“上帝之手”伸向何處？

7月28日，上海財經大學保險系教授許謹良分析稱，保險資金是長期負債經營，因此，險資的投資原則必須遵循安全性、流動性、收益性原則，安全第一。現在不少中小保險公司規模保費增長很快，有些已躋身于第二梯隊，但是這些公司的保費中，更多的都是投資型保費。也就是說，保險機構運作這些資金必須要有收益，不然隨時會出現投保人贖回的情況。而這種以投資驅動的保費擴張，必然不能長久。

險資仿佛“上帝之手”

在今年3月的兩會上，中國保監會主席項俊波出席一行三會新聞發布會時，曾在受訪時談道，到去年年底一共有10家保險公司累計舉牌了36家上市公司的股票，投資余額是3650億元，占整個保險資金運營的余額是3.3%，平均持股比例是10.1%，涉及的36家公司中有21家是藍籌股，投資余額占全部被舉牌股票的93%。

這些以往不為人關注的數據，立即引起各界熱議。“當然，每個問題都有兩個方面，對于保險公司舉牌上市公司的股票，我們應該客觀地看待：一方面加大股權投資是今后一段時期國家大力發展直接融資、支持資本市場發展、降低宏觀經濟杠桿的大方向，這是一種發展趨勢；另一方面，也要對少數公司舉牌行為可能引發的風險保持警惕，防止投資激進所帶來的流動性和期限錯配等潛在風險。下一步，我們會持續關注和監測險資的舉牌行為，強化監管措施，加強風險預警和管控，確保在規則允許和法律法規的框架下來進行操作。”項俊波在彼時如是稱。

在權益類投資中，保險資金都比較青睞銀行和地產股，從中國人壽謀求廣發銀行控股權，到富德生命止步于浦發銀行第二大股東，再到寶能系誓死也要成為萬科的老大，以及泰康人壽已經持有保利地產超過7%的股權，成為二當家……險資對大盤藍籌可謂熱情四溢。

而今，此一時非彼一時，險資舉牌已明顯退潮。但在業內人士看來，2013年-2015年這三年間，險資確實充當了“上帝之手”，仿佛無所不能，在二級市場上縱橫叱咤。

緊盯房產與銀行

“中小保險公司負債端成本較高，投資端壓力較大，保費規模都是靠萬能險支持起來的，萬能險結算利率普遍在5%以上，因此，投資端的舉牌至重大影響可計入長期股權投資，采用權益法核算，在賬面上能提高保險公司的投資收益率。但是要覆蓋負債端的成本，仍然需要分紅等現金流入，因此，在同等情況下，高現金分紅的公司更受保險公司青睞。”國泰君安分析師劉欣琦指出。

在劉欣琦看來，保險公司投資房地產公司不僅可以獲得相對穩定的回報，而且具有業務前瞻性：通過參與房地產經營或者加強與房地產公司合作，可以尋找好的不動產項目，擴大投資性房地產的占比。房地產投資回報率比較穩定，且與二級市場關聯度較低，有利于提高和穩定保險公司的總投資收益率，并且在“償二代”下，投資性房地產的資本占用也較低。

“若今后保險資金運用監管政策進一步放開，目前舉牌房地產公司具有前瞻性布局的意義。美國等國家的保險資金可以通過貸款的形式，直接對接實體經濟，甚至發放個人住房按揭貸款。我國目前保險資金不能開展貸款業務，可選擇的投資品種不足，實踐上形成約四分之一的保險資金存放于銀行。”劉欣琦指出。

在我國保險資金運用渠道不斷放開的監管背景下，抵押貸款的放開是個前瞻性的方向，并且隨著我國資產證券化進程的推進，保險公司在投資資產證券化產品上，如抵押貸款支持證券等，有望取得突破式發展。保險公司布局房地產公司，參與房地產公司經營或者加強與房地產公司的合作，對于今后參與抵押貸款和MBS的投資具有前瞻性布局的意義。

而保險資金對于銀行股的偏愛，更是從銀行板塊前十大股東中保險資金的身影可見一斑。

Wind數據顯示，在當前所有行業板塊中，銀行板塊的整體動態市盈率最低，平均市盈率僅有6.7倍。這一估值水平，在近年來也處于低位。而2007年牛市期間，銀行板塊市盈率曾一度達到50多倍。相比之下，當前銀行股依然是地板價。從市凈率來看，截至今年6月末，銀行股整體市凈率已經下降到了0.96倍，即股價已跌破每股凈資產，包括興業銀行、浦發銀行、農業銀行等。

許謹良受訪時指出，保險資金對于銀行股的投資有多重因素，盡管中國銀行業不良率攀升，不過在股價上已經跌無可跌，同時銀行股的分紅還是比較可觀的。另外，控股上市銀行也為保險機構的產品銷售打通渠道。隨著利率市場化的推進，無風險收益率不斷下降，銀行股股息率較高的優勢開始凸顯，能在相當程度上滿足保險資金對投資回報率的需求。而且，銀行股的流動性較好，可被險資視為現金替代品。

專業人士支招如何有效止損

從“萬寶之爭”開始至今，寶能系利用股權質押、加杠桿和資管計劃買入萬科A的資金鏈和杠桿率一直是個謎，但如果萬科股價持續下跌，爆倉將是遲早的事。因此，對于險資類產品的購買，投資者還是要多一分小心。

上海涌利金融總經理裘瑩更多地談到了投資的選擇和結構問題。她認為，投資者最應該關注的是資管結構。如果是債券類結構，那就要注意是結構化的還是平行的，在結構化中又有優先資金和劣后資金的分區。如果作為優先資金，那么即使寶能價格下跌投資者的利益依然能得到保障，之后主要是由劣后資金來進行補充。如果是作為劣后資金，那么在投資之前，投資者就應該已經做好了充分的準備，這類投資缺乏一定的風險保障。

從家族的角度來看，在投資這類產品的時候，必須研究好整個產品的結構和資金流向，其背后的資金確切對應的是哪一筆資產、債權和股權，也就是要調研清楚產品對應的標的以及未來風險。其次，就是對償債能力的調研等這些都是對于專業FO的基本要求。