“我們的貨幣，你們的麻煩”

陳悅

每個(gè)重大歷史現(xiàn)象背后，都隱藏著金融秘密。

6月，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)杰克·盧就企業(yè)環(huán)境發(fā)表觀點(diǎn)，稱有企業(yè)抱怨中國(guó)國(guó)內(nèi)公司較外企占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

“我們繼續(xù)對(duì)美國(guó)企業(yè)在中國(guó)的經(jīng)商環(huán)境表示擔(dān)憂。為了吸引美國(guó)的投資和商業(yè)活動(dòng)，中國(guó)應(yīng)該想要解決這種擔(dān)憂。”他在6月16日的美國(guó)企業(yè)協(xié)會(huì)演講中說(shuō)，“在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟的背景下，任何外匯政策，和過(guò)去出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)模式的倒退，都將觸發(fā)中美兩國(guó)新一輪緊張的關(guān)系。”

杰克·盧的講話，與1983年里根政府財(cái)務(wù)部長(zhǎng)里甘寫給日本大藏省的信函如出一轍。

“我對(duì)日本資本市場(chǎng)自由化和日元國(guó)際化的進(jìn)展步伐感到失望。……日元貶值、美元升值，日本的貿(mào)易盈余日益擴(kuò)大，美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)此予以強(qiáng)烈批判，同時(shí)我們也面臨著保護(hù)主義的壓力。”里甘在信函中如是說(shuō)。

拿“保護(hù)主義的壓力”來(lái)就貿(mào)易問(wèn)題向其他國(guó)家施壓，是美國(guó)的慣用手段；拿貨幣優(yōu)勢(shì)把美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)麻煩轉(zhuǎn)嫁給其他國(guó)家，讓全世界來(lái)分擔(dān)他們的經(jīng)濟(jì)難題，更是美國(guó)維系自身全球經(jīng)濟(jì)地位的殺手锏。

沒(méi)有誰(shuí)，比日本更懂得尼克松政府財(cái)長(zhǎng)康納利這句話的意義：

“美元是我們的貨幣，你們的麻煩！”

“日本的第四十一個(gè)縣”

在紐約曼哈頓的中城，坐落著高260米、共70層的洛克菲勒中心。這棟?rùn)M跨東西48街至51街、南北第五大道到第七大道的全世界最大的私人建筑群，于1987年被列為美國(guó)“國(guó)家歷史地標(biāo)”。

兩年后，這座地標(biāo)建筑被日本三菱公司以將近14億美元的價(jià)格，買下了其中14棟辦公樓。

也正是1989年，索尼公司也以34億美元的價(jià)格收購(gòu)了美國(guó)娛樂(lè)業(yè)巨頭、美國(guó)文化的象征之一——哥倫比亞影業(yè)公司。當(dāng)年9月出版的美國(guó)新聞周刊的封面上，哥倫比亞電影公司的自由女神，被套上了和服。

在洛杉磯，日本人掌握了鬧市區(qū)幾乎一半的房地產(chǎn)；在夏威夷，96%以上的外國(guó)投資來(lái)自日本……從1985年到1990年，日本企業(yè)總共進(jìn)行了21起500億日元以上的巨型海外并購(gòu)案，其中18起的并購(gòu)對(duì)象是美國(guó)公司。

到1980年代末，全美10%的不動(dòng)產(chǎn)已成日本人的囊中之物——美國(guó)正在成為“日本的第四十一個(gè)縣”。

盛景之下的日本，并沒(méi)有察覺(jué)這是泡沫破滅前最后的狂歡，但資本的嗅覺(jué)總是最靈敏的。

日元被低估了！

那是日本人剛開(kāi)始瘋狂購(gòu)買世界的1985年。

9月22日，紐約中央公園對(duì)面的廣場(chǎng)飯店前圍滿了記者，閃光燈此起彼伏。

從上午11點(diǎn)開(kāi)始到下午4點(diǎn)半，一樓的白金會(huì)議廳內(nèi)聚集著西裝革履的美國(guó)、日本、聯(lián)邦德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)五國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)，以及中央銀行行長(zhǎng)們。一天的商談后，他們達(dá)成了9頁(yè)A4紙的協(xié)議——《法國(guó)、聯(lián)邦德國(guó)、英國(guó)、日本以及美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)和中央銀行總裁的聲明》——也就是眾所周知的廣場(chǎng)協(xié)議。

