中國股市內幕交易的防范機制分析及構建

【摘要】：中國股市的發展歷史已有二十余年，內幕交易幾乎每天都在發生，我國證券監管部門對內幕交易的預防和治理進行了許多探索，也取得了一定的成績，但是我國內幕交易預防機制現狀仍不理想，下面筆者將從分析我國內幕交易預防機制主要存在的問題入手，對我國相關制度進行完善提出建議。

【關鍵詞】：內幕交易;預防機制;主要問題

一、我國證券市場內幕交易預防機制現狀及存在的問題

我國已有一定防止內幕交易的機制，但由于中國的證券市場還很年輕，總體上還存在諸多缺陷，所以，如何使有效監管在實踐中落實到位，仍需不斷探索。

（一）信息披露制度現狀及存在的問題

1、信息披露不及時

在《上交所上市規則》中和《深交所上市規則》中，對公司信息披露的暫緩和豁免作出了相應的規定，這便容易造成信息披露的不及時。信息披露不及時存在的問題主要有以下三個方面：第一，信息披露編制時間長。第二，信息披露有拖延傾向。即使在中報2個月和年報4個月的要求下，我國證券市場信息披露的情況也并不令人滿意。[1]第三，信息披露科技化程度低?！蹲C券法》和《上市公司信息披露管理辦法》規定，要披露的信息要在證監會指定的媒體上進行披露。

2、信息披露重點不突出

有些公司基本信息的披露散布在年報的不同部分，對公司的經營等相關情況，使用者要仔細閱讀并歸納全部年報，才能獲得全部信息，且有些公司所披露的信息與真實信息不一致，這使內幕交易成為可能。

（二）知情人登記制度現狀及存在的問題

1、內幕信息知情人的范圍規定不科學

一方面，在《證券法》中，內幕信息知情人規定的過于概括，那些第一手掌握內幕信息的人不會笨到只使用自己的賬戶進行交易，如果不能對第一手接觸內幕信息人的親屬、朋友進行監管，預防機制就等于形同虛設。另一方面，《信息披露業務備忘錄第34號——內幕信息知情人報備相關事項》雖然詳細列舉了內部和外部可能接觸到內幕信息的人員，也規定了由于業務和親屬關系知曉有關內幕交易信息的人員也屬于需要報備的對象，但是在實際操作過程中，這種規定意義并不大。

2、內幕信息知情人登記內容不科學

2011年11月證監會發布的《關于上市公司建立內幕信息知情人登記管理制度的規定》第6條、第10條均有規定，對上市公司進行的重大事項，對各個環節的知情人均有登記制度。僅憑借所要填寫的信息對內幕交易進行查處，監管部門監管成本將會有所降低，根據該內容，監管部門可以將其知悉內幕信息的時間和內容與其自己進行內幕交易的時間和手法進行比對，但是在親屬、朋友報告制度不完備的情況下，監管部門查處該內幕交易的難度仍然很大，成本仍然很高。

（三）信息保密制度現狀及存在的問題

1、上市公司保密規則不完善

《關于加強上市證券公司監管的規定（2010年修訂）》中要求上市證券公司要根據行業特點和自身情況，按照信息披露要求，建立并完善信息管理制度。對上市證券公司的范圍來定義內幕信息和內幕信息來源，使內幕信息源的登記和管理，建立和完善信息安全制度和責任追究措施明確內幕，內幕信息和機密簽署保密事業，建立和完善信息系統的障礙等等。與此同時，監管機構的監管也需要相關人員也到公司的上市證券內幕登記的范圍?？偟膩碚f，規則過于原則不夠具體。

2、中介機構保密制度不規范

盡管法律允許暫時不會透露或免除披露機密信息通過某種方式，然而，證券公司和機構的保密義務的規定總的來說太原則化，證券公司和相關機構的內幕交易監管的動力不足。在個人保密義務的性能也不能很好的條件下，證券公司和有關部門的建立保密內幕交易預防制度也難以達到預期的效果。

