公募FOF好看，難做！

FOF，F(xiàn)und of Fund，和普通基金不同。投資各個(gè)基金是單一的收益，我們稱為單一型資產(chǎn)的收益。投資FOF，從大的邏輯性來講，是獲得系統(tǒng)性的收益，它是一個(gè)投資組合。“就像是一道菜（普通基金）和一桌菜（FOF）的區(qū)別，一道菜要求吃飽、吃好就行，而一桌菜講究的是營養(yǎng)搭配、色香味俱全。”博時(shí)基金魏鳳春風(fēng)趣形容，至于菜做得好不好吃，顧客買不買賬，既要要看原材料好不好，又要看大廚配菜及廚藝高不高。

01萬事俱備，只欠東風(fēng)

如果說之前的公募FOF征求意見稿是公募和FOF在“熱戀”的話，那么公募FOF指引公布之后，似乎公募FOF這樁“婚事”就已經(jīng)定下來了。指引制定了“婚前協(xié)議”，在強(qiáng)調(diào)基金持有人利益優(yōu)先、防止利益輸送的同時(shí)，還在FOF的投資、估值、收費(fèi)模式、信息披露等方面做了不同程度的新安排。

業(yè)內(nèi)人士表示，公募FOF指引日前已正式發(fā)布，這給FOF市場將帶來很大推動(dòng)力。FOF業(yè)務(wù)的發(fā)展，將為國內(nèi)資本市場帶來三個(gè)層面的變化：首先是資管行業(yè)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的轉(zhuǎn)變，其次會(huì)帶來資管的工業(yè)化時(shí)代，第三是帶來機(jī)構(gòu)資金的成長以及優(yōu)秀私募基金的壯大甚至變私為公。

據(jù)上海浦東新區(qū)金融局局長施海寧介紹，去年下半年以來，國內(nèi)的FOF發(fā)展非常快，F(xiàn)OF數(shù)量呈現(xiàn)了3倍式的增長。現(xiàn)在國內(nèi) FOF市場只有幾百億的規(guī)模，對比美國2萬億美元規(guī)模來看，國內(nèi)FOF未來發(fā)展空間非常大。從美國共同基金中FOF占比10%-11%看，未來國內(nèi)FOF總資產(chǎn)也可能達(dá)到近萬億規(guī)模。

Peter Gunning亞太總裁在2016年中國FOF元年高峰論壇上接受《CM華夏理財(cái)》訪問時(shí)表示，非常看好中國FOF的市場進(jìn)程，去年6月在上海自貿(mào)區(qū)已經(jīng)成立了投資咨詢公司，選擇華夏基金，因兩家管理及投資理念異常相近，今年10月羅素投資集團(tuán)迎來與華夏基金FOF全面排他性合作，包括國內(nèi)和海外市場。

現(xiàn)在市場上都在期待公募FOF，但到發(fā)稿時(shí)為止，還沒有具體的公募FOF產(chǎn)品發(fā)行。市場各家基金正摩拳擦掌，暗自較勁，準(zhǔn)備在公募FOF市場大展拳腳。據(jù)業(yè)內(nèi)了解到的情況，已有超過10家基金公司明確表示將在第一時(shí)間上報(bào)相關(guān)產(chǎn)品，而由于涉及基金經(jīng)理資格認(rèn)證、公司及托管行系統(tǒng)調(diào)試升級(jí)等環(huán)節(jié)，目前基金公司差不多都將精力用于“鋪渠道”上。

博時(shí)基金余軍告訴《CM華夏理財(cái)》記者，其實(shí)博時(shí)基金早在兩年前就已著手開發(fā)FOF業(yè)務(wù)，投研團(tuán)隊(duì)也已經(jīng)設(shè)計(jì)出了多樣化的公募與專戶FOF方案，去年以來陸續(xù)有數(shù)只FOF專戶產(chǎn)品落地。只要正式審核啟動(dòng)，博時(shí)的公募FOF當(dāng)然希望能在最早幾批成立。