協(xié)議要求5國(guó)的中央銀行從自己的外匯儲(chǔ)備中拿出180億美元賣掉，主要兌換成德國(guó)馬克和日元，在六個(gè)星期內(nèi)對(duì)美元進(jìn)行“電擊治療”。其最終的目的，是通過(guò)政府對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)，促使美元貶值10%至12%。

與1971年8月15日開(kāi)始的尼克松“休克療法”一樣，他們?yōu)樾拚呶幻涝菩械拇笠?guī)模經(jīng)濟(jì)干預(yù)政策，成為了二戰(zhàn)以后貨幣歷史的分水嶺。

協(xié)議簽訂后，五國(guó)按照協(xié)議內(nèi)容，向外匯市場(chǎng)大量拋售美元，買入“被低估的”日元和德國(guó)馬克（當(dāng)時(shí)日本和聯(lián)邦德國(guó)均有貿(mào)易順差）。兩個(gè)月后，日本賣出30億美元，其他國(guó)家（包括協(xié)議內(nèi)的其他G5國(guó)家以及之外的G10國(guó)家）共同賣出72億美元，美元完成了10%至12%的修正目標(biāo)。

然而，日本的噩夢(mèng)才剛剛開(kāi)始。

猜到了開(kāi)頭，卻沒(méi)猜到結(jié)局

1985年，當(dāng)時(shí)主管日本財(cái)政、金融、稅收的大藏省的掌舵人是竹下登。

在簽訂廣場(chǎng)協(xié)議時(shí)，竹下登得意地對(duì)當(dāng)時(shí)的美國(guó)財(cái)長(zhǎng)詹姆斯·貝克說(shuō)：“六年前，我在大平正芳內(nèi)閣里也當(dāng)過(guò)大藏大臣，上任的時(shí)候日元兌美元的比率是242，卸任的時(shí)候是219，所以我在日本被稱為‘升值大臣。”竹下登的“登”在日語(yǔ)中也有升的意思。

沒(méi)多久，竹下登便笑不出來(lái)了。因?yàn)樵诤炗唴f(xié)議后短短3個(gè)月內(nèi)，日元兌美元匯率從240飆升至200。此后，日元一路上揚(yáng)，1986年的春天以后，整個(gè)日本都被卷進(jìn)了高位日元所造成的不景氣漩渦。

日元升值、匯率上升、價(jià)格上漲，日本企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力直線下降。縱然日本企業(yè)通過(guò)“再擰一把干毛巾”的精神，不斷縮減企業(yè)成本來(lái)抵御日元升值的沖擊，最后，大批制造企業(yè)不得不通過(guò)向中國(guó)、東南亞國(guó)家遷移來(lái)降低成本——日本產(chǎn)業(yè)空洞化就此拉開(kāi)序幕。

1986年4月，G5在華盛頓開(kāi)會(huì)，竹下登愁眉苦臉地對(duì)貝克說(shuō)，“我的名字叫‘登，但是我的人氣卻在‘降。”

貝克笑了笑：“那你想辦法搞好結(jié)構(gòu)改革，人氣還是會(huì)升的。”

但是，日本藏相換人了，宮澤喜一接任大藏大臣。

貝克口中的“結(jié)構(gòu)性改革”的步伐卻沒(méi)有變。

貨幣外交還是貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)

宮澤與竹下最大的不同，就在于對(duì)待日元升值的態(tài)度。

上任以后，宮澤就力阻日元升值，從允許外匯信托交易，到允許人壽保險(xiǎn)公司及財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司對(duì)外貸款，宮澤希望通過(guò)鼓勵(lì)日本投資者對(duì)外投資，來(lái)達(dá)到調(diào)整日元市場(chǎng)匯率的目的。

