債券市場收益率略有下行 中債價格指數上漲

劉華偉 劉智成

2016年8月份，美國經濟擴張疲軟乏力，多項經濟指標不及預期。歐元區整體經濟雖然略有好轉，但擴張幅度仍顯疲弱，復蘇前景堪憂。國內宏觀經濟維持企穩跡象，CPI環比略有上漲，同比漲幅有所回落；PPI環比回升，同比降幅繼續收窄；制造業采購經理人指數（PMI）重回擴張區間；進出口貿易持續回升。從債券市場來看，各券種收益率曲線普遍下行，中債—新綜合指數略微上升。

宏觀經濟情況

（一）美國經濟擴張疲軟乏力，歐元區經濟擴張前景堪憂

8月份，美國新增非農就業15.1萬人，不及預期的18萬人，連續兩月高增長后再度跳水，前值（7月數據）則由25.5萬人修正為27.5萬人；失業率與前值4.9%持平，高于預期的4.8%。8月美國供應管理協會制造業指數下降至49.4，大幅低于預期的52.0，為4月以來新低。不過，美國整體經濟仍取得連續87個月的增長。本月多項數據不達預期，其中零售數據環比下降0.3%，預期下降0.1%；核心零售數據（除機動車以外）下降0.1%，預期增長0.3%；生產價格指數出現零增長，預期增長0.1%；8月份工業生產下降0.4%，預期下降0.2%。綜上所述，美國經濟整體呈現疲軟乏力的態勢。

歐洲方面，歐元區8月CPI終值同比增長0.2%，升幅低于預期值0.3%，距離歐洲央行（ECB）2%的目標甚遠；8月核心CPI同比增長0.8%，升幅低于預期值0.9%；CPI環比上升0.1%，高于前值-0.6%。雖然歐元區能源價格降幅較上月有所縮窄，但工業商品、食物及服務業價格增幅低于7月，拖累此次歐元區CPI數據不及預期。受法國銷售取得近五年最快增長帶動，歐元區8月零售業PMI重現擴張并創近五年新高，由7月51.6升至53。但制造業產出數據為5月份以來的最小漲幅，服務業增長則為2015年初以來的最低水平，新增就業為3月份以來最低值。整體上，歐元區8月綜合PMI終值為52.9，低于初值的53.3及7月的53.2，為近19個月最低，但自2013年年中以來持續高于榮枯分界線50。這顯示出歐元區8月企業活動增速為去年初以來最低，暗示歐元區經濟的微弱動能正在喪失。綜上所述，歐元區仍然面臨低通脹壓力，經濟擴張仍呈疲態，復蘇前景堪憂。不及預期的數據或加劇歐洲央行再度放寬政策的壓力。

（二）國內宏觀經濟略顯企穩跡象

1.居民消費價格水平（CPI） 環比略有上漲，同比漲幅有所回落

2016年8月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.3%（見圖1）。其中，城市上漲1.4%，農村上漲1.0%；食品價格上漲1.3%，非食品價格上漲1.4%；消費品價格上漲0.9%，服務價格上漲2.1%。

8月份，全國居民消費價格總水平環比上漲0.1%。其中，城市上漲0.1%，農村上漲0.1%；食品價格上漲0.4%，非食品價格持平；消費品價格持平，服務價格上漲0.1%。

2.工業生產者出廠價格指數（PPI）環比繼續回升，同比降幅進一步收窄

2016年8月份，全國工業生產者出廠價格環比上漲0.2%，同比下降0.8%（見圖2）。工業生產者購進價格環比上漲0.2%，同比下降1.7%。1至8月平均，工業生產者出廠價格同比下降3.2%，工業生產者購進價格同比下降4.1%。

3.PMI重回擴張區間

2016年8月份，中國PMI為50.4%，比上月上升0.5個百分點，重回50%的臨界點之上（見圖3）。

4.進出口貿易持續回升

海關總署公布的數據顯示，2016年8月，我國進出口總值為21959.90億元，同比增長7.9%。其中，出口12710.08億元，同比增長5.9%；進口9249.82億元，同比增長10.8%；貿易順差3460.26億元，同比下降5.98%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）當月人民幣貸款增加9487億元，人民幣存款增加1.78萬億元。8月末，本外幣貸款余額108.32萬億元，同比增長11.6%。月末人民幣貸款余額102.90萬億元，同比增長13.0%，增速比上月末高0.1個百分點，比上年同期低2.4個百分點。當月人民幣貸款增加9487億元，同比多增1391億元。8月末，本外幣存款余額152.85萬億元，同比增長10.5%。月末人民幣存款余額148.52萬億元，同比增長10.8%，增速比上月末高1.3個百分點，比上年同期低2.2個百分點。當月人民幣存款增加1.78萬億元，同比多增1.72萬億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長11.4%，狹義貨幣增長25.3%。8月末，廣義貨幣（M2）余額151.10萬億元，同比增長11.4%，增速比上月末高1.2個百分點，比上年同期低1.9個百分點；狹義貨幣（M1）余額45.45萬億元，同比增長25.3%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高16.0個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.35萬億元，同比增長7.4%。當月凈投放現金179億元。

