出口能力、匯率變動及對紡織上市企業經營績效影響的研究

汪高　楊秀剛

【摘要】中國紡織業是中國國民經濟中重要的出口創匯產業，出口額占全國出口總額15%以上。由近十年的紡織品行業出口情況，紡織品行業幾近處于凈出口的狀態，因而研究紡織品出口更具有意義。紡織品出口對企業影響因素中，匯率的變動不單只是對一個出口企業產生單純的影響，其影響是多層次、多方面的。基于這一新的視角，本研究對紡織品出口上市企業具有代表性十六家企業2007至2014年全新數據，采用相關工具進行處理，運用文獻法、案例法以及沃爾評分法和因素分析法等較新理論進行分析，最終驗證匯率變動對經營績效有正向影響，匯率變動對出口能力有正向影響，出口能力對經營績效有負向影響；并提出從營業收入與營業成本等方面來解析匯率變動影響經營績效與出口能力的原因與要素，并提出了出口銷售陷阱。最后提建議紡織出口上市企業可采取，提高銷售利潤率，適當減少負債，提高貨品處理速率，從外銷適當轉內銷，適當持有現金人民幣，以及求取政府相關政策及稅務支持等方法來應對人民幣的持續升值。

【關鍵詞】匯率變動 出口能力 經營績效 出口銷售陷阱 營業收入 營業成本

一、引言

匯率的波動能夠對一個國家的對外貿易產生深層次的影響，而匯率變動通過多種方式來影響一個國家出口企業的生產運營。匯率的變動不單只是對一個出口企業產生單純的影響，其影響是多層次、多方面的。2005年7月中國匯率形成機制改革以來，人民幣兌換美元呈現出明顯的上升趨勢，從2007年的年平均匯率7.6071RMB/USD下降到2014年的6.1424RMB/USD，這一趨勢嚴重影響了中國紡織品出口企業微薄的利潤率。在自2005年以來的人民幣匯率制度改革與美元下行的壓力下，人民幣升值進程的速度加快，人民幣匯率的變動對中國的出口企業盈利能力、資產周轉與償債能力等體現的企業經營績效產生重要的影響。

中國紡織業是中國國民經濟中重要的出口創匯產業，出口額占全國出口總額15%以上，其進出口貿易的巨額順差，成為中國增創外匯和積累資金的重要渠道，在中國國民經濟中占據著十分重要的地位。我國紡織品出口現狀是增長速度較快，紡織品出口結構單一，外企迅速發展。從2002年到2012年，我國紡織品出口額從618.6億美元持續增長到2549.2億美元，十年里增長了4倍多，占出口總額的百分比也在15%左右。雖然紡織品行業從2010年平均利潤率僅為5.05%上升到了2011年的5.49%，但是仍然避免不了外銷轉內銷的壓力。

二、文獻綜述

（一）相關概念與界定

企業經營績效企業經營績效是指一定經營期間的企業經營效益和經營者業績，要從盈利能力、資產周轉率、償債能力、成長能力以及匯率、出口能力等相關概念進行理論上進行分析，經營者業績主要通過經營者在經營管理企業的過程中對企業經營、成長、發展所取得的成果和所做出的貢獻來體現。盈利能力是指企業獲取利潤的能力，是投資者取得投資收益、債權人收取本息的資金來源，是經營者經營業績的體現，也是職工集體福利設施不斷完善的重要保障。資產周轉率是企業資產運營效率的一項數據指標，體現的是企業生產運營期間全部資產從投入到產出這一過程的流轉速度，反映的是企業對全部資產的利用效率與管理質量。企業的償債能力是指企業資產能夠償還長期與短期相關債務的能力。企業是否具有現金支付與償還債務的能力，是檢測企業健康狀況和發展情況的關鍵。企業成長能力是指企業未來發展趨勢與發展速度，包括企業規模的擴大，利潤和所有者權益的增加。企業成長能力是隨著市場環境的變化，企業資產規模、盈利能力、市場占有率持續增長的能力，反映了企業未來的發展前景。出口能力是指一個企業出口的營業情況，主要體現企業出口的營業收入占據整個企業的基本情況，也體現企業的出口依賴度。