等待宮澤的，并不是匯率市場(chǎng)的理性回歸，而是美國(guó)的貨幣外交。

1986年9月，貝克和宮澤在舊金山舉行了一場(chǎng)270分鐘、不帶翻譯的直接會(huì)談。雖然會(huì)談內(nèi)容不得而知，但隨后雙方發(fā)表的聯(lián)合聲明卻代表了一切，聲明中明確指出了日本需要采取的經(jīng)濟(jì)策略：

實(shí)施下調(diào)個(gè)人所得稅和法人稅的邊際稅率，深入稅制改革；

為實(shí)施9月提出的3兆6000億日元的綜合經(jīng)濟(jì)對(duì)策，向國(guó)會(huì)提出追加預(yù)算；

作為擴(kuò)大內(nèi)需的政策，日本銀行下調(diào)法定利率；

作為交換，美國(guó)承認(rèn)“日元美元的匯率調(diào)整已經(jīng)和現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件大致符合”。

可讓宮澤沒(méi)有想到的是，發(fā)出聲明之后，歐洲貨幣體系（EMS）內(nèi)匯率市場(chǎng)進(jìn)行了再次調(diào)整，美元再次貶值，市場(chǎng)目標(biāo)轉(zhuǎn)向日元。

一直保持著1美元兌換150至160“小康水平”的日元，在1987年年初再次急劇升高。雖然宮澤在2月達(dá)成的 “盧浮宮協(xié)議”中堅(jiān)守日元匯率的最后防線，但 “幾乎只有日本參與”的外匯干預(yù)，讓日本的匯率稍作停頓，然后便繼續(xù)上揚(yáng)。

宮澤后來(lái)回憶說(shuō)，“今天是2日元，明天是3日元，永遠(yuǎn)在升值，所有人在看到我的時(shí)候，臉上都是‘你這個(gè)藏相在干嘛啊的表情，進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，一投就是20億美元，換算成日元就是3000億，那么多錢就像投進(jìn)了黑洞一樣，市場(chǎng)沒(méi)一點(diǎn)反應(yīng)。”

已經(jīng)是廣場(chǎng)協(xié)議時(shí)期3倍的東京外匯市場(chǎng)，加上魚龍混雜的外匯代理市場(chǎng)，“盧浮宮協(xié)議”在市場(chǎng)的鐵壁面前徹底崩潰了。

讓宮澤崩潰的，不僅僅是外匯市場(chǎng)。同年5月，日本政府推出了提高5兆日元公共投資預(yù)算和減稅1兆日元的經(jīng)濟(jì)政策，加上2月下調(diào)法定利率至歷史最低點(diǎn)2.5%，市場(chǎng)的游資開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)。

日元飆升，購(gòu)買力上漲，人們手中的錢越來(lái)越多，實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來(lái)越疲軟——這種時(shí)候，讓“錢生錢”的資本玩法大行其道，大量的資本涌入日本的股市、樓市……日本經(jīng)濟(jì)的泡沫開(kāi)始顯現(xiàn)。

有時(shí)候，運(yùn)氣決定了一切

雖然為了應(yīng)對(duì)貨幣升值帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)蕭條，日本采取了相應(yīng)的刺激措施，但日本從來(lái)沒(méi)有放棄穩(wěn)定日元的匯率。

但 “黑色星期一”的出現(xiàn)，讓日本徹底沒(méi)有了退路。

1987年10月19日，紐約道瓊斯30種工業(yè)股票平均下跌508美元，創(chuàng)歷史最大跌幅，全球股票市場(chǎng)都經(jīng)歷了一場(chǎng)大股災(zāi)。基于1929年以金融緊縮政策錯(cuò)誤地應(yīng)對(duì)股災(zāi)造成經(jīng)濟(jì)大蕭條的教訓(xùn)，“股價(jià)下落時(shí)，必須給市場(chǎng)提供流動(dòng)性”，成為了世界應(yīng)對(duì)此次股災(zāi)的共識(shí)。