6.貨幣政策工具操作情況

本月實現資金凈投放2340億元。其中，央行在公開市場開展29次逆回購操作，合計投放資金22000億元，逆回購到期回收資金合計21550億元，MLF投放資金2890億元，MLF回收資金2370億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

8月份，貨幣市場資金利率基本保持穩定。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行2個基點至2.08%，每日平均成交量19431.84億元，環比減少4.48%；R07D品種平均利率較上月上行1BP至2.51%，每日平均成交量1954.55億元，環比增長13.41 %。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線漲跌均有

8月份，各券種收益率曲線普遍下行。平均來看，國債收益率曲線、政策性銀行債、企業債和中短期票據收益率曲線均出現下行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均下行6.52BP、1.62BP、2.26BP和1.07BP（見表2和圖6）。

（二）中債—新綜合指數略漲

8月份，中債—新綜合指數普遍上漲。全月來看，中債—新綜合凈價指數從上月末的102.72點上升至本月末的102.85點，漲幅0.13%。中債—新綜合財富指數從上月末的174.05點上升至本月末的174.91點，漲幅0.49%。

債券市場交易結算

8月份，全國債券市場23個交易日共發生現券和回購交易102.64萬億元，同比增長75.84%。其中，中央結算公司結算61.48萬億元，同比增長53.01%，占全市場的59.90%；上海清算所結算16.05萬億元，同比增長118.72%，占全市場的15.64%；上海和深圳交易所成交25.10萬億元，同比增長131.39%，占全市場的24.46%（見表3）。

中央結算公司本月交易筆數（不含柜臺）為237652筆，同比增長74.43%；日均結算量26732.39億元，同比增長39.70%；日均結算筆數10659筆，同比增長57.47%。

（1）8月份中央結算公司登記債券的現券交易結算量達91012.76億元，環比增加17004.48億元，環比增長22.98%，同比提高55.94%。從交易活躍程度看，8月活躍的機構類型包括商業銀行、城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行、基金類、農村商業銀行、外資銀行和信用社，交易量分別達56238.60億元、32436.73億元、22415.50億元、11294.91億元、9221.48億元、7723.64億元、4532.19和1206.77億元。從機構買賣凈額的角度看，商業銀行、城市商業銀行和全國性商業銀行主要為現券凈賣出方，凈賣出量分別達到2163.34億元、1096.27億元和798.68億元；基金類、境外機構、特殊結算成員和非銀行金融機構表現為現券凈買入方，凈買入量分別為1752.29億元、850.27億元、84.85億元和30.00億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，8月平均換手率為10.33%。其中，較為活躍的債券包括政策性銀行債和企業債，本月換手率分別為52.32%和18.36%（見表4）。

（3）8月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為500528.52億元，環比增加32693.27億元，環比增長6.99%，同比提高51.76%。買斷式回購交易結算量為23303.79億元，環比增加3740.09億元，環比增加19.12%，同比提高70.49%。

債券市場發行情況

8月份，全國債券市場新發債券1083只，發行總量為24387.54億元（如無特殊說明，本月發行量不包含可轉讓存單），同比提高47.69%。其中中央結算公司登記新發債284只，發行16315.70億元，占債券市場發行總量的66.90%；上海清算所登記新發債491只，發行5401.80億元，占債券市場發行總量的22.15 %；交易所新發行債券共計308只，發行2670.04億元，占債券市場發行總量的10.95 %（見表5）。

債券市場存量結構

8月底，全國債券市場總托管量達到53.25萬億元，環比增長0.87%，同比增長34.81%。其中在中央結算公司托管的債券總量為41.41萬億元，同比增長29.36%，占全市場托管量的77.77%；上海清算所托管總量為8.16萬億元，同比增長26.40%，占全市場托管量的15.32%；中國結算托管總量為3.68萬億元，同比增長255.44%，占全市場托管量的6.92%。

作者單位：中央結算公司研發部

責任編輯：劉穎 羅邦敏