新交所收購波交所啟示

本刊記者

據波羅的航運交易所資訊，英國時間11月8日，新加坡交易所（SGX）（簡稱“新交所”）和波羅的海交易所（簡稱“波交所”）宣布，新交所于今日按計劃完成收購波交所，新加坡和倫敦這兩大航運中心將煥發新的生機。除了7760萬英鎊的現金支付以外，波交所股東預計將于2016年11月18日獲得910萬英鎊的特別股利。至此，持續近一年新、波并購案落下帷幕，作為近年來第二個由亞洲運營商收購倫敦知名交易所的案例，這場跨區域交易所收購案也即將走上業務的正軌。

新交所收購波交所并非偶然

眾所周知，新加坡地理位置優勢明顯，地處馬六甲海峽東口，處在太平洋與印度洋的航運要道上，扼守“十字路口”的交通“咽喉”，是全球著名的中轉中心。一直以來，掌握航運就掌握了經濟命脈，新加坡自身的成長經歷讓其對此有更深的理解，航運業作為新加坡的關鍵產業也是其經濟發展的基石。目前，新加坡擁有全球第二的集裝箱港口，有超過130家國際航運集團將總部設立在這里。

去年，法國達飛輪船收購新加坡東方海皇，前者承諾亞洲總部遷至新加坡，進一步加強新加坡港口的中轉港地位；全球性船運經紀公司克拉克森已將其位于香港的干貨經紀團隊轉移至新加坡，船運經紀公司豪羅賓遜（Howe Robinson）將其公司總部從倫敦移到新加坡，瑞士再保險公司將其位于香港的海上再保險業務移至新加坡，羅爾斯（RollsRoyce）將其海運業務的全球總部從倫敦遷至新加坡，中國工商銀行將其亞太航運金融總部設立在新加坡，盡可能地將航運資源聚集于此，實現實體船運和海事服務的雙重擁有，新加坡對航運產業有著更長遠的規劃。

自年初波交所傳出出售的消息以來，包括芝加哥商業交易所集團、倫敦洲際交易所與新加坡證券交易所等至少6家機構對這家世界最古老的、全球唯一的世界級航運交易所表達了興趣并有過接觸。新交所在2月26日表示已呈交一份收購波交所的不具約束力的競標；5月25日，新交所與波交所啟動了排他性談判，其他競購者陸續退場；8月初新交所正式發出報價，8月底協議獲波交所股東同意。這筆交易目前得到英國法院批準。幾乎不給其他對手任何機會，交易背后新加坡政府的力量不容忽視。這項交易旨在增強其衍生品交易業務在船舶經紀人和大宗商品貿易商中的信任度，這與該交易所為大宗商品市場開發出亞洲定價基準的戰略是相符合的。收購波交所對于新交所、新加坡而言都是勢在必行。

波交所，起源于1744年倫敦盛行的咖啡文化，這家擁有272年歷史的交易所被譽為航運交易所的“老祖宗”。今天，波交所選擇被收購是因為其市場沒落了嗎？不得不承認，近年來航運市場表現不佳，再加上互聯網時代下的信息透明度提高都在一定程度影響了波交所業務的發展，但這并不是波交所出售自己的全部原因。有業內分析人士表示，迫于新興電子交易平臺帶來的競爭壓力以及希望在衍生品市場上分得一杯羹，傳統交易所之間不斷推進合作，波交所也不例外；波交所希望進一步拓寬市場，尤其是亞洲市場，一個強有力的機構作為后盾（新交所的估值為59億美元），將給波交所帶來更多服務于全球的航運經濟機遇。

“最重要的是要知道波交所在過去幾年一直在加大它在亞洲的業務，我們和新加坡交易所進行合作，確保我們能夠更好地服務亞洲的這些企業，不僅是南亞的企業，也包括中國的企業。新交所和波交所在運價衍生品市場上作為合作伙伴共同協作已經10多年。”波交所首席執行官潘杰明（Jeremy Penn）告訴記者，“董事會相信，新交所提供的收購提案是最好的。這不僅僅指的是收購金額，新交所對波交所的過去、現在和未來有清晰的了解，并在整個過程中對波交所堅持的立場始終保持熱忱。”