這其中當(dāng)然也包括日本。

雖然各國(guó)央行提供的流動(dòng)性資金發(fā)揮了效果，讓世界經(jīng)濟(jì)避免了衰退，但日本卻失去了金融政策轉(zhuǎn)型的最后時(shí)機(jī)。市場(chǎng)上充斥著的大量流動(dòng)性，讓日本的經(jīng)濟(jì)泡沫呈幾何倍數(shù)地增大。

此時(shí)，已是1988年的春天。

如同坐在“火山口”的日本大藏省，一直在尋求控制泡沫的有效措施。直到1989年，日本開(kāi)始大幅度收緊金融政策，用宮澤的話來(lái)說(shuō)，“緩和的金融政策已經(jīng)無(wú)法改變當(dāng)時(shí)的日本金融市場(chǎng)”。

那一年，日本銀行開(kāi)始緊急提高利率。緊接著，大藏省又頒布遏制相關(guān)產(chǎn)業(yè)融資的法令。這讓所有的銀行和企業(yè)都措手不及，而消費(fèi)者的恐慌也由此開(kāi)始。

1989年底，日經(jīng)指數(shù)在達(dá)到史上最高點(diǎn)38915點(diǎn)后開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下。而不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格，也在1990年3月達(dá)到最高點(diǎn)后開(kāi)始走下坡路。

日本經(jīng)濟(jì)從此進(jìn)入了“失落的二十年”，無(wú)數(shù)的房地產(chǎn)公司、建設(shè)公司、金融機(jī)構(gòu)相繼倒閉，銀行的不良債權(quán)猛增，整個(gè)社會(huì)的信用體系完全崩潰，日本經(jīng)濟(jì)狀況陷入空前惡化。

反觀此時(shí)的美國(guó)，“黑色星期一”造成的恐慌，讓美元再次作為避險(xiǎn)貨幣走向堅(jiān)挺，廣場(chǎng)協(xié)議后的一系列匯率政策，為冷戰(zhàn)后的美國(guó)企業(yè)爭(zhēng)取了發(fā)展時(shí)間——上世紀(jì)90年代中期以后，美國(guó)的IT、計(jì)算機(jī)軟件、金融、服務(wù)等領(lǐng)域都取得了長(zhǎng)足發(fā)展，并確立了壓倒性的競(jìng)爭(zhēng)地位。

一切正如美國(guó)哈佛大學(xué)學(xué)者尼爾·弗格森在《貨幣崛起》中所說(shuō)：“每個(gè)重大歷史現(xiàn)象背后，都隱藏著金融秘密。”

美國(guó)的貨幣赤字，是不流眼淚的赤字

其實(shí)，以廣場(chǎng)協(xié)議為開(kāi)端的一系列美國(guó)對(duì)日本的貨幣外交政策，并非偶然。

早在1968年，美國(guó)與日本之間關(guān)于匯率的爭(zhēng)論就變得愈發(fā)激烈，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)尼克松曾經(jīng)明確表態(tài)說(shuō)，現(xiàn)在是貨幣戰(zhàn)。

后來(lái)，經(jīng)歷了1978年第二次石油危機(jī)的美國(guó)，經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，從1980年起，美國(guó)對(duì)外貿(mào)易赤字逐年擴(kuò)大，到1984年高達(dá)1600億美元，占當(dāng)年GNP的3.6%。與此同時(shí)，政府財(cái)政預(yù)算也開(kāi)始出現(xiàn)赤字。

當(dāng)時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了高達(dá)兩位數(shù)的通貨膨脹——一個(gè)美國(guó)人把錢存到銀行里，到年末的實(shí)際收益率是-12.4%。

與蕭條中的美國(guó)經(jīng)濟(jì)相比，日本經(jīng)濟(jì)的騰飛則讓世人炫目。日本制造的產(chǎn)品源源不斷地輸送到世界各地，GDP年均增長(zhǎng)率高達(dá)9%，日資金融機(jī)構(gòu)紛紛跨入全球十強(qiáng)的行列。

