多頭的守望：松貨幣，降利率

首先，這里說的多頭是指股市多頭，要說債市現(xiàn)在最不缺的就是多頭了。降利率則是指以國債收益率為代表的無風(fēng)險(xiǎn)利率存在下行空間。如今國債收益率作為金融市場基準(zhǔn)的作用越來越強(qiáng)，一個(gè)例子是，負(fù)責(zé)看股票的賣方宏觀分析師2016年以來開始越來越多地關(guān)注債券市場的情況。

《證券市場周刊》記者對(duì)市場的調(diào)查結(jié)果顯示，下半年，降準(zhǔn)和國債收益率繼續(xù)下行成為主流預(yù)期。關(guān)于股債之間的關(guān)聯(lián)，主流觀點(diǎn)是無風(fēng)險(xiǎn)利率影響估值，在此不再贅述。這里要著重討論的是，下半年債市的收益率下行和之前是否有一些不同。

2016年2月、3月份的時(shí)候，債券市場也有過一輪利率下行，而且是在貨幣政策毫無動(dòng)作的情況下發(fā)生的。當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增長向好，債市焦點(diǎn)在人民幣匯率的恐慌情緒消退，央行干預(yù)外匯市場力度減弱，貨幣流動(dòng)性狀況轉(zhuǎn)好。反觀現(xiàn)在，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)弱和貨幣政策松動(dòng)的預(yù)期可能是這一輪利率下行的主要原因。

收益率曲線下行，從長端走向短端

截至8月1日，20位接受本刊記者調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)下半年10年期國債收益率低點(diǎn)的預(yù)期中值是2.65%。截至本刊記者發(fā)稿，10年期國債收益率為2.78%。

本刊記者在二季度對(duì)10年期國債收益率高點(diǎn)的市場調(diào)查中值是3.0%，結(jié)果在二季度上行至3.01%后便觸頂。

如果以市場一致預(yù)期為目標(biāo)，那么目前可以說處在債券收益率下行的中場。不過，按照市場預(yù)期的空間和2016年1月份和6月份兩輪收益率下行的節(jié)奏，13個(gè)BP的幅度可能兩到三周就可以買下去。……