神州租車(chē)毛利率超高可持續(xù)嗎

與行業(yè)巨頭赫茲相比，神州租車(chē)的毛利率高得驚人，主要在于其車(chē)輛服役時(shí)間長(zhǎng)、二手車(chē)售價(jià)高，且直接運(yùn)營(yíng)成本低。

神州租車(chē)（00699.HK）2015年年報(bào)顯示，全年租賃營(yíng)收達(dá)44億元，同比增長(zhǎng)53%；凈利潤(rùn)14億元，同比增長(zhǎng)221%。

神州租車(chē)在中國(guó)汽車(chē)租賃領(lǐng)域的龍頭地位非常穩(wěn)固，一嗨租車(chē)恐怕只能做“千年老二”。2012年，一嗨租車(chē)營(yíng)收相當(dāng)于神州租車(chē)的28%。2013年、2014年這一比例分別是21%和24%。登陸美國(guó)資本市場(chǎng)后，一嗨租車(chē)營(yíng)收增長(zhǎng)顯著加速，但2015年?duì)I收仍為神州租車(chē)的29%。

如果將其與行業(yè)巨頭赫茲相比，神州租車(chē)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)堪稱完美。2012年至2015年，神州租車(chē)營(yíng)收從16億元增至50億元以上，累計(jì)增長(zhǎng)211%，平均年復(fù)合增長(zhǎng)率為46%。同期赫茲汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)營(yíng)收從71.53億美元增至84.34億美元，累計(jì)增幅17.9%，平均年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為5.64%。2012年，神州租車(chē)總營(yíng)收相當(dāng)于赫茲的3.6%，2015年這個(gè)比例升至9.5%。

按照以往四年各自的營(yíng)收增長(zhǎng)速率，神州租車(chē)將于2021年超越赫茲，當(dāng)然這只是假設(shè)。

毛利潤(rùn)率超高

神州租車(chē)營(yíng)收中包括二手車(chē)銷(xiāo)售。例如2015年，總營(yíng)收為50億元，二手車(chē)銷(xiāo)售收入為6億元，占比為12%。

赫茲營(yíng)收中包括設(shè)備租賃，2015年赫茲設(shè)備租賃收入為15.2億美元，占總營(yíng)收的14.4%。赫茲汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)分美國(guó)本土和海外兩部分，2015年美國(guó)分部營(yíng)收62.9億美元，占當(dāng)年汽車(chē)租賃總收入的74.6%。

為了比較各家主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，我們只研究神州的汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)、赫茲的美國(guó)汽車(chē)租賃分部。

2012年至2015年，神州租賃業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)從4.9億元增至近21億元，累計(jì)增長(zhǎng)328%，平均年復(fù)合增長(zhǎng)率為162%。……