的契約機制及其存在的相關風險問題進行了探討，并就單個項目風險等級評價、多個項目風險等級排序進行了數學模型構建，從理論與定量的角度對風險投資項目做出風險評估，借以為風險投資的契約制定、風險投資項目的運作提供參考。

風險投資；契約機制；風險評估

風險投資也被稱為是創(chuàng)業(yè)投資，在本質上風險投資是一系列契約的連接，存在風險投資者與風險投資家，風險投資家與風險企業(yè)家之間兩個層次的委托代理關系，加上風險投資項目往往是處于創(chuàng)業(yè)階段或者高成長性階段，所以風險投資運作中可能存在一系列的風險。現階段關于風險投資契約機制的研究多為定性的研究，缺少定量研究，對投資運作中的信息不對稱等問題無法妥善的解決，因此本文進一步探討了風險投資的契約機制以及風險評估對策。

一、風險投資的契約機制

（一）風險投資契約機制

風險投資是一系列契約的連接，是契約理論、經濟理論、博弈方法等理論、方法的運用，也是金融、經濟和管理理論、方法的研究。風險投資的契約機制是風險投資運作中各參與主體相互之間由于信息不對稱發(fā)生的博弈行為的一系列契約作用結果，并非單純的外部環(huán)境對風險投資造成的影響結果。

風險投資涉及到風險投資者、風險投資家與風險企業(yè)家三個主體，并以此形成了風險投資者與風險投資家，風險投資家與風險企業(yè)家之間兩個層次的委托代理關系，前者代理關系為風險投資者交給風險投資家風險投資資金，由受委托的風險投資家選擇風險投資項目進行投資并管理；后者代理關系為風險投資家交給風險企業(yè)家資金用于企業(yè)的發(fā)展，并為之提供增值服務，制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，實施監(jiān)控與管理，幫助風險企業(yè)成長與發(fā)展。

（二）風險投資主體之間存在的問題

首先，由于風險投資運作的主體涉及到三個，有著兩層委托代理關系，因此在風險投資運作過程中信息表現出高度的不對稱，并由此產生逆向選擇與道德風險問題，對風險投資的運作效率造成嚴重的影響。所以在進行風險資金的籌集中，針對上述特點要對契約進行合理有效的設計，對風險投資家做出甄別與激勵，督促其努力工作，減少道德風險與逆向選擇問題。在風險投資家將資金投入到風險企業(yè)后，還會對其提供一系列增殖服務，包括制定發(fā)展戰(zhàn)略、進行管理監(jiān)督等，所以需要合理有效地設計風險投資契約機制來對風險企業(yè)家的工作進行激勵，避免道德風險的發(fā)生，減少二者之間的信息不對稱問題。

其次，風險投資企業(yè)往往是出于創(chuàng)業(yè)階段、高成長階段的高新技術中小企業(yè)，有著風險高、不確定性高等特點，因此風險投資具有高風險性，同時也有高收益性。在風險投資過程中存在著諸多的風險，高收益也都是以高風險為前提的，對風險投資項目進行風險評估，一方面為風險投資家進行項目選擇提供依據，同時也對風險企業(yè)的現金流權、控制權有著直接的影響，并對風險投資契約的制定產生影響。所以在風險投資的運作中，要重點考慮風險投資項目的風險等級，以此進行項目的選擇，并控制和管理風險。

二、風險評估對策

風險投資本身的性質使得其投資對象，主要是中小型高新技術企業(yè)、項目這類不確定性非常高，投資收益高，同時風險也較高。風險投資機構是風險投資運作的核心所在，是從事風險投資具體運作的組織，作為中介機構連接著風險投資者與風險企業(yè)家。風險投資家在進行資金投資前需要基于長期的經驗、知識信息來綜合評價投資項目的風險構成因素與風險的大小。風險投資所涉及的風險實際上包括了兩個方面，一是傳統(tǒng)意義層面的風險，二是不確定性。傳統(tǒng)意義層面的風險指的是決策者對將來可能發(fā)生的所有結果以及每種可能發(fā)生的概率都有一個全面的掌握；不確定性則指的是決策者了解各種可能發(fā)生的結果，但是并不能確定其發(fā)生的概率。

（一）構建風險評價指標體系

對風險投資中“風險”上述特征進行考慮，以全面、系統(tǒng)、科學、可行、可比為原則，選取風險評價指標，并構建風險評價指標體系。以國內外相關風險投資項目風險評價指標研究結果為基礎，考慮將以下幾個指標作為風險投資的風險因素：

第一，技術風險(e1)，風險項目在由于新技術、新思想的不成熟、具有缺陷，加上可替代新技術等，都面臨著諸多的風險。第二，環(huán)境風險(e2)，如經濟環(huán)境、國家的政治、地理位置、社會服務狀況、基礎設施建設情況等等。第三，管理風險(e3)，指的是由于管理不當造成的項目失敗的風險。與組織結構、經營方式、團隊能力、約束和激勵機制等因素有關。第四，生產風險(e4)，指的是和生產設備、人員結構、知識產權、能源材料有關的風險。第五，市場風險(e5)，指的是新的技術、新的產品市場競爭力的不確定性導致的風險。與產品的生命周期、市場需求度、銷售網、市場占有率等因素有關系。第六，投資工具風險(e6)，和項目投資的規(guī)模、投資工具以及企業(yè)資本結構等有關。

