股票期權在企業激勵機制中的應用

歐陽進

(上海外國語大學國際工商管理學院，上海 虹口 200083)

股票期權在企業激勵機制中的應用

歐陽進

(上海外國語大學國際工商管理學院，上海 虹口 200083)

起源于美國高新技術企業的股票期權，能充分發揮人力資源的內在價值，被稱作企業發展的“發動機”，推動了美國高新企業的發展。如今，在美國，大約有90%的高新技術企業采取了股權激勵，我國的一些企業也積極采用。隨著中國新形勢下經濟的迅猛發展，股票期權在激勵機制中扮演了越來越重要的作用。本文介紹了股票期權實質、特點和作用，同時探討了股票期權在激勵機制中的具體應用模式。

股票期權；激勵機制

從上世紀九十年代以來，中國經濟飛速發展，對于具有技術密集型和知識密集型特點的企業而言，人力資本在知識、技術、創新理念等方面都成為企業中最有價值的資源。因此，對人才采取激勵措施，成了這類企業生存和發展的基石。股票期權作為人力資本管理的一種激勵方式，不需要直接向員工支付現金，對企業的高管人員和核心技術人員賦予一定的剩余索取權，使員工的個人利益與企業的發展密切聯系，最大程度降低企業風險，實現企業與員工的雙贏。只要企業股票一直上漲，股票期權遠比工資有吸引力，能有效解決企業的人力資本價值實現與激勵問題。2000年，聯想、北大方正、中訊通信、震沖股份有限公司、希望公司、桑普公司、康拓公司、兆維集團八家高科技公司作為首批股票期權的試點單位。2009年公布的股權激勵方案中，信息技術、電子等高新技術行業成為企業采用股權激勵的重點行業。這類企業中，高端人才的作用非常重要，但是，此類企業往往面臨規模小、資金緊等困難，而股權激勵可以兼顧各方利益，吸引人才，為企業構建穩固團隊。所以，股票期權的進一步應用尤為重要，前景非常廣闊。

1 股票期權的實質及特點

股票期權最早作為金融衍生品產生，可用于套期保值、套利等。經過長期發展，股票期權逐漸應用于企業激勵機制。作為企業薪酬安排的一種工具，其利益捆綁功能能有效解決企業治理結構中的“委托—代理”問題。本文所探討的股票期權的應用分類屬于后者：股票期權作為一種激勵工具，屬于買入期權，即公司給予期權持有人在未來特定時期內以約定價格購買一定數量本公司股票的選擇權。

股票期權作為對企業特定人員的一種報酬形式，具有以下五個顯著特點：第一，股票期權是一種權利，股票期權持有者沒有必須行權的義務，當買方發現對自己不利時，可以放棄行權，讓期權到期作廢。第二，股票期權是一種長期性激勵方式，股票期權的有效期限一般都較長，為5-10年，有時還有一些限定的條件，如業績考核達標的限制。第三，股票期權是一種看漲期權，換句話說，期權人或期權受益人是否行權完全取決于自己。當股票的市場價格上漲時，在可行權的時期內，期權受益人可以選擇行權獲取差價利益；反之，則不會行權。第四，股票期權所能產生的收益，即期權持有人能獲得的收益依賴于未來時間內股票價格的變動，在經營者努力追求自身價值最大化的同時，也可以確保企業價值以及其他股東利益的最大化；第五，股票期權一般具有不可轉讓性，股票期權的授予對象一般為公司特定的人員。

2 股票期權的積極作用和負面影響

股票期權給企業帶來的最大作用是，將激勵對象對個人效用的追求與企業利潤最大化和長期發展關聯起來,使激勵對象更注重公司的長遠利益和可持續發展,而不再只注重短期財務指標，從而降低代理成本。具體表現在以下幾個方面:

第一，提高委托人和代理人的目標一致性，遏制短期行為。因為公司的長期發展情況與股票市價密切相關，因而與激勵對象行使公司股票期權獲得的收益也密切相關，因此，持有股票期權的公司高管會努力提高公司的長期競爭力和獲利能力，追求長期的經濟效益最大化。也就是說，股票期權能充分調動公司高層管理人員的積極性，激勵他們以提高公司價值，而不是短期獲利為目標，從而使委托人和代理人的目標盡可能地達到一致，使公司和股東的價值得以最大化。

