股指期貨對股票現貨市場的影響研究

【摘要】自1982年股指期貨的推出，到現在已經30多年，30多年來世界各國的學者對于股指期貨的研究始終沒有中斷。2010年4月我國的股指期貨也正式推出，這對我國金融業來說是具有意義的一座里程碑。本文主要從股指期貨對于股票現貨市場的波動性、流動性和價格領先之后關系進行研究分析，在總結大量學者的研究成果上，得出了自己的看法。

【關鍵詞】股指期貨 流動性 波動性 領先滯后

一、股指期貨的提出和發展

股指期貨，也被稱為股票指數期貨、期指，它的本質是一種標準化期貨合約，合約雙方規定在具體交易時，股票指數期貨合約的價值是用指數的點數乘以事先規定的單位金額來加以計算的。在過去三十多年的發展過程中，股指期貨展現出了它所具有的魅力，它是目前交易量最大的金融衍生產品。

二、股指期貨的功能

（一）價格發現

價格發現功能是指期貨買賣雙方交易最終使價格反映現貨市場中供需雙方的真實意愿。可用來預測現貨股指的變化，在沒有股指期貨的市場上，一般股票現貨市場又防止做空的時候，若投資者沒有持有現貨，那么他對市場上的不好消息的判斷就沒辦法體現在現貨市場上，如果在有股指期貨的市場上，就能夠通過股指期貨市場的機制，把這些信息體現在現貨市場上，并且可以影響現貨價格的變化。

（二）套期保值

股票市場的風險由系統風險和非系統風險組成。非系統性風險是指由于單個公司的緣故，或者由于個人的原因，而造成的公司股票下降的風險，他和國家的宏觀經濟沒有關系，對于非系統風險來說，可以通過股票的投資和組合來消散和規避。但是系統風險是指和國家宏觀經濟相關，收到國家乃至世界經濟的影響從而造成的投資風險，系統風險往往會導致整個股票市場的波動，不受單只股票的影響。

（三）增加市場流動性

由于我國股票實行T+1交易，投資者的投資靈活性受到很大限制，投資者之一通過股票價格的上升才能獲得利潤，股指期貨實行的是T+0交易，因此不論是股價的上升還是下降，投資者都可以進行投資并且在對市場行情判斷正確的前提下有可能獲得收益，從而增加了獲利可能性，這也會吸引更多場外資金的流入。

三、股指期貨對股票現貨市場的影響

（一）對股票市場波動性的影響

1987年美國股票市場迎來一場大災難，道瓊斯指數和標準普爾500指數暴跌，許多學者認為造成股票災難的主要原因是股指期貨，并且認為股指期貨是造成股災的直接因素。其中最為著名的研究結論是布雷迪報告，它指出股票市場的災難，是因為在股票下降時，投資者為了規避風險，減少損失，在期貨市場上賣出期貨合約，大量拋售股指期貨的同時，股指期貨價格的下降使得股指期貨和現貨市場出現了套利的可能性，投資者可以買進期貨賣出現貨，因為套利導致股票價格的進一步下跌，而股價的下跌使得更多投資者拋售股指期貨，正是因為如此的惡性循環導致了全球的股災。

在這之后，對現貨市場的股票指數期貨的學術研究一直沒有中斷，他們認為，股票市場的大災難是因為現貨市場的羊群效應，是因為股票市場的價格下降導致投資者大量拋售股票，而大量股票的拋售使得股票市場的流動性下降，而當時的機制并不能滿足如此大量的成交，所以才會出現股災。

（二）對于股票市場流動性影響

股指期貨由于采用T+0交易機制，不同于我國股票的T+1，所以他給投資者提供了更號的投資方式和投資組合，會吸引更多的資金進入市場，是以股指期貨會對股票市場的流動性造成影響。它主要表現在以下兩個方面：

第一，股指期貨對于股票現貨市場的擠出效應，由于股指期貨的套期保值和套利功能的存在，投資者即使在熊市時也可以通過組合投資來獲得利潤，所以股指期貨一定程度上降低了股票現貨市場的流動性。

第二，股指期貨的推出使得投資者的投資渠道得以增加，投資者可以更多的選擇投資方式，正因為股指期貨的保證金制度和高杠桿率，所以會吸引很大一部分場外投資者入場，因此會增加場外資金的進入。并且由于股指期貨的套期保值的作用，大的保險機構和一些股市風險回避者，會考慮股指期貨的買入，為此來規避風險，所以股指期貨的推出一定程度上又加強了資金的流動性。

從韓國的情況來看，1996年韓國推出KOSPI指數期貨以來，韓國的股指期貨和現貨市場的資金量都有所增加，1996年韓國KOSPI交易量為27.4萬億韓元，股票市場為142.4萬億韓元；而當到了1999年時，KOSPI交易量迅速增加，達到800多萬億韓元，股票現貨市場達到870萬億韓元；對香港來說，香港的股票市場自1986年以來就不斷增加，僅僅在1986到1987年股票交易量就增加了50%以上。

而對于我國來說，2010年4月16日我國股指期貨推出，當月我國股市的成交量為2.88萬億元，而在下一個月，交易量就下降為1.87萬億元，同年10月，也就是半個月后，交易量又上升到3.69萬億元。2010年總的成交量為30.43萬億元，2011年下降為23.76萬億元，2012年交易量就進一步下降為16.45萬億元。

所以對我國來說，股指期貨的推出不但沒有使得資金規模變大，反而減少了資金規模，這和我國股市當時所處行情和我國金融市場規模制度具有一定的關系，也和我國投資者的投資水平，風險愛好程度具有很大的關系，所以股指期貨對于股票現貨市場流動性的影響并不是單方面的，它和許多因素相關。

四、結論

就現階段而言，我國的金融市場還很不完善，我國的股指期貨推出時間還很多，我們可以借鑒西方發達國家的經驗并結合我國的具體實情來發展我國的股指期貨。股指期貨的推出使得我國的投資者可以有更的投資選擇，并且為投資厭惡者提供了套期保值的可能性。總的來說股指期貨的推出豐富了投資的品種，并且有可能吸引更多的資金進入市場，從而使得市場更加繁榮。

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作者簡介：王瑞（1990-），男，漢族，山西運城人，金融學碩士研究生在讀，研究方向：金融工程。