（二）出口能力與匯率變動關系

楊雪梅（2009）對中國各類商品出口收匯率波動的情況進行了抽樣調查，得出結論認為匯率波動對中國的各類商品進出口都產生不利影響，匯率會對各類企業的進出口產生重要影響。駱金龍（2009）計量數據證明出口量跟隨人民幣升值而升高，但存在最高特定值，其后人民幣的升值將會使出口量下降。匯率變動對企業出口能力影響的出口量數據將成正態分布。張丹（2010）中國的匯率制度長期累積所帶來的貿易效應集中得到釋放，使中國出口產品失去了原本的價格優勢，從而也導致出口額得下降。匯率的變動對不同國家的貿易也產生不同影響，但是匯率的變動都會帶來出口額的變化，影響企業的出口能力。馬君潞（2010）出口、國外收入與人民幣實際有效匯率影響的出口價格之間存在長期均衡關系。人民幣長期升值的匯率波動必然引起出口減少，匯率波動風險的增加也必然會使匯率變動的出口抑制效果最大化。洪增光（2011）研究說明人民幣升值的匯率變動是中國紡織服裝行業出口能力的重要影響因素；并提出建議從外匯的計算方式，對企業技術的創新和對外匯風險的預防等方面來應對匯率變動，保障企業的出口能力?？籽嗤ぃ?012）研究認為人民幣匯率的變動會對中國的進出口額產生影響，匯率變動對出口的影響更為顯著，但是對出口的不同國家也有不同影響，匯率的變動對中國的出口額影響較大，更大影響出口企業的出口能力。吳前偉（2013）匯率變動是影響出口貿易額的重要經濟因素，在浮動匯率制度的影響下，匯率變動由外匯市場與外匯供求共同所決定，且匯率的變動會影響出口貿易額，從而影響企業的出口能力。劉波（2013）匯率波動對出口企業關于現金持有的相關政策具有影響，并證明當匯率上升時，企業現金持有將會下降，當匯率下降時，企業現金持有將會上升，匯率的變動會影響出口的現金流量的現金持有。紅梅（2013）產品外銷價格提高有利于降低出口換匯成本，匯率變動影響加工貿易利潤水平，匯率變動直接影響紡織出口的能力。涂旺（2013）認為在一般情況下，人民幣對美元升值，出口額將會減少，相反，人民幣對美元貶值，出口量將會增加。通過對近年人民幣/美元匯率波動、進口量與出口量數據的分析，得出結論為人民幣/美元匯率的變動與中國進出總額之間存在較大的相關性。丁正良（2014）實際匯率的貶值，將會促進出口貿易，但是對進口貿易得影響較??；實際人民幣匯率與中國經濟增長存在長期均衡關系，實際匯率升值將不利于中國經濟增長的持續增長。研究認為人民幣升值幅度較大，促使成本黏性加大，從而顯著加大企業自由現金流下降趨勢，人民幣匯率變動通過成本黏性機制作用于微觀企業現金流，從而影響企業的出口。尤強（2015）樣本數據分析證明人民幣升值對遼寧省上市公司的凈現金流產生負面影響，匯率變動有可能對出口企業產生財務風險，影響企業的出口能力。

（三）出口能力、匯率變動與經營績效的關系

谷任、吳海斌（2007）通過計量分析得出結論，人民幣匯率對中國紡織類出口價格的影響巨大，人民幣實際有效匯率使紡織品出口面臨巨大競爭壓力，貿易爭端與匯率對服裝等紡織品出口價格造成相當程度的影響。李莉（2007）提出中國紡織品出口是中國重要的創匯產業，但是也面臨如產能膨脹、低成本優勢弱化、技術滯后和缺乏品牌等問題，對中國的紡織品出口造成了出口價格競爭優勢降低和匯率收入降低等影響。林燕云（2008）認為上市公司的財務質量評價要從盈利能力、償債能力、經營能力和發展能力四方面來評價。李雅麗（2009）通過對2005年到2008年我國出口企業商品價格變動進行研究發現，中國出口商品價格應對匯率變動的彈性低，人民幣匯率的變動會對中國企業的經營產業結構具有顯著影響。黃海源（2010）通過建立模型并選取2005年—2009年的相關數據，通過平穩性檢驗與協整檢驗得出結論，認為人民幣匯率變動對企業造成交易風險、折算風險和經濟風險，建議中國紡織企業加強匯率風險管理。封媛姬（2011）通過研究得出中國月度出口商品價格主要影響因素之一是人民幣匯率，其影響程度為86.6%。王世杰、洪增光（2011）通過模型檢驗與分析之后得出結論認為長期看來人民幣匯率的變動對中國紡織品出口有積極的影響，但是短期內人民幣匯率的變動會給紡織出口企業帶來負面影響。人民幣匯率對紡織出口企業短期與長期差異很大，但是企業對短期影響更加明顯。陳思（2013）認為中國的紡織品貿易占到全球紡織品貿易的重要地位，并為中國創造了巨大的匯率貢獻，并從匯率、居民消費價格指數、輸入國GDP等因素對中國紡織品出口的影響進行分析，最終得出各因素對中國紡織品出口有顯著影響的結論。張欣、孫剛（2014）對中國上市公司的微觀數據實證研究提出，企業生產率的提高有助于提高公司的利潤率，從而提升出口企業對于匯率變動的承受能力。提升企業的運營生產力率有助于緩解人民幣升值背景下出口企業的經營困境有重要意義。張伯偉、田朔、許家云（2015）通過回歸關系驗證了匯率變動對企業融資能力有很大影響，出口企業尤其難以抵擋匯率帶來的融資壓力，即匯率變動會影響公司的股價。

三、研究假設

本文以出口能力為自變量，以匯率變動為中間變量，以經營績效為因變量，其因變量維度為：盈利能力、資產周轉率、償債能力與成長能力。相關概念闡述與維度指標如下：

表1 相關概念闡述與維度指標綜合

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根據這些變量提出以下假設：

表2 研究假設表

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四、研究方法與流程

本文將從研究的采集數據標準出發，確定數據的采集、整理、處理和得出數據結論并進行分析一系列方法與流程。

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圖1 研究流程圖與數據處理基本框架

按照符合上市企業、紡織品相關企業和以出口為主三大標準，參考紡織服裝進口統計及預警系統2012年中國紡織品服裝出口企業排名，本研究擬采集對紡織品出口上市企業具有代表性十六家企業數據，企業列表、企業簡稱及股票代碼相關信息表3研究公司信息列表。