1985年底，日本經(jīng)濟(jì)規(guī)模躍居世界第二位，僅次于美國(guó)。同一年，日本取代美國(guó)成為世界上最大的債權(quán)國(guó)。當(dāng)時(shí)的美國(guó)市場(chǎng)上，充斥著日本生產(chǎn)的半導(dǎo)體、汽車，還有琳瑯滿目的消費(fèi)類電子產(chǎn)品。

當(dāng)時(shí)，美國(guó)卡特彼勒公司董事長(zhǎng)李·摩根在游說(shuō)美國(guó)國(guó)會(huì)時(shí)說(shuō)：“我們當(dāng)然不能一下子就降低15%到20%的造價(jià)……我們沒(méi)有辦法和小松制作所競(jìng)爭(zhēng)。”

很多人做出了樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，日本會(huì)在不久之后，一舉超越美國(guó)，成為世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。這種景象自然是一手提攜二戰(zhàn)戰(zhàn)敗國(guó)日本恢復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的美國(guó)所不愿意看到的。

所以，日元必須升值！

日本當(dāng)然從來(lái)沒(méi)有想過(guò)，美國(guó)會(huì)拿自己的“兄弟”開(kāi)刀。所以，當(dāng)1983年里根政府財(cái)長(zhǎng)R·T麥克納馬爾突然向日本駐美公使內(nèi)海孚說(shuō)“（美國(guó)）財(cái)政部陷入了完全孤立無(wú)援的狀態(tài)”這句話時(shí)，內(nèi)海也并不能立即明白這句話的真正含義——我們的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題了，你看起來(lái)挺有錢的，這個(gè)單，要不你看著買了吧。

日本學(xué)者吉川元忠在《金融戰(zhàn)敗》中說(shuō)，美國(guó)玩弄匯率就可以輕而易舉地減少自己的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)，還能取得扼殺日本國(guó)力之益。

事實(shí)上，美國(guó)也從來(lái)沒(méi)有在匯率問(wèn)題上對(duì)任何一個(gè)國(guó)家客氣過(guò)。就像法國(guó)將軍戴高樂(lè)所說(shuō)：“美國(guó)的貨幣赤字，是不流眼淚的赤字。”

矛頭指向中國(guó)

2010年，中國(guó)正式超越日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。同年，前美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納就在美國(guó)國(guó)會(huì)上表示，“人民幣的價(jià)值被低估了”，奧巴馬也在電視采訪中表示，人民幣的價(jià)格讓美國(guó)的企業(yè)喪失了競(jìng)爭(zhēng)力。這種言論，和1985年美國(guó)對(duì)日本的言論如出一轍。

今年2月，美銀美林首席投資策略師邁克爾在研報(bào)中建議，“目前全球經(jīng)濟(jì)遭遇的威脅與1985年相似，近乎瘋狂的貨幣政策無(wú)法帶來(lái)廣泛而持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球貨幣政策制定者必須攜起手來(lái)，開(kāi)展像‘廣場(chǎng)協(xié)議那樣的合作來(lái)刺激全球經(jīng)濟(jì)。”

不過(guò)，時(shí)移世易，如今的中國(guó)卻并不是當(dāng)年依賴“美國(guó)安全保障”的日本，也并沒(méi)有急于借助迎合美國(guó)而提升國(guó)內(nèi)政治地位的“大藏省”。

但必須注意的是，無(wú)論是作為經(jīng)濟(jì)政策還是外交政策，政府直接干預(yù)匯率市場(chǎng)促使本國(guó)貨幣升值，以達(dá)到削弱美元的行為，都不是十分明智的選擇——雖然美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)不是什么好事兒，但別忘了，借助布雷頓森林體系成為國(guó)際貨幣中心的美國(guó)，總能通過(guò)印鈔票來(lái)將自己的麻煩變成別人的麻煩，我們卻不能。