當然，在一定程度上，新交所收購波交所屬于防御型合并。新交所此次收購不僅是為了提升自身金融衍生品業務實力，擴大新交所的事業版圖，另一方面對亞洲其他國家交易所的崛起也是不小的影響。

收購之后業務發展的猜想

根據此前媒體報道，新交所此前的收購提案主要包括以下主要幾點：保留波交所位于倫敦的總部設施，保持其在全球航運界的領先地位；利用新交所發達的地區分銷網絡，擴大波交所在亞洲的影響力；波交所仍將是一所會員制公司，會員需繼續遵行波交所準則；會員訂閱費用和數據費用五年內保持不變；保留與多所清算所的合作模式；市場基準的編制及管理模式將保持不變；新交所FFA清算費用至少五年內與現階段費用持平；繼續向會員提供服務，包括提供分歧調解服務，舉辦社交或慈善性質的活動；此外，新交所將致力于加強波交所與其指數編制小組的聯系，并就FFA經紀人的未來業務作出承諾。

對此，有業內人士分析，新、波并購后的業務發展，從短期看，波交所的交易構架、品牌維護、會員利益等領域不會受到較大的沖擊，但長期而言，新交所有可能根據自身業務發展需要對波交所進行必要的改革，且新交所一定會想辦法打自己的品牌。香港理工大學物流及航運學系副教授羅梅豐認為：“各種交易所都只是提供服務，客戶的選擇才是重要的。做FFA的客戶不會因為波交所和新交所的合并而改變他們的習慣，除非交易規則發生變化。”

截至目前，關于新交所收購波交所之后的業務發展并沒有得到新交所更多的官方回復，但我們仍能從新交所過往的發展經歷看出一些端倪：2006年5月推出亞洲首個油品與航費衍生品柜臺交易結算服務—亞洲結算行，為后期新交所成為波交所衍生產品FFA（遠期運費協議）在亞洲地區的主要清算所提供了基礎條件；從2011年開始，新交所還在一些相關市場進行合約開發，比如鐵礦石的合約開發有著良好的記錄；2014年，新加坡交易所進軍衍生品市場，推出了以多種亞洲資產為標的衍生品，讓渴望收益率的投資者得以獲得在該地區難以進入的市場的風險窗口；2016年2月，除了對波羅的海交易所發起收購要約以外，新交所還正在致力于擴大該交易所的非貨運衍生品服務，并已經推出了一個債券交易平臺。

不難看出，新交所對自己的發展一直有著清晰的定位，那就是盡管當前全球大宗商品市場遭遇了沉重的賣盤，但從長期來看海運衍生品和清算市場仍舊很有潛力。新交所既有來自政府的支持，又有良好的市場化運作，對發揮波交所作用所需的包括法律、人才、制度、理念等方面有著公認的優勢。

波交所今天最主要的業務就是提供一些指數和基準，它們作為一個價格發現的過程，一般用在船舶租賃、船舶買賣和運費衍生品市場。目前，全球干散貨租船業務的45%、油運租船業務量的70%都是由波交所會員完成的；此外，很多航運企業和大宗商品企業也會用到這個指數，用來管理他們的遠期和期貨的交易，用FFA曲線來確定他們未來在市場的位置等。近幾年來，航運市場的總體環境一直是比較糟糕的，但是波交所FFA交易量一直非常穩健。

相較于新交所的謹慎，波交所在很多場合都表示新交所收購波交所是一個積極的機會，將給波交所帶來更多的機遇。潘杰明表示：“波交所在未來能夠更快速的成長，如果能夠有一個唯一的大股東的話，它有一個好處，就是整個決策的流程會更快，我們能夠更容易地得到融資，我們如果想做什么，就能很快地行動。”