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五、研究分析

從2007年至2014年十六家樣本公司的財務報表中提取出口營業收入、期末營業收入、出口現金流量與本期現金流量的相關數據，運用出口現金流量率與出口營業收入率計算公式處理，并平均兩項數據得出出口能力數據如下：

表4 出口能力年均基本數據

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通過從中國貨幣網下載標準每月人民幣兌美元標準中間價數據，以CNY/USD為標準，均衡當年每月匯率中間價數據，從而處理出年平均匯率中間價數值。

表5 2007～2014年匯率中間均價

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運用2008年到2014年的成分系數矩陣，采用沃爾評分法，對2008年到2014年的相應成分進行公式建立，建立各年度模型。并運用所建立的模型求得十六家企業2007～2014年的經營績效因子得分。

表6 紡織上市出口企業年度因子得分數據

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運用出口能力、匯率變動與經營績效的因子得分的平均值，采用EVIEWS做相關分析與回歸分析，可以清晰的分析出經營績效與匯率變動的基本情況；通過EVIEWS分析出口能力、匯率變動與經營績效回歸數據分析表如下：

表7 匯率變動、出口能力與經營績效回歸分析

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通過回歸分析出口能力對匯率變動影響的P值為0.097較大于0.05，證明出口能力對經營績效的正向影響較為顯著。出口能力對經營績效影響P值為0.643遠高于0.05，證明匯率變動對出口能力的影響并不顯著，對其進行修正，出口能力對匯率變動有負向影響。出口能力于匯率變動對經營績效的影響P值分別為0.066與0.004，前者稍大于0.05而后者遠小于0.01，故證實出口能力對經營績效的影響較為顯著，而匯率變動的中介效應顯著性較好?；诖藢僭O進行驗證。

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研究證實其基本關系為下：

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通過對匯率變動、出口能力、營業利潤率（Y1）、總資產報酬率（Y2）、凈資產收益率（Y3）、應收賬款周轉率（Y4）、存貨周轉率（Y5）、固定資產周轉率（Y6）、速動比率（Y7）、現金比率（Y8）、資產負債率（Y9）、主營業務增長率（Y10）、凈利潤增長率（Y11）、總資產增長率（Y12）的相關關系與回歸分析處理。

表9 出口能力、匯率變動與經營績效數據指標相關分析

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六、研究結論與建議

本文就通過出口能力對經營績效的影響的定性與定量研究，分析匯率變動的中間效應，分析與研究的基本結果如下：

第一，2007年至2014年，匯率從7.607逐步平穩下降到6.142，人民幣逐步升值，但是升值速率并不是很大。出口能力從2007年到2008年有一定的上升，但隨后兩年急劇下降，隨后兩年隨之保持低位平穩，但是2012年到2014年又有所回升?？傮w保持一定起伏，但是并沒有出現巨大落差。

第二，研究通過因素分析進行降維，得出成分得分矩陣，采用沃爾評分法的思想對相關項進行付權，最后建立起經營績效因子得分模型。從2007年至2014年，每年都建立起一個得分方程，分別計算成分f1、f2、f3以及f4，運用成分得分處理出F，即通過得分模型就能求出經營績效的因子得分。

第三，通過路徑分析，路徑分析圖的闡述出口能力對匯率變動有7.25的影響，出口能力對經營績效有-5.49的影響，匯率變動對經營績效有1.04的影響，通過P值可以看出其影響顯著，并通過出口能力、匯率變動與經營績效的回歸分析，匯率變動在其中的中介效應顯著，因此對研究假設進行驗證，匯率變動對經營績效有正向影響，出口能力對匯率變動有正向影響，出口能力對經營績效有負向影響。

依據經營績效模型，結合紡織上市出口企業的實際情況，本研究提出以下建議：

第一，本文預見，人民幣匯率與出口能力會極大的影響紡織上市出口企業的經營績效。在人民幣匯率下降，出口情況起伏不定的情況下，紡織出口企業要做好經營績效下降的準備。

第二，本文認為，紡織上市出口企業要著手從盈利能力、資產周轉率、償債能力以及成長能力這四個基本方面出發，提升盈利能力、增加資產周轉率，適當增加負債以及增強成長能力。

第三，防止出口銷售陷阱，要重點注意銷售利潤率這個指標，營業收入的提高隨之也會帶來營業成本的提高，要把握市場脈搏，注意出口的銷售額度，及時注意市場的消費反饋，切忌盲目增加資產投入與負債。

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作者簡介：汪高（1991-），男，漢族，湖南澧縣人，泰國博仁大學碩士；楊秀剛（1973-），男，侗族，湖南懷化人，任職于博仁大學講師，研究方向：經濟管理、市場營銷、制度經濟學。