（四）舉報機制現狀及存在的問題

1、缺乏有關保障和獎勵規則

2006年1月1日實施的新《證券法》代替了《禁止證券欺詐行為暫行辦法》的相關內容，令人遺憾的是，對于公民舉報獎勵的相關規定并沒有在新法中得到反映，更加沒有細化的實施細則。直到證監會、公安部、監察部、國資委、預防腐敗局在2010年11月19日《關于依法打擊和防控資本市場內幕交易的意見》中提到要積極探索內幕交易舉報獎勵制度，舉報獎勵制度才被提上議事日程。對于保障機制更是沒有規定，舉報人人身和財產安全問題，如何保證沒有引起有關部門的注意。

2、建立獎勵和保障制度的必要性

內幕交易的預防機制，越是完美，內幕信息來源對內幕交易意味著隱藏越多，越困難。因此，建立獎勵機制是非常必要的。首先，第三人的風險增加。第二，第三人報告的風險增加。第三，減少內幕交易的穩定合作。

二、我國證券市場內幕交易預防機制的完善

（一）信息披露制度的完善

1、信息披露及時性的完善

對于信息披露的實踐，美國規定為75天或者是大型加快披露公司60天，日本則為90天。我國不必將年報的披露時間一下縮短至美國水平，而是應當循序漸進的與日本市場的90天內披露年報的規定相靠近，將我國年報披露時間規定為100天較為合適。對于臨時性報告來說，我國應當以美國為模板，在24小時內予以披露。

2、信息披露完整性的完善

我國可以要求上市公司對在上市公司在報告中提到的事件進行編號披露，每件事都根據編號進行披露，這樣就可以把在報告中的不同位置的事件聯系到一起，也可以在不同的報告當中，找到對同件事的說明，而形成完整的信息。

（二）知情人登記制度的完善

1、內幕信息知情人范圍的完善

內幕信息知情人登記表的報備對象應該包括《證券法》第74條規定的人員，以及相關人員的配偶、父母、繼父母、子女（親生或領養的）或繼子女及其配偶、配偶的父母或者繼父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹和子女配偶的父母、3代以內旁系血親、關系密切的朋友、擔任董事的機構以及因業務關系可能直接或間接從第一內幕交易人取得內幕信息的一切人員以及共同居住者。

2、內幕信息知情人登記表登記內容的完善

上市公司應當填寫知情人檔案，及時記錄各個階段和環節知情人的名單，應包括各個環節，并記錄知情人知悉內幕信息的時間、地點、依據、方式和內容等信息。不僅要填寫上述檔案，還要制作重大事項進程備忘錄。應當記錄內幕信息知情人某些特征，如交易習慣、思維模式和性格特點，以及記錄上述人員的心理醫生對上述人員相關性格的資料。在調查內幕交易時可以作為輔助證據。

（三）信息保密制度的完善

1、上市公司保密制度的完善

上市公司一方面要對內幕信息知情人進行保密教育、進行登記，登記內容可以參考內幕信息知情人登記表的內容，另一方面應當規定內幕信息持有人交易證券的條件，明確說明什么情況下可以交易證券。

2、中介服務機構保密制度的完善

我國信息隔離墻制度可以從以下方面作出更加詳細的規定。第一，證券公司不僅要建立合規總監和合規部門來協助董事會和管理層來建立和執行信息隔離墻制度，還要對全體員工進行內幕信息的培訓。第二，建立預審批制度，對跨墻信息及人員流動進行審批。第三，對于觀察名單和限制名單，除《指引》規定的外，還要將名單的發布范圍及途徑、名單的保存方式和公司對名單進行自我監督的方法納入名單管理的目的范圍。

結語

內幕交易是不利于證券市場的健康有序發展的，對內幕交易的査處不僅因為內幕交易的秘密性而難度很大、成本很高，而且都是事后處理，證券市場已經造成了很大的損失。因此，從內幕交易的預防著手，以降低內幕交易的概率的方式維護證券市場正常有序的運行有著其不可替代的意義。

注釋：

[1]周劍麗《上市公司會計信息披露及時性監管問題分析》，《商業經濟》，2015年第3期，第87-88頁。

參考文獻：

[1]周劍麗《上市公司會計信息披露及時性監管問題分析》，《商業經濟》，2015年第3期，第87-88頁。

[2]鄭順炎著：《證券內幕交易規制的本土化研究》，北京大學出版社2015年第1版，第114頁。