（二）單個項目風險等級的確定

在風險投資機構面臨著一個風險投資項目時，則會提出融資申請，這種情況下會由多個風險投資家對風險企業(yè)家提交的計劃書進行分析評估，根據項目各個情況評估其所承擔的風險，首要的便是確定風險評價指標的權重。

1、確定指標權重

由于不確定層次分析法不需要精確判斷風險投資家對各個指標的重要程度，因此根據各風險評價指標的重要性，構建指標區(qū)間數判斷矩陣這一區(qū)間數，表示的是ei對ej的相對重要程度2,3,…，6）。假設第h位風險投資家所給出的區(qū)間數為，則有

則區(qū)間數權重向量為：

當0＜k≤m時，表示區(qū)間數判斷矩陣符合一致性條件，反之則需返回讓風險投資家重新進行判斷。根據公式（1）所有區(qū)間權重進行兩兩比較，建立矩陣P=(pij)6×6，利用互補判斷矩陣排序向量公式，獲得各個評價指標的權重

2、風險等級評價

風險投資做為創(chuàng)新投資的一種，由于缺少例數數據，所以專家通常是采用語言形式來對投資項目的風險評價指標做出評價的，各個評價指標的風險等級被劃分為9個級別，設置相應的語言標度集：S={S-4=極低，S-3=很低，S-2=低，S-1=比較低，S0=一般，S1=比較高，S2=高，S3=很高，S4=極高}。為了確保決策信息不丟失，方便計算，則在原語言標度上定義擴展語言標度，假設，得到函數EWAA，即加權算術平均算子：

假設對某個項目的第i個風險評價指標語言第h位風險投資家評價其值為S(i=1,2,…,6,h=1,2,…,n)，根據公式（7）集結指標評價信息，獲得針對項目的第h位風險投資家的風險語言評價結果（8），以及所有n位專家對項目風險的語言評價結果（9）：

（三）多個項目的風險排序

根據上述單個項目風險等級的評價方法可獲得項目的風險等級，考慮到實際風險投資中是需要對項目的諸多風險進行比較的，因此需要建立起對多個項目的風險排序評價方法。

1.決策矩陣

為了方便計算，將多個風險投資項目評價指標風險分為5個級別，即低風險、較低風險、一般、較高風險與高風險，分別以V1、V2、V3、V4、V5表示，構成等級集合V={V1，V2，V3，V4，V5}，分別賦值1,2,3,4,5分，介于相鄰等級之間則得分為1.5，2.5，3.5，4.5。假設有風險投資項目s個，評價指標為e1，e2，……，e6，分別對項目的風險評價指標進行打分，根據公式（3）以區(qū)間數形式給出指標的判斷值，得到決策矩陣，其中，指的是第i個項目第j個指標風險等級區(qū)間。

三、單個項目、多個項目風險評價實例分析

（一）單個項目風險等級

以某個風險投資項目為例，假設由3個風險投資家進行評價，假設3個風險投資家有相同重要性，對3個風險投資家區(qū)間數判斷矩陣處理后得到矩陣A=(Aij)6×6，然后分別得到A-與A+；并根據方根法求得二者的權重向量w-與w+。

根據公式（3）求得k=0.913，m=1.103，矩陣A符合一致性要求。根據公式（4）求得W1，W2，……，W6區(qū)間，并建立可能度矩陣P，求得各個評價指標的權重為W=(0.217,0.150,0.183,0.117,0.2500,0.083)。對3個風險投資家的各個風險評價指標評價值進行集結，得到風險語言評價值為S-0.8703，介于S-1與S0之間。按照上述單個項目風險評價等級標準，確定本項目風險在置信度87.03%下的風險等級為S-1，即該置信度下本項目的風險“比較低”。

（二）多個項目風險評價

以5個風險投資項目為例（x1，x2，……，x5），供風險投資家選擇，獲得項目決策矩陣，對矩陣進行規(guī)范化處理后得到矩陣，并求得最優(yōu)權重向量：

求得各個項目風險綜合屬性值，建立可能度矩陣P，計算出的矩陣P的排序向量為：

5個風險投資項目風險排序結果為：

結果顯示，項目3的風險最小，項目5的風險最大。

四、結束語

在對風險投資項目進行選擇式，風險投資家都需要對項目的風險進行評價，包括風險的大小以及風險構成。對風險投資項目的風險評價結果是投資者選擇投資項目的依據，并且對風險項目的運作現金流權、控制權分配起著直接的影響，同時也影響到風險投資契約的制定。所以在投資資金投入前，風險投資家必須要對項目風險做出科學的、準確的評價。

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華勇，貴州商學院。

F830.59

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1008-4428（2016）12-96-03