不必過慮

7月27日，市場大跌誘因是網傳的“史上最嚴的銀行理財監管方案”，28日銀監會稱，《辦法》處于內部研究論證和征求意見階段。

我們認為，市場大跌本質上是獲利回吐，行情上漲主邏輯沒破壞，即國內外宏觀政策偏暖期、國企改革推進。2016年以來對政策更敏感的債市一直領先于股市，債市不斷新高說明政策偏暖邏輯未變。短期事件性利空消化后，市場仍處于機會期。

短期調整不必過慮，沒漲高就調不深。7月27日的大跌讓投資者心存疑慮，擔心再來一次大跌，經歷2015年6月以來的3次大跌，1次回調后，投資者的不安全感加劇，回顧2015年6月以來的4次下跌可見，跌得深源于前期漲得高，且有自上而下的利空。

2015年6月15日、8月中、2016年初、2016年4月中市場下跌之前，上證綜指最大漲幅（之后最大跌幅）分別為70%（-35%）、24%（-32%）、29%（-28%）、17%（-10%），創業板指分別為137%（-41%）、29%（-38%）、64%（-34%）、27%（-15%），個股中位數分別為142%（-55%）、51%（-40%）、82%（-40%）、39%（-20%）。

看看這次，5月中下旬以來，上證綜指最大漲幅（目前最大回撤）為10%（-4%），創業板指為16%（-8%），個股中位數為24%（-13%）。在沒有宏觀背景惡化的利空出現前，目前回撤幅度與前期上漲幅度的對比關系比較合理，不用太擔憂短期調整的深度。

回歸價值源于利率下行，是健康的節奏。6月以來價值股明顯占優，源于債券利率快速下行。1月底上證指數2638點以來，大量低估值、高股息率的藍籌股漲幅超過30%，如美的集團、貴州茅臺、雙匯發展、伊利股份、上汽集團等。

2015年以來，股市和債市聯動性更強，債市領先股市。當前債市上漲趨勢未變，中證全債指數已經創年內新高，10年期國債收益率接近年內新低，債券市場收益率降低，使得低估值、高股息、業績穩定增長的價值股投資價值凸顯。……