股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃介紹及對(duì)公司業(yè)績(jī)影響

車文佳

摘要：近年來(lái)，大多數(shù)的上市的企業(yè)都進(jìn)行了股權(quán)分置改革，上市的企業(yè)實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的數(shù)量上升。因?yàn)閷?shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以解決經(jīng)營(yíng)權(quán)和代理權(quán)利益不完全一致的問(wèn)題，筆者先假設(shè)實(shí)施此激勵(lì)計(jì)劃可以對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面的影響，進(jìn)而用實(shí)證分析法來(lái)驗(yàn)證股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。本文以高層管理層的持股比例為解釋變量，公司業(yè)績(jī)?yōu)楸唤忉屪兞浚捎肊views軟件的回歸分析對(duì)2012年的40家樣本公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和運(yùn)算，驗(yàn)證股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司業(yè)績(jī)的正面影響。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；回歸分析；公司業(yè)績(jī)；股票期權(quán)

股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃起源于美國(guó)，而且它在提高業(yè)績(jī)上起到了不小的作用。但是在國(guó)內(nèi)，不僅公司法中有一些限制規(guī)定，而且證監(jiān)會(huì)在發(fā)行股份的上有很多規(guī)定，所以，中國(guó)一直缺乏實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的法律、政策環(huán)境。越來(lái)越多的上市公司獲批實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。然而股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)際效果隨著實(shí)施過(guò)程中，也越來(lái)越受到人們的質(zhì)疑。股權(quán)激勵(lì)發(fā)源于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的美國(guó)。在1974年，全球前500個(gè)公司里有超過(guò)一半的公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。國(guó)外學(xué)者較早時(shí)期就對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行了研究。研究的結(jié)果產(chǎn)生了三種結(jié)論：無(wú)關(guān)論、正相關(guān)論、雙重效應(yīng)論。有一部分學(xué)者研究認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)提高業(yè)績(jī)起著顯著的作用。因?yàn)樗鉀Q了經(jīng)營(yíng)權(quán)和代理權(quán)的一些列問(wèn)題。剩下的部分學(xué)者認(rèn)為，在高管持股比例較低時(shí)，由于股權(quán)激勵(lì)可以讓高管與公司利益趨于一致，隨著持股比例的升高，公司的業(yè)績(jī)也會(huì)變好。但是當(dāng)高管持股比例升高到一定程度時(shí)，外界對(duì)高管的約束能力下降，高管為了自己利益損害公司利益的可能性增大，當(dāng)高管為自己利益犧牲公司利益時(shí)，公司的價(jià)值會(huì)降低。

一、實(shí)證研究股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響

（一）激勵(lì)理論與股權(quán)激勵(lì)理論

在企業(yè)中，管理是一個(gè)核心的問(wèn)題，然而激勵(lì)是管理的一個(gè)很重要的部分。績(jī)效=（能力，激勵(lì)），也就是說(shuō)，績(jī)效是由能力和激勵(lì)兩個(gè)部分組成，如果能力相同，就要根據(jù)激勵(lì)的水平來(lái)評(píng)價(jià)績(jī)效。現(xiàn)代企業(yè)都是經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)相分開的，公司的股東追求股價(jià)上升和公司整體利益的上升，然而經(jīng)營(yíng)者卻追求個(gè)人利益的提高，兩者要達(dá)到追求的利益相似才能實(shí)現(xiàn)整體公司的提高。股票期權(quán)激勵(lì)就是公司利用股票對(duì)一些工作人員（高層更多）進(jìn)行約束和激勵(lì)。股票激勵(lì)將員工的和個(gè)人利益和公司的整體利益進(jìn)行結(jié)合，使得員工的個(gè)人利益和公司利益進(jìn)行綁定，使得員工和公司一同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，分享利潤(rùn)和共同參與決策，將公司和個(gè)人的利益綁定。

（二）實(shí)證的假設(shè)

股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃作為一種激勵(lì)工具，解決了管理者與股東利益不一致問(wèn)題，一定程度上避免了管理者為了追求自身利益最大化而犧牲公司利益的事情發(fā)生。并且，管理者獲得更大的激勵(lì)，在尋求自身利益的同時(shí)，也為公司創(chuàng)造了收益。因此，筆者可以假設(shè)，事實(shí)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以在一定程度上提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

（三）實(shí)證的樣本對(duì)象

2005年年底開始，例如《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》等出現(xiàn)。經(jīng)查資料可知，目前有195家上市公司實(shí)施了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，現(xiàn)在從195家實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中抽取了40家比較有代表性，并且數(shù)據(jù)比較完善的進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。這些公司首先具有較長(zhǎng)的上市經(jīng)歷和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的歷史，就可以清楚的觀察出它對(duì)公司長(zhǎng)期的影響，這些影響都比較穩(wěn)定了，排除了較多的短期內(nèi)可人為操控的干擾因素的影響，比較具有代表性和可研究性。并且，選取的這些樣本公司對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的投入都比較大，可以更清晰的看到他們對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。另外，由于部分?jǐn)?shù)據(jù)查找不全的原因，筆者決定選取2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

