證券公司融資融券業務風險管理實踐

【摘要】融資融券為A股市場注入了活水，是投資者獲取高收益和規避波動風險的有效工具，也是證券公司創收的利器。但是證券公司需要權衡風控與效益之間的關系，維護市場公平和投資者利益。本文主要闡述了證券公司融資融券業務面臨的主要風險，總結了融資融券風險管理實踐經驗，并對當前風險管理模式提出了改進意見。

【關鍵詞】證券公司 融資融券 風險管理

一、前言

融資融券交易又稱信用交易，是中國金融領域的一項重大創新，促進了中國資本市場的發展。自2010年首批券商開展融資融券業務試點以來，該項業務已經從萌芽期、成長期走向了成熟期。目前兩融投資者已超過400萬戶，年交易金額數十萬億，融資融券余額超過萬億。證券公司作為融資融券交易的資金提供方和證券提供方，承擔著客戶信用風險、資金流動性風險、管理和操作風險等風險，這些風險在2015年的股災期間得到了充分暴露。券商應當以此為契機，調控業務規模、完善操作流程、強化監控能力。

二、證券公司開展融資融券業務面臨的主要風險

（一）流動性風險

融資融券具有較強的乘數效應，能使證券交易規模在短期內迅速增長和下降。當股市處于快速上漲行情時，證券公司的自有資金和外部融資可能無法及時滿足客戶的融資需求，易產生客戶爭搶資金的“擠兌”現象，產生流動性風險。而當A股處于快速下跌行情時，客戶大規模歸還融資欠款，導致證券公司資金大量閑置，則降低了證券公司資金使用效率。

（二）客戶信用風險

在融資交易中證券公司以自有或外部籌資供給客戶使用，在融券交易中證券公司以自有或轉融通的證券借給客戶使用。但有可能出現客戶到期不還款或不還券的情況，甚至出現強制平倉后仍不能覆蓋客戶負債的情況，證券公司可能遭受財產損失，客戶的信用也會受到很大影響。

（三）強制平倉風險

當客戶信用賬戶維持擔保比低于平倉線（通常為130%）且未在規定時間內追加擔保品時，證券公司將按照合同約定對客戶信用賬戶進行強制平倉，使其維持擔保比恢復到高于警戒線的水平（通常為150%）。但是無論是人工強平還是自動強平，證券公司幾乎不可能在最合適的價位進行平倉，那么客戶難免會有負面情緒。特別是出現被強平證券在平倉后大幅反彈的情況后，客戶則很有可能不接受強平結果。因此在平倉通知時間、平倉時間、平倉范圍、平倉順序、平倉時機等方面，證券公司與客戶發生法律糾紛的幾率較大。

（四）管理和操作風險

證券公司在向客戶融資或融券過程中，誤判行情或者錯誤操作也有可能引起的風險。例如證券公司對杠桿水平的調節如果失當則有可能使客戶的虧損加劇。另外，證券公司對信用交易業務的技術系統操作不當，如客戶追加保證金通知不及時、客戶合約延期操作不及時、錯誤平倉、高齡客戶合同管理不到位等等，則會帶來業務操作風險。

三、證券公司融資融券業務風險管理措施

（一）以凈資本為核心的風險管理

證監會于2015年發布的《證券公司風險控制指標管理辦法》中規定，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍，證券公司對單一客戶融資或融券規模不得超過凈資本的5%，券商接受單只擔保股票的市值不得超過該股票總市值的20%，并按對客戶融資或融券業務規模的10%計算風險準備。證券公司現已普遍建立以凈資本為核心的融資融券業務規模監控和調整機制。

（二）客戶適當性管理

客戶的適當性管理應貫穿信用賬戶的整個生命周期。證券公司需制定統一的融資融券業務客戶選擇標準和開戶審查制度，明確客戶從事融資融券交易應當具備的條件和開戶申請材料的審查要點與程序；需建立客戶信用評估制度，根據客戶身份、財產與收入狀況、資產規模、交易特征、證券投資經驗、風險偏好等因素，將客戶劃分為不同類別和層次，確定每一類別和層次客戶獲得授信的額度、利率或費率。

（三）杠桿水平調節

1.保證金比例調節。融資保證金比例，是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例，該比例決定了客戶融資買入交易的杠桿率。2015年牛市期間使用了融資杠桿的信用賬戶盈利水平大大高于普通賬戶，但是股災期間因證券價格快速下跌導致不少融資客戶因強平損失慘重。鑒于此，交易所和證券公司將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由50%提高至100%，使客戶融資交易杠桿率從原先的最高2倍以上降到了1倍以下，大大降低了客戶被強平的風險。

2.擔保證券范圍和折算率?？沙涞直ＷC金證券的折算率是指可充抵保證金的證券在計算保證金金額時按其證券市值或凈值進行折算的比率。牛市期間，證券公司通過下調證券折算率抑制風險；在市場風險釋放以后，證券公司則可以通過上調折算率增加交易的活躍度。在實證檢驗下，證券公司可充抵保證金折算率模型對標的風險大小的評判調整具有不錯的效用。

（四）風控指標監控

1.維持擔保比。維持擔保比是指客戶擔保物價值與其融資融券債務之間的比例，用來衡量兩融客戶負債的償付能力。在符合監管規定的前提下，證券公司一般會通過對保證金比例、折算率等指標的控制，間接影響客戶維持擔保比，使其維持在相對合理的水平，減少客戶的平倉風險。

2.持倉集中度。為了分散投資者持倉風險，降低客戶在極端行情下被強制平倉的概率，各證券公司紛紛設立了信用賬戶單一證券持倉集中度的限制措施?？蛻粜庞觅~戶有未到期的融資融券負債且信用賬戶證券總市值達到或超過一定數值，且維持擔保比例低于一定數值時，所持有的單一證券的價值占信用賬戶證券總市值的比例不得超過一定數值，如超過此標準則系統暫停接受該只證券的擔保品買入、融資買入和擔保品轉入。

四、結論和建議

證券公司是融資融券風險管理政策的實際執行者，負有保護投資者權益和保證公司利益的雙重義務。證券公司應當從以下幾個方面加強融資融券業務風險管理：根據監管要求和自身實際狀況，合理制定業務規模、全體客戶、單一客戶的風控指標，并動態監控和嚴格執行；增加擔保證券范圍和折算率調整的靈活性；證券公司應構建測量市場景氣度的量化指標，引入“逆周期”調節機制，動態調整杠桿水平如保證金比例和擔保證券折算率，調整資金、證券的可融規模，向投資者釋放“逆周期”調整信號；證券公司融資融券業務相關崗位的員工也應當嚴格遵守操作規則，尤其是關鍵業務環節要盡量避免操作差錯出現。

作者簡介：魏燦（1986年-），男，河南人，本科，畢業于北京交通大學，研究方向：國民經濟學。