今年7月，博時(shí)認(rèn)識(shí)到以FOF為代表的多元資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)即將興起，市場前景廣闊，因此調(diào)整了投研架構(gòu)，設(shè)立了具有宏觀研究與風(fēng)險(xiǎn)控制復(fù)合背景的多元資產(chǎn)管理部，負(fù)責(zé)國內(nèi)市場FOF產(chǎn)品與業(yè)務(wù)的研發(fā)與投資管理。

至于銷售，余軍表示，博時(shí)FOF業(yè)務(wù)的銷售依賴于公司既有的機(jī)構(gòu)與零售渠道；在客戶服務(wù)方面，多元資產(chǎn)管理部設(shè)立了投資專員，專門負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)或零售客戶的產(chǎn)品與投資溝通。博時(shí)也在努力達(dá)成與第三方機(jī)構(gòu)的投資合作，某些第三方機(jī)構(gòu)具有銷售平臺(tái)或渠道的優(yōu)勢，他們可根據(jù)渠道客戶的投資偏好提出產(chǎn)品定制需求，而博時(shí)則按此提供絕對收益的FOF產(chǎn)品。

02 FOF有難度，策略風(fēng)控少不得

雖然FOF有很好的預(yù)期，但是FOF基金在國內(nèi)還處在萌芽時(shí)期，實(shí)際操作并沒有想象中容易。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到10月15日，今年以來，納入統(tǒng)計(jì)排名的266只FOF基金平均收益率為-0.02%，其中取得正收益的FOF基金110只，占比僅為41.35%，漲幅超10%的產(chǎn)品僅有10只，最大漲幅為24.48%。

“從金融資產(chǎn)類別看，外匯和信用市場現(xiàn)在國內(nèi)還很難進(jìn)行操作。由于政策限制，股市的對沖策略受到影響，策略相對較少會(huì)影響FOF的配置效果，容易造成某類策略過于集中。另外，國內(nèi)私募行業(yè)發(fā)展較晚，各類標(biāo)準(zhǔn)還有待完善。”一位業(yè)內(nèi)人士坦陳。

公募FOF雖然穩(wěn)健，但是風(fēng)險(xiǎn)依舊不可小覷。“一個(gè)切身的體會(huì)，你投資的是人，可能有各種看不到的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，因此數(shù)據(jù)透明度要求很高。”國際FOF投資公司Entrustpermal公司中國區(qū)主席楊樺強(qiáng)調(diào)，從FOF管理的層面來講，他希望投資于小而精的基金團(tuán)隊(duì)，希望每一個(gè)基金都有非常鮮明的策略和市場周期的特點(diǎn)。

談及FOF的風(fēng)險(xiǎn)測量及管理時(shí)，有業(yè)內(nèi)專家表示更傾向于從量化角度去構(gòu)造投資組合。從國外數(shù)據(jù)來看，在各種資產(chǎn)配置中，對沖基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏債券。而如何衡量對沖基金風(fēng)險(xiǎn)成為FOF管理的重中之重。尾部風(fēng)險(xiǎn)是對沖基金管理的重要考核指標(biāo)，要放在極端度極大的背景下，去考核對沖基金收益，增強(qiáng)FOF對于對沖基金風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測能力。

招商銀行財(cái)富管理智能投資工作室王洪棟認(rèn)為，從五星之選的品牌，衍生到量化主動(dòng)管理型FOF，大類資產(chǎn)配置，基金風(fēng)格漂移，客戶識(shí)別，市場波動(dòng)這四類風(fēng)險(xiǎn)很現(xiàn)實(shí)。要實(shí)現(xiàn)招行每月100億的銷量并非易事！

王洪棟表示，為了減低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)，在大類資產(chǎn)配置上要以追求長期穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益為目標(biāo)，在低相關(guān)性的各大類資產(chǎn)間進(jìn)行戰(zhàn)略配置。在底層基金篩選方面，要積極尋找每類資產(chǎn)最匹配的基金，找到風(fēng)格最穩(wěn)定且持續(xù)具備超收益的基金。同時(shí)，要建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，根據(jù)市場變化，進(jìn)行大類資產(chǎn)動(dòng)態(tài)戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。根據(jù)基金運(yùn)作狀況，進(jìn)行底層基金動(dòng)態(tài)調(diào)整，匹配客戶 。