此外，波交所的易主，會被視為倫敦作為航運中心的影響力逐步減弱的事件之一。但事實上，目前有兩件大事正在影響著倫敦作為全球航運中心的地位，一個是英國的脫歐，另一個是波交所被新交所收購。當然，前者的影響將更為深遠，會波及到金融、保險、再保險以及法律等諸多領域；而后者則屬于正常的商業活動，倫敦仍然是全球海事業務的重要一環。

中國是否錯失了一個機會？

毫無疑問，新交所收購波交所，將進一步整合新交所和波交所的互補優勢，鞏固新加坡和倫敦作為全球最重要兩個航運樞紐的地位。波羅的海國際航運公會（BIMCO）大中華區總經理、上海中心主任莊煒認為：“在整個國際航運業務東移的大背景下，波交所可以更好地利用此次交易機會調整原先的定價模式，在指數的報價和采編方面更加貼近世界主流市場，即亞洲市場。對新交所而言，成功收購波交所使得自身在航運衍生品領域的短板被補上，直接參與世界標準的制定，與新加坡政府力推的國際航運中心戰略不謀而合。總體來說，這應該是一個雙贏的交易。”

外界在對新交所并購波交所給予高度關注的同時，也對中國沒有在如此戰略意義的并購案中發聲表示惋惜，尤其是對努力建設國際航運中心的上海失去了一個彎道超車的機會感到可惜。然而，中國是否錯失了一個機會？莊煒表示：“此次收購對于上海航運中的建設影響不大，也無所謂得失。盡管上海目前堪稱大陸航運要素最聚集的城市之一，但與其他國際航運中心城市之間的差距，尤其是在航運公司的營商環境和金融、法律領域仍較為明顯。套用當下流行的一句網絡用語來說，這本來就不是你的菜。所以，很難說這是一個屬于上海的機會。”

上海航運交易所總裁張頁則認為：“航運要素向亞洲轉移，不過是否能轉移到中國還有待商榷。對于亞洲整個航運市場，國際化服務方面，上海比不過新加坡、香港；國際法接軌方面，中國比不過印度。但上海航運中心有自身的優勢，那就是內陸強大的經濟腹地，中國本身市場的航運需求是其他中轉站無法比擬的強項，當然服務能力也要盡快提升上來。從樹立全球航運市場影響力的角度而言，上海的確失去了一個機會，不過，更應理性看待，并且在當前信息化時代也無需過分神話波交所的作用。”

所以，如果說倫敦航運中心的形成是依托倫敦的服務，那新一輪的航運中心爭奪戰目前還沒有一個明確的結果，中國還有更多的上升空間。上述業內人士表示，相對于中國在新交所收購波交所中的得失考慮，我們或許更應該關注中國上海、香港還能從哪些方面繼續發力。

由于工作原因，莊煒與新加坡、香港和上海的政府部門及航運相關機構均有接觸，體會最深的就是新加坡的高效和專業。他建議：“上海在國際航運中心建設中應當更加重視提升營商環境包括稅收政策，在金融領域更加穩健地推動改革，尤其是利用好自貿區的平臺大膽創新，同時在法律制度領域更透明更國際化。政府應當讓市場活躍起來，讓市場起決定性的作用，減少不必要的干預。當然，政府應盡的監管責任不應妥協。總而言之，路漫漫其修遠兮。”

新加坡在不到50年的歷史進程中迅速地成為世界的金融中心，開放與高效是其兩個至關重要的因素。相比之下，中國航運中心發展過程中或許存在一些客觀需要解決的問題。羅梅豐表示：“對比新加坡，香港和上海還需在制度的穩定、金融的開放，航運業的全面發展等方面下功夫。上海能做的可能是花更大的力氣在新技術發展，航運大數據，互聯網在航運中的運用等方面做些創新和運用。”

最后，用潘杰明回答新、波并購對上海的影響來總結全文：“收購不會對上海繼續發展成為一個重要的全方位服務航運中心的定位有任何影響。”外界認為此話有客套之意，不過事實也正如此。