第二，節約資金占用,改善財務狀況。通過給予高管人員本公司的股票期權來替代現金激勵，公司不會產生現金凈流出也能達到較好的激勵效果，可以節約大量的資金占用，改善公司財務狀況，提升公司的整體競爭力。具體來看，持有股票期權的高管在將來通過行權來獲取報酬，這一過程是通過資本市場實現的，因此不會影響公司的當前現金狀況。

第三，保持經營者的穩定性,吸引優秀人才。為了吸引和留住優秀人才,公司須向公司高管提供優厚的薪酬待遇,但高額的工資與獎金往往又會引起諸如社會公眾反感等各種問題。相對來看,采用股票期權這一激勵機制所產生的吸引力遠大于現金類的薪酬機制,且不易引發公眾輿論等問題。同時,公司還可對股票期權的設定種種限制性條件,例如規定高管在限制期內離開則可能喪失期權行權資格等,以加大公司高管的離職成本，盡可能地留住公司現有的精英人才。

同時應注意到，股票期權也有可能給企業帶來負面作用。主要表現在以下幾方面：

第一，違反信義義務的可能性增加。股票期權激勵機制的出發點在于使所有者和經營者的利益趨于一致,并希望經營者的努力能從公司的長遠價值出發,這是該制度設計的比較理想化的效果。但是，在由于市場環境變化、商業判斷失誤、經營計劃不善等原因使得業績低于預期時，高管們可能會選擇違反信義義務，不如實公布經營狀況和財務信息，以使自己仍然可以通過期權獲利。

第二，產生激勵制度扭曲的可能性增加。期權在股票價格上漲和下跌的過程中，其收益（損失）是不對等的，即在上漲過程中會產生大量的收益，但下跌過程中卻損失有限，在作為激勵機制組成部分（相當于期權費已由公司支付）的情況下期權持有人甚至不會有損失。這一情況將導致持有股票期權的公司高管采用更加激進、甚至帶有賭博性質的發展策略，以博取更高的期權收益。而這樣的策略很可能是不符合公司和股東價值最大化的目標的。

第三，導致企業內部分配不公，從而影響生產效率的可能性增加。股票期權的廣泛應用正受到學術界越來越多的批評，其中一個主要的原因便是由此導致的收入分配不公正。高管人員薪酬與一般員工的差距不合理會損害一般員工的工作積極性，從而在長遠上影響企業生產率的提高。

3 股票期權應用于企業激勵機制的具體模式

將股票期權應用于企業的激勵機制之中，有助于增加凝聚力,更有效地留住人才，確保企業的持續發展。企業應用股票期權激勵的模式一般有以下幾種：

（1）普通股票期權。指一般意義上的股票期權，即未來一定期限內以約定價格購買一定數量的本公司股票的權利。這類股票期權與資本市場有效性直接相關，其收益的來源是行權價與市場價的價差收入，一般適合于初始資本投入少，成長速度快，對人力資本依賴大的企業。

（2）股票增值權。是指在規定時間內獲得一定數量的股票價格上升所帶來的收益的權利，但實質上并不擁有這些股票。實施股票增值權激勵機制的企業，一般需要設立專門的基金以兌現股票的升值部分，適用于現金流量比較充裕的上市公司。

（3）虛擬股票。是指授予激勵對象一定數量的“虛擬股票”，該“虛擬股票”可參與分紅、享受股價升值收益等，但沒有所有權和表決權，也不能轉讓和出售?！疤摂M股票”機制不會影響公司的所有者結構，但是會產生較大的現金壓力，適用于現金流量比較充裕的非上市公司和上市公司。

（4）限制性股票。是指直接授予激勵對象一定數量的公司股票，但對這些股票的來源、拋售等有一些特殊限制，例如持股人可無償取得股票，但股票拋售受到限制等。這種激勵機制適用于業績不佳的上市公司，以及初創立初期的非上市公司。

