金融周期下半場

反映房地產和信貸的金融周期已經(jīng)進入下半場，通過金融系統(tǒng)的宏觀審慎監(jiān)管放松和政府債務重組對經(jīng)濟驅動的力量將弱于以往。

2016年一季度投資加速、信貸大幅擴張預示著新一輪經(jīng)濟周期已經(jīng)啟動。但市場對本輪“周期歸來”的解讀及未來走勢存在較大分歧。從庫存周期、債務周期、房地產周期來探討這些問題都有一定的合理性，但還不足以解釋當前的“周期歸來”與以往周期的差異。

與傳統(tǒng)的經(jīng)濟周期不同，我們根據(jù)房地產和信用兩個方面測算金融周期，系統(tǒng)地反映了資產和負債端的變化，以此作為考察當前“周期歸來”的框架。以2013年“錢荒”為標志，中國房地產和信用開始放緩，2013年底金融周期見頂，目前還處于金融周期下半場的初始階段。這一階段的經(jīng)濟增長上行的動力弱于金融周期上半場的經(jīng)濟周期，持續(xù)的時間也較短。

房地產和基建共同驅動了本輪的經(jīng)濟企穩(wěn)，背后則是金融部門信貸擴張的大力支持。可是，此前市場還曾經(jīng)一度擔憂中國經(jīng)濟遭遇流動性陷阱，那又是什么在推動信貸高速擴張呢？答案是金融系統(tǒng)的宏觀審慎監(jiān)管放松和政府債務重組。

存貸比考核取消，提升了銀行的信貸投放能力；在去庫存的政策任務下，房貸首付比例下降，促進了房地產上漲和信貸擴張；地方債務置換增強了地方政府融資能力，為基建投資創(chuàng)造了空間。

房貸首付比例的調整既影響商業(yè)銀行的風險敞口，也影響資產價格的上行動能，能夠同時刺激銀行信貸擴張與房地產市場，是最有力的宏觀審慎監(jiān)管工具，比貸存比監(jiān)管、準備金率、撥備等都更有效，能夠起到金融系統(tǒng)自動穩(wěn)定的作用。……