（四）定義變量

1.被解釋變量：衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)：40家上市公司的凈資產(chǎn)收益率。由于收集資料的限制和計(jì)算的方便方面考慮，筆者決定用凈資產(chǎn)收益率來(lái)代表40家上市公司的業(yè)績(jī)。凈資產(chǎn)收益率ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)。筆者將收集經(jīng)過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一年的伊利股份的凈資產(chǎn)收益率，并作為被解釋變量。因?yàn)橛行┕?013年的年報(bào)尚未完整披露，筆者決定采用2012年的年報(bào)里的內(nèi)容進(jìn)行研究。

2.解釋變量：40家上市公司高級(jí)管理層持股比例。包括董事長(zhǎng)，總經(jīng)理和部長(zhǎng)。由于它可以反映公司對(duì)于股票激勵(lì)計(jì)劃的投入力度，因此可以用它來(lái)當(dāng)作自變量。高級(jí)管理層持股比例=高級(jí)管理層持股數(shù)量/公司總股數(shù)

（五）構(gòu)建模型

根據(jù)筆者之前的假設(shè)：高管持股比例與凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)。即：回歸系數(shù)要大于零。回歸模型：ROE（Y）=a+bX1 （其中X1是指代高級(jí)管理層持股數(shù)量）

（六）實(shí)證檢驗(yàn)

將數(shù)據(jù)通過(guò)Eviews進(jìn)行計(jì)算，可以得到下面的凈資產(chǎn)收益率與高管持股比例的回歸系數(shù)值a：15.08765； T-statistic中a：4.456357， b：-1.3427071；P-value中a：0.0003， b：0.0342， F-statistic=31.98031

可以看出，回歸系數(shù)值是大于零的，這表示高管持股比例與ROE是成正相關(guān)的關(guān)系，也就是說(shuō)，ROE會(huì)隨著高管持股比例的增加而上升。

（七）實(shí)證結(jié)果分析

得出回歸系數(shù)后，用F檢驗(yàn)對(duì)總體的顯著性進(jìn)行檢測(cè)。

F檢驗(yàn)的假設(shè)為：H0：a=0；H1：a≠0

現(xiàn)將上面回歸得到的F值與顯著水平為5%的F臨界值做比較。因?yàn)樽宰兞繑?shù)目m=1，選取n=40組數(shù)據(jù)，因此F檢驗(yàn)的自由度是n-m-1=38。查F檢驗(yàn)臨界值表可以得到臨界值為4.10，小于之前所求的F檢驗(yàn)值：31.98031。接下來(lái)，就要拒絕原假設(shè)a=0，說(shuō)明這個(gè)回歸方程是顯著的。也就是說(shuō)高管的持股比例對(duì)業(yè)績(jī)的影響是顯著的。接下來(lái)，可以進(jìn)行T檢驗(yàn)，t檢驗(yàn)的假設(shè)模型為：H0：a=0；H1：a≠0

現(xiàn)將上面得到的t值與顯著水平為5%的臨界值做比較。經(jīng)查表的t檢驗(yàn)的臨界值為1.685，小于之前所求的t值：4.456357。因此，拒絕原假設(shè)H0。說(shuō)明所建立回歸模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。高管持股比例對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響是顯著的。

（八）實(shí)證結(jié)論

由上面的模型，就可以知道，實(shí)證的假設(shè)：高管持股比例與凈資產(chǎn)收益率成正比例是成立的。并且，經(jīng)檢驗(yàn)可得，高管持股比例對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響是顯著的。因此，股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃會(huì)提高公司的績(jī)效。

（九）政策建議

實(shí)證研究的結(jié)果證明了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)起著積極的促進(jìn)作用的。那么，為什么有如此多的高管減持股份呢。經(jīng)分析有以下幾個(gè)原因：第一，我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，生硬的套用了西方的一些公司治理模式，這使得我國(guó)許多公司出現(xiàn)嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)曇花一現(xiàn)。第二，股票期權(quán)是一種長(zhǎng)期的激勵(lì)模式，需要更長(zhǎng)的時(shí)間釋放它對(duì)公司的作用，因此前期股票激勵(lì)的作用較小時(shí)，公司可能會(huì)減小股票期權(quán)的力度，導(dǎo)致高管減持股份。第三，中國(guó)的非流通股限制了市場(chǎng)的資源配置能力和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率能力，部分公司為了控制股價(jià)，通過(guò)減持或增持股票來(lái)人為的影響股價(jià)。

1.完善有關(guān)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有關(guān)法律和規(guī)定，為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃充分發(fā)揮作用排除障礙。2.加快建立競(jìng)爭(zhēng)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。目前我們?nèi)狈σ粋€(gè)完整的經(jīng)理人市場(chǎng)，經(jīng)理人之間競(jìng)爭(zhēng)不強(qiáng)，因此會(huì)出現(xiàn)經(jīng)理人為了自身利益犧牲公司利益的現(xiàn)象。3.不斷完善股票市場(chǎng)。只有制度完善的股票市場(chǎng)股價(jià)才能正確的反應(yīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并且人為操縱股價(jià)的現(xiàn)象會(huì)減少。因此股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)理人業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)是很準(zhǔn)確的。

二、結(jié)語(yǔ)

根據(jù)本文的研究得：股票期權(quán)對(duì)公司業(yè)績(jī)起著顯著的積極促進(jìn)的作用。但是我們?nèi)匀灰M(jìn)一步研究怎樣讓股票期權(quán)的使用符合我國(guó)國(guó)情，發(fā)展出針對(duì)我們國(guó)家更有效果的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。股票期權(quán)有利有弊。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）