（5）業績股票。是指公司承諾，在達到業績基準的前提下，將授予激勵對象一定數量的股票。激勵是否兌現主要取決于激勵對象業績指標的完成情況。這種激勵機制廣泛應用于上市公司。

（6）延期支付。是指當年部分薪酬按股票市價折算成股票數量，一定期限后以股票或等額現金支付。這種激勵機制鎖定時間長，可減少持有人的短期行為，計劃可操作性強，適用于業績穩定性上市公司及其子公司。

（7）管理層持股。是指在激勵對象持有一定數量的本公司股票的情況下，對該部分股票的持有進行一定期限的鎖定。因此，在這一期限內，激勵對象將與公司股東的利益保持高度一致。這類機制主要適用于國有資本退出的企業，或者集體性質的企業。

對于上市公司而言，既可以利用上市部分的流通股，也可以選擇非上市的法人股進行激勵，激勵模式多樣。在實際操作過程中可以根據自身情況，設計多種股權激勵模式共存的復合或間接模式，以滿足不同的崗位、不同層次激勵的需要。上市部分的股份，流通性強，利用資本市場的有效性，可選擇股票增值權、股票期權、績效股票、延期支付等激勵模式。此外，虛擬股票、員工持股計劃和限制性股票激勵模式也是上市企業可以適用的股權激勵模式。

表1 我國部分上市高新技術企業實施股權激勵一[覽表

據統計，普通股票期權是上市高新技術企業采用最多的股權激勵模式，大約占80%以上。

非上市企業相對而言規模較小，但產值與利潤豐厚，是我國中小企業的主力軍。這類企業距離上市還有一段時間和過程，實施股權激勵，有助于改變股權結構，尤其是實現企業股權多元化，通過股份期權吸引、留住和激發員工和核心團隊，提高企業在未來創造價值的能力和長遠競爭能力。在具體激勵模式的選擇上，一般應選擇那些資金占用較少的模式，如限制性股票、虛擬股票和股票增值權等。在制定股權激勵方案時，非上市企業一定要根據自身的特點進行具體分析，選擇恰當的激勵模式。

[1]潘喜潤.高新技術企業核心技術競爭力研究［J］．現代管理科學,2007(5):74-75.

[2]張曉萱.股票期權在高新技術企業的應用［D］．廈門：廈門大學，2009：14-18.

[3]胡八一.股權激勵9D模型之高新企業股權激勵［M］．企業管理出版社，2010:21-24. 4]宋進陽.高新技術企業的股權、期權激勵［D］．北京：北京郵電大學，2006：15-17.

[5]勾成俊.非上市中小高新技術企業的股份期權方案淺析.經濟研究導刊，2010:31-32.

[6]費誠.我國高新技術企業的股權激勵［J］.中國集體經濟, 2008(15)：57-58.

[7]孫紫曄.高新技術企業高管激勵機制與成長性關系研究［D］．濟南：山東大學，2009：20-24.

[8]陳清泰，吳敬璉.股票期權實證研究［M］．北京：中國財政經濟出版社，2001.

The Appl icationof StockOption in the Enterprise IncentiveMechanism

O UY A N G J in
(S chool of international businessadminist ration,S hanghai I nternational S tudies University, Hongkou S hanghai 200083)

O riginated in the United S tates high-tech enter p rise,stock o p tions can give ful l p lay to the int rinsic value of human resources,w hich is kno w n as the“engine”of enter p rise develo p ment,can p romote the develo p ment of high-tech enter p rises in the United S tates.Today,in the United S tates,about 90%of the high-tech enter p rises take e q uity incentives,some of our com p anies are also actively ado p ted it.With the ra p id develo p ment of economy in ne w C hina,stock o p tion p lays a more and more im p or tant role in the incentive mechanism.This p a p er introduces the essence, characteristics and functions of stock o p tion,and discusses the concrete a pp l icationmode of stock o p tion in the incentivemechanism.

S tock O p tion；I ncentive M echanism

F832

A

1672-2094(2016)03-0033-03

責任編輯：張隆輝

2016-04-07

歐陽進（1987-），女，四川遂寧人，上海外國語大學國際工商管理學院企業管理專業研究生。研究方向：人力資源。