海爾收購GE家電或消化不良

收購GE家電資產后，海爾面臨國內海外雙線作戰，國內競爭對手崛起，海外整合牽涉精力。而負債大幅提高后，運營的壓力增加，難以承受短期的盈利下降。

青島海爾（600690.SH）收購GE的家電業務資產，讓人想起當年聯想鯨吞IBM PC的案例，后者是成功案例。但海爾在現在這個時點舉債巨資收購GE資產，會不會消化不良，甚至被跨國整合和債券拖入泥潭？我認為這種可能性很大，有幾個原因。

其一，收購代價非常昂貴，且看不到明顯的協同效應。

在海爾收購前，伊萊克斯曾嘗試以33億美元的代價收購GE家電，但被美國政府否決，理由是收購后可能會形成壟斷地位。在美國市場上，惠而浦市場份額最大，達到35%。而伊萊克斯和GE的份額均為20%左右。也就是收購后，伊萊克斯市場份額達到40%，而前兩大市場份額達到75%。寡頭壟斷利潤自然會大幅提高，這是個常識，所以，GE家電賣給伊萊克斯的代價并不低。

而海爾此次的收購不但支付了55億美元，較伊萊克斯收購價格高60%，而且沒有像伊萊克斯那么明顯的協調效應。從調研了解的信息看，海爾也沒法說清楚協調效應在哪里，唯一靠譜的是未來幾年采購上潛在的協同效應能達到10億元。但考慮到海爾本身的巨大體量，對任何供應商都已經相對強勢，聯合采購的意義有多大，我還是表示懷疑。

由于GE只披露息稅前利潤（EBIT）和稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA），所以我們只能據此推算凈利潤。2015年的EBIT是3.4億美元（2013-2014年分別為1.8億美元和2億美元）。由于美國市場已經非常成熟，行業成長性較差，盈利波動取決于新房購買及整體宏觀經濟情況，估計EBIT未來維持在3